大秦鐵路有點摳

孫旭東

大秦鐵路（601006.SH）2018年度利潤分配方案為：每股派發現金股利0.48元（含稅）。以5分制進行評價，我給這份方案打3分。

2018年，大秦鐵路實現營業收入783.45億元，同比增長35.45%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤145.44億元，同比增長8.99%。然而，公司給股東的分紅卻只是從每股0.47元增加到0.48元，僅增長了1分錢（2.13%）。

2018年度大秦鐵路的派息率為49.06%，自2012年以來首次降到50%以下。

與此同時，大秦鐵路的資金卻是相當的充裕。2018年年末，公司的貨幣資金高達184.76億元，為上市以來最高。

在點評大秦鐵路2017年度利潤分配方案時，我曾以“剔除預收賬款后的資產負債率”和流動比率這兩個財務指標來論證其財務狀況之好。2018年年末，大秦鐵路的流動比率為1.67，創出上市以來的新高;剔除預收賬款后的資產負債率為20.71%，比2017年年末（19.87%）略有上升。

大秦鐵路的資產負債率上升的原因是2018年收購了唐港鐵路公司和太原局集團公司持有的其下屬站段太原通信段的鐵路通信業務，構成同一控制下企業合并。由于發生同一控制下企業合并的影響，大秦鐵路按照相關會計政策的要求，對2017年年末的比較財務報表數字進行了相應的調整。根據調整后的報表，公司2017年年末的剔除預收賬款后的資產負債率為21.33%，高于2018年年末。

顯然，如果不是這兩起合并，大秦鐵路2018年年末的資產負債率會繼續下降。

此外，大秦鐵路在年報中披露，“2019年，公司除日常性經營支出外，計劃安排資本性支出約40億元。”大秦鐵路2018年固定資產折舊為69.83億元，這樣看來，40億元的資本支出算是相當低的了。

基于以上分析，我認為大秦鐵路完全有能力派發更多的股息，其現有的分紅方案令我失望，不過，這失望還沒有大到要給其打2分的地步。

最后，我覺得有必要討論一下大秦鐵路的資本支出。我注意到，大秦鐵路在2017年的年報中預計2018年資本性支出為40億元。然而，2018年公司實際資本支出遠遠地超過了其當初的預計——購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金為67.17元，投資支付的現金為0.35億元，取得子公司及其他營業單位支付的現金為21.01億元，合計為88.53億元，為當初預計的2.21倍。

我還注意到，大秦鐵路2018年的資本支出主要發生在第四季度，為65.87億元，占全年支出的74.40%。其中，取得子公司及其他營業單位支付現金21.01億元發生在12月份;購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付現金44.51億元，與之相伴的是四季度營業外支出5.56億元，遠超前3個季度——分別為0.52億、0.30億和0.32億元，據年報，營業外支出主要是固定資產處置損失。眾所周知，行政事業單位有年底突擊花錢的習慣，那么，大秦鐵路呢？

在這種情況下，我懷疑大秦鐵路2019年的資本支出仍有可能，甚至大有可能超出公司在年報中的預計。據2019年第一季度報告，大秦鐵路一季度實際資本支出已經達到了35.76億元，其中購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金為15.72億元，投資支付的現金為20.04億元——有些上市公司投資支付的現金是購買理財產品等非資本支出的內容，大秦鐵路倒不會這樣做，其投資支付的現金“主要是本期新增對蒙華公司的投資等”。

如果多少是因為這超出預期的資本支出影響了公司的分紅力度，那么大秦鐵路有必要提高預算管理水平和經營管理水平，更好地回報股東。