增資配股對高新技術企業研發投入的實證分析

李欣

【摘 要】以2009-2016年已披露研發支出的高新技術企業中的上市公司為研究樣本，實證分析了增資配股對研發投入的影響。研究發現：增資配股數額與企業研發投入呈正相關關系，即增資配股對企業研發具有積極的促進作用。

【關鍵詞】增資配股；研發投入；實證分析

一、引言

增加研發投入是增強企業核心競爭優勢的重要途徑，但是我國企業總體的研發投入強度卻相對較低，其中一個主要的原因就是融資問題。股東配股增資是股份公司增資常用的一種形式.增資配股是指股份公司把資本公積金轉為資本無償分配給原有股東，或允許股東按一定比例以較優惠價格購買新股票。在所有行業中，高新技術產業屬于技術依賴性企業，研發投入占比較大，更具有代表性，基于此，本文擬用我國2009-2016年A股中177家高新技術型公司的1417個樣本數據，通過回歸模型系統地考察我國上市公司增資配股對研發投入的影響。

二、文獻綜述

國內的大量研究表明企業的研發投入和融資之間存在相關性。解維敏、方紅星（2011）研究發現，銀行業市場化改革的推進、地區金融發展積極地推動我國上市公司的R&D投入。張杰（2012）等發現增加自身現金流和注冊資本是企業研發投入的主要來源，但是銀行貸款與企業的研發投入卻是負相關的關系。張俊（2010）認為R&D補貼對企業R&D投入的激勵效應是顯著存在的。然而，在專利決定方程中政府R&D補貼的激勵效應卻是不顯著的，R&D補貼對企業自主創新的正面影響存在一定的不確定性。以上可以看出國內對增加研發投入的研究集中在融資約束和政府補貼等方面，而對增資配股較少關注。實際上，增資配股的資金成本較低，而且可以在擴大企業經營規模的同時提高企業的信用，增強企業資質。鑒于此， 本文將實證研究增資配股對研發投入的影響，這對尋找合適的研發融資模式具有重要的理論價值和現實意義。

三、增資配股對高新技術企業研發投入的影響：回歸分析

（一）理論假設

由于研發活動具有高風險和周期長的特點。因此，債權人不僅要求更高的風險補償，還會要求企業公開更多的技術細節，或添加更多的約束性條款規避風險，

因此企業出于技術保密或是降低企業資產負債的考量，可能會選擇資金成本低、條件較為寬松的增資配股。而配股的資金可以為研發活動提供有力的支撐。鑒于此，提出本文的假設：

H1：增資配股額與研發投入呈正相關關系。

（二）樣本選擇

本文選取2009-2016年度A股中公開了研發支出的高新技術型上市公司作為研究樣本。產業類型是根據2012年證監會公布的企業分類目錄篩選的。剔除部分數據缺失的公司， 最終得到有效樣本177 家，有效數據1417個。另外為了防止異常值對回歸結果的影響，本文對數據進行了winsor（1，99）的處理。

（三）變量選取與模型設計

參照前人研究中選取的變量，結合本文的研究背景和研究目的，本文選取企業性質（設置虛擬變量，國企為1，非國企為0）、企業規模（總資產）、基本每股收益、凈資產收益率、營業利潤率和資產負債率作為控制變量。構建以下模型：

（ 為截距， 和 為回歸方程的系數， 是殘差項，Q是控制變量）

（四）實證分析

在回歸之前，我們首先進行了Hausman檢驗，P值等于0，證明該面板數據更傾向于固定效應。另外在上市公司的研究中，誤差項與增資配股額往往會收到共同的經濟變量的影響，很難完全獨立，因此使用固定面板模型也符合實際需要。同時，為了解決異方差問題，用廣義二乘法以殘差平方分之一為權重做加權回歸，結果如下表：

表一

表一可以看出：

1.增資配股數額與研發投入呈正相關關系，企業增資配股數額的增加一定程度上可以增加研發投入，但是影響效果非常有限。主要原因是可能存在經理人的代理風險和逆向選擇問題，經理人為了規避風險，會限制配股的資金投入到研發活動中，轉而投向短期內收益率更高，風險更小的項目中。

2.企業規模與企業研發投入正相關。企業規模較大的高新技術企業成立年限較久，資金實力相對比較雄厚，科研力量強大，所以企業規模對研發投入有促進作用。

3.資產負債率與企業研發投入呈負相關關系。負債越高，企業研發投入反而越低。一方面可能是因為負債較高，企業的資金緊張，為了維持企業的正常運營，企業不得不把資金投入到基本的生產活動中，從而限制了研發投入。另外也可能是因為負債較高的經理人會更加謹慎，為了規避風險，進行研發活動的意愿較弱。

4.營業利潤率與研發投入呈負相關關系。這與我們之前的預想相反。可能是因為目前有些高新技術企業本身就處于虧損狀態，即使因為營業利潤提升帶來現金流量的增加，也只是表明企業現金流量凈額恢復至正常水平，沒有更多的現金投入到研發活動。

5.企業股權性質與研發投入呈正相關關系，國有企業的資金實力往往更加雄厚，募集資金能力較強，相應地也會提高研發投入。

四、穩健性檢驗

本文使用配股增資的絕對值進行回歸，得到配股增資的數額與研發投入呈正相關關系。參考其他文獻，決定引入啞變量“企業是否進行增資配股”（是=1，不是=0）進行穩健性檢驗，回歸結果證實了前面的假設，說明增資配股對研發投入有著顯著的促進作用。

五、研究結論與建議

本文以2009-2016年披露研發投入的A股高新技術上市公司為樣本，探討了配股增資融資對企業研發投入的影響。通過研究，得出以下結論：配股增資與研發投入呈正相關關系，即配股增資對企業的研發具有促進作用。針對上述結論，提出以下建議：

1）嚴格增發配股的資金使用范圍，鼓勵企業將資金投入到具有高成長性的項目中。2）強化高新技術企業盈利預測監管，實行配股的市場定價，增強投資者的選擇權，控制投資風險。3）監管部門需不斷的完善增發配股的相關制度，加強對增資配股對象、資金用途的監督，保護中小投資者的利益。

【參考文獻】

[1]解維敏、方紅星. 金融發展、融資約束與企業研發投入[J].金融研究，2011，（5）：171-183.

[2]張杰. 融資約束、融資渠道與企業R&D投入[J].世界經濟， 2012 ，（10）：66 -90.

[3]張俊，R&D補貼對企業R&D投入及創新產出影響的實證研究. 科學學研究[J]，2010，（9）：1368-1374