變局者科創板

徐高

隨著全球技術和產業的變遷，新經濟公司已經站在了全球企業界的巔峰。不過，中國資本市場卻因為種種原因，并未完全趕上這股浪潮。這一國內資本市場發展的“痛點”，正是科創板發展的機遇所在。

相比A股的發行上市制度，科創板的主要創新之處有兩點：第一是更為靈活的上市標準以滿足不同企業的需求;第二是通過注冊制來解決A股審批發行時間過長的問題。

只要科創板的機制理順，相信會有大量優秀的新經濟公司會選擇在其中上市。根據CB Insights最新統計，截至2019年5月下旬，中國“獨角獸”公司數量為91家，僅次于美國而位居世界第二位。規模如此之大的“獨角獸”公司群體，給科創板的成功提供了基礎。

因此，對科創板的理解不能僅僅停留在新開了一個股票市場那么簡單，而要看到科創板可能帶來的變局性影響。從大的方面講，科創板有望化解中國資本市場的痛點，推進中國產業結構升級。科創板如果能形成與偉大新經濟公司共同成長的局面，這個市場將有望成為像納斯達克那樣的偉大市場。

要將科創板看成代表中國經濟“明天”的市場，以“下注未來”的心態來看待科創板所提供的機遇。

科創板的推出也很可能改變中國金融體系的面貌。

中國現有金融體系呈現出銀行主導、債權融資主導的局面，對傳統公司而言，在其生命周期中最早接觸的外部融資方式往往是銀行貸款。當公司成長到一定規模之后，才會接觸到資本市場中的股票債券等融資。但這一順序在輕資產的新經濟公司那里可能會顛倒過來，企業首先接觸的是VC、PE、科創板等資本市場股權融資方式，然后在發展壯大后再接觸貸款、債券等傳統債權融資方式。

通過科創板，證券公司可能成為較早接觸未來偉大公司的金融中介機構。此外，新經濟公司在不同發展階段會有多樣化的融資需求。這些需求也需要通過證券公司多樣化的金融服務來滿足。從這個意義上來說，證券公司有可能成為金融機構切入“新經濟”的入口，其重要性將得到極大提升。

科創板的推出在證券行業內部也會帶來競爭格局的重塑，定價能力將成為券商之間競爭的焦點。在過去幾年，因為監管調控，中國A 股市場股票IPO的市盈率基本穩定在20倍附近。股票的發行定價不是一個很重要的問題。但科創板公司股票發行將完全按照市場定價，突破之前監管者對發行價格的調控。這樣一來，證券公司是否能夠給IPO公司定出一個市場接受的價格，并在這個價格上將股票發行出去，將極大地考驗證券公司的專業能力。此外，跟投機制的引入，打破了保薦機構“只薦不保”的傳統，使得證券公司的定價能力與其自身經營損益直接掛鉤。未來，證券行業的競爭格局將可能因為不同證券公司間定價能力的差異而改變。

對投資者來說，絕不能小看科創板這個可能的變局者的意義。科創板有可能成為投資者參與中國“新經濟”發展、分享“新經濟紅利”的重要場所。當然，一個新市場在開設初期，總會有一些磨合的過程。相信有了之前主板、中小板、創業板和新三板的經驗，監管者和交易所會想辦法來保證科創板的平穩推出和運行。但對投資者來說，更為重要的是把目光放得長遠些，在科創板上市企業中發掘那些代表中國經濟未來、有潛力成就偉大的公司。這種對未來的“下注”，大概率會帶來豐厚回報。

隨著科創板的發展，證券公司在中國整個金融體系中的重要性將會明顯上升。那些有更高專業定價能力的證券公司，將會在未來的競爭中占據優勢。