茂碩電源保殼有方

路漫漫

茂碩電源（002660.SZ）于2012年3月在中小板上市。招股書披露，茂碩電源實力雄厚，是國內領先的高可靠、智能化、高效節能開關電源制造及解決方案提供商。

上市前良好的業績可以體現如此雄厚的實力，但上市之后卻沒有如期帶來強悍的業績。時有虧損，到2018年甚至巨虧。

力避兩年連續虧損

上市當年，營業收入、凈利潤、經營活動現金流量均下滑。茂碩電源給出的理由是：受國際經濟形勢不利因素的影響，公司全年銷售接單未達到預期，整體銷售收入略有下降。

緊接著，2013年凈利潤腰斬。年報將原因歸結為行業市場競爭激烈、人民幣持續升值導致匯兌損失增加、勞動力成本上升、新增租用的總部辦公樓支出等因素影響。再之后，2014年虧損。

此后盈虧交替出現，但扣非凈利潤一直處于虧損的狀態。2018年則虧損2.56億元，創下上市以來的紀錄。公司2012年至2018年累計凈利潤-2.04億元。

或許是巧合，從2012年開始，公司審計機構不再是深圳市鵬城會計師事務所有限公司，該事務所在當年被合并。而茂碩電源的業績變臉也是從這一年開始的。

盡管2018年巨虧，但公司2015年、2017年是盈利的，茂碩電源似乎力圖避免連續兩年虧損。如此看來，輕松上陣的2019年大概率會盈利。

果然，2019年一季度已經出現好的跡象，營業收入下降17.97%，但虧損已經大幅收窄，僅僅虧損了76.77萬元，而上年同期虧損了460.61萬元。公司預計2019年1-6月凈利潤區間為600萬元-900萬元。

募投項目畫大餅

茂碩電源IPO募集資金4.49億元。最大看點的項目就是惠州茂碩能源科技有限公司（下稱“惠州茂碩”）電源驅動生產項目，總投資額2.41億元。建設期為1年（12個月）。據預測，項目達產后，年均實現營業收入7.6億元，實現凈利潤9356.46萬元。

茂碩電源2012年的營業收入5.5億元及凈利潤4751.61萬元，募投項目達產后的營收及凈利潤將是2012年的1.38倍、2倍。

該項目已于2014年底完工，并逐步投產。但招股書描述的種種美好并沒有出現，實際情況是，投產之前，靠著利息收入還能保持盈利，投產之后就開始虧損，一年不如一年，從投產到2018年已經累計虧損了近7000萬元。

開始多元化發展

眼看主營并不景氣，茂碩電源開始了多元化運作。

在新能源應用領域，投資控股了海寧茂碩諾華能源有限公司（下稱“海寧茂碩”）、深圳茂碩電氣有限公司;收購深圳茂碩新能源科技有限公司少數股東股權;參股投資了國利英核（浙江）能源有限公司等。

在產業并購方面，公司購買湖南省方正達電子科技有限公司（下稱“方正達電子”）56.24%股權。

當初，茂碩電源基于在各類電源產品尤其是光伏逆變器領域等方面的積累，以及新能源產業良好的政策環境與市場前景，將新能源產業尤其是光伏發電產業作為未來的重要業務發展方向。

2014年4月，茂碩電源合資設立海寧茂碩。2015年5月，茂碩電源擬募集資金總額不超過8.57億元投資用于光伏發電項目，預計未來將會給公司帶來穩定的回報和現金流入。后來募集資金減少至6.32億元。雖然獲批，但因保薦機構西南證券被立案調查導致本次募資失敗。

不過，募資失敗并沒有阻止茂碩電源進軍新能源的決心。茂碩電源一方面從銀行借款，另一方面節衣縮食，支援光伏電站項目。

2018年5月31日，國家三部委聯合印發了《關于2018年光伏發電有關事項的通知》，光伏電站行業政府補貼強度降低、標桿電價下調等不利因素導致茂碩電源的新能源夢碎。于是，2018年下半年，茂碩電源調整發展戰略，決定回歸主業深耕主營業務，將負責光伏逆變器業務的子公司轉型為專注于研發的科技型公司，并逐步剝離光伏電站資產。僅有的三個電站海寧15MW光伏分布式電站、新余16.56MW林光互補電站及萍鄉11.26MW林光互補電站合計計提減值準備1.14億元，計提比例42.91%。辛辛苦苦幾年，茂碩電源在光伏行業的投資并不順利。

讓茂碩電源夢碎的或許并不是上述光伏“5·31”新政，而是質量不過關。公司對深交所問詢函回復中稱，電站組件故障頻發，導致發電效率未達預期。

方正達電子的助力

茂碩電源2015年3月以2.06億元收購方正達電子56.24%股權，合并報表產生商譽1.3億元。方正達在LED節能照明專用FPC領域中具有領先的行業地位，根據重組盈利預測承諾，方正達電子未來三年（2015-2017年）的承諾凈利潤分別為4354.20萬元、5225.07萬元和5399.74萬元。

并購當年，方正達電子營業收入2.58億元及凈利潤4081.75萬元，以56.24%股權比例計算，方正達電子2015年貢獻凈利潤2295.58萬元，占茂碩電源的143%。茂碩電源2015年營業收入增長46.79%，靠的是方正達電子;盈利1605.31萬元（扣非凈利潤虧損1968.07萬元）主要也是靠方正達電子。如果沒有方正達電子的及時救援，茂碩電源2015年會虧損，加上2014年已經虧損了，那么茂碩電源就要被“ST”了。

方正達電子2016年營業收入3.62億元，凈利潤3932.69萬元。2017年營業收入4.69億元，凈利潤4582.83萬元。2018年營業收入4.18億元，凈利潤1039.37萬元。雖然方正達電子每年都未能完成業績承諾，但沒有方正達電子，茂碩電源會從2014年到2018年，連續5年虧損。方正達電子的出現，讓茂碩電源游走在盈利的邊緣，避免了ST，也避免了暫停上市。

2017年，茂碩電源將持有的方正達電子34%的股權以1.53億元予以轉讓。本次交易完成后，公司持有方正達電子22.24%的股權，不再納入合并范圍。

蹊蹺的重組補償款

沒有方正達電子，茂碩電源難以盈利，同樣，沒有3500萬元的重組補償款，茂碩電源也不可能盈利。

茂碩電源2014年虧損4785.94萬元，2015年單單靠方正達電子貢獻的2295.58萬元凈利潤還不足以實現盈利。于是，3500萬元重組補償款誕生了。這筆補償款計入營業外收入，占當年利潤總額的110.59%。這筆補償款決定了茂碩電源的盈虧。

因籌劃重大事項，茂碩電源的股票自2015年2月10日開市起停牌。之后的3月9日，公司董事會審議同意公司籌劃重大資產重組事項。但是，5月20日，公司經與中介機構進行詳細論證分析、并與交易對方進行多次協商后，認為本次籌劃重大資產重組的條件尚不成熟，經慎重考慮，公司決定終止本次重大資產重組。7月20日，收到重大資產重組交易對方終止補償款3500萬元。

決定終止重組的是茂碩電源，事后讓對方補償3500萬元？這是哪里的交易方，這么大方？被“拋棄”了，還要出錢補償。

靠著這筆3500萬元的補償款， 2015年上半年還虧損2803萬元的茂碩電源在第三季度扭虧為盈，為全年盈利奠定了基礎。

陷身騎客系

2016年，茂碩電源以2000萬元取得杭州騎客智能科技有限公司4.95%股權（下稱“杭州騎客”）。杭州騎客是一家集研發、生產、銷售、運營于一體的智能平衡車制造企業，正式成立于2013年5月。

據相關投資公告，杭州騎客2015年未經審計的營業收入9094.69萬元，凈利潤1392.29萬元，2016年1-6月營業收入5819.41萬元及凈利潤-395.20萬元。

2017年杭州騎客是公司供應商，當年末應付賬款1025.43萬元。2018年末118.70萬元，茂碩電源沒有拖欠貨款。而杭州騎客投資的深圳騎客智能科技有限公司（下稱“深圳騎客”）成了茂碩電源的客戶，卻有超過2000萬元的款項無法收回。

截至2018年12月31日，深圳騎客應收款項余額2059.86萬元，因其財務報表顯示深圳騎客已資不抵債，并處于停產狀態中，無法預計具體恢復生產時間及后續訂單情況，根據對該客戶貨款收回的可能性進行判斷并單獨計提壞賬準備，茂碩電源本期計提壞帳準備2040.53萬元。

同樣地，茂碩電源對杭州騎客投資也發生了1101.62萬元減值損失。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票