國際船舶融資市場格局演變

中國船舶工業(yè)經(jīng)濟(jì)與市場研究中心 曹宇波

在傳統(tǒng)融資方式逐步退出國際船舶融資的過程中，中國租賃行業(yè)異軍突起，在世界船舶融資市場中占據(jù)了舉足輕重的力量。

2008年爆發(fā)的金融危機(jī)，至今已十年有余。受此影響，國際船舶融資市場和格局也在不經(jīng)意間發(fā)生了重大變化。十年后的今天，國際船舶融資市場現(xiàn)狀如如何，未來呈現(xiàn)什么樣的走勢？

市場和監(jiān)管雙重壓力

從2018年的發(fā)展情況來看，以銀行信貸為代表的傳統(tǒng)船舶融資業(yè)務(wù)規(guī)模仍在削減，部分銀行已經(jīng)降低船舶信貸業(yè)務(wù)在其整體業(yè)務(wù)領(lǐng)域中的地位，例如，北歐銀行(Nordea)和荷蘭銀行(ABN Amro)都已將航運(yùn)業(yè)務(wù)納入其它現(xiàn)有部門，分別是企業(yè)貸款部門和物流部門。2018年的年度調(diào)查中，希臘船舶融資咨詢機(jī)構(gòu)Petrofin Bank Research表示，“在過去一年中，前40家銀行的投資組合中又減少了100億美元。”

據(jù)Marine Money不完全統(tǒng)計(jì)，2018年收錄的國際船舶融資市場信貸市場成交融資訂單共36單、實(shí)現(xiàn)融資規(guī)模68.6億美元。其中，油船方面成交融資訂單8單、實(shí)現(xiàn)融資規(guī)模18.1億美元，散貨船成交訂單9單、實(shí)現(xiàn)融資規(guī)模5.1億美元，海工裝備成交訂單4單、實(shí)現(xiàn)融資規(guī)模3.5億美元，液化氣船成交訂單1單、實(shí)現(xiàn)融資規(guī)模1.8億美元，其他船型成交訂單1單、實(shí)現(xiàn)融資規(guī)模9.2億美元，未注明船型訂單2單、實(shí)現(xiàn)融資規(guī)模9.2億美元，集裝箱船未發(fā)生銀行信貸融資業(yè)務(wù)，除此之外，還有為船東公司運(yùn)營提供融資等11單、實(shí)現(xiàn)融資規(guī)模21.7億美元。

1、歐洲商業(yè)銀行壞賬問題持續(xù)影響信貸市場規(guī)模

自2008年國際金融危機(jī)以后，國際船舶融資市場融資模式就一直處于萎縮之中，商業(yè)銀行信貸規(guī)模下降，針對船舶的資金比例減少，貸款難度提升。究其原因，除了世界航運(yùn)造船業(yè)自身行業(yè)形勢不佳外，受內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素影響，歐洲銀行業(yè)整體不良貸款問題突出也是歐洲銀行普遍風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，不愿貸款給船舶行業(yè)等風(fēng)險(xiǎn)相對較高的行業(yè)的原因。

2018年，盡管國際航運(yùn)造船市場走勢出現(xiàn)一定程度的回升，歐洲銀行業(yè)的不良貸款問題出現(xiàn)一定程度的改善，但是壞賬仍然是制約船舶融資市場商業(yè)銀行貸款規(guī)模提升的重要因素。據(jù)歐洲銀行管理局保守性估算，歐洲銀行系統(tǒng)壞賬已達(dá)8130億歐元，某些銀行出現(xiàn)了前所未有的困境，巨額銀行壞賬將繼續(xù)拖累歐元區(qū)的銀行系統(tǒng)。

2、新巴塞爾協(xié)議最終方案收緊銀行貸款意愿

為吸取2008年國際金融危機(jī)教訓(xùn)，提升銀行業(yè)經(jīng)營水平，2017年12月7日，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會通過了旨在進(jìn)一步強(qiáng)化國際銀行監(jiān)管的《巴塞爾Ⅲ：后危機(jī)改革的最終方案》，并計(jì)劃于2022年1月1日起實(shí)施。最終方案主要針對《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》作出了四點(diǎn)改進(jìn)：一是提高標(biāo)準(zhǔn)法的風(fēng)險(xiǎn)敏感性和可用性，降低對外部評級的依賴；二是限制內(nèi)部評級法的使用范圍，設(shè)置參數(shù)底線；三是設(shè)置資本底線，減少監(jiān)管套利；四是對全球系統(tǒng)重要性銀行提出了更高的杠桿率要求。

為滿足《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》最終方案的要求，世界主要船舶融資銀行在2018年開始了調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比重的行動(dòng)。Petrofin的研究報(bào)告稱“所有的西方商業(yè)銀行都對他們的航運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)敞口和行業(yè)金融是否應(yīng)當(dāng)單獨(dú)經(jīng)營進(jìn)行了重新評估。銀行越來越多地強(qiáng)調(diào)收費(fèi)、非風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和服務(wù)，并將貸款規(guī)模降低到它們認(rèn)為滿足核心客戶絕對必要的水平。”

中國租賃一枝獨(dú)秀

在傳統(tǒng)融資方式逐步退出國際船舶融資的過程中，中國租賃行業(yè)異軍突起，在世界船舶融資市場中占據(jù)了舉足輕重的力量。根據(jù)Dealogic的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年國際船舶融資市場中，中國租賃公司已占有約20%的市場份額，規(guī)模達(dá)到120億美元，與國際船舶融資債券融資規(guī)模相當(dāng)。

據(jù)Marine Money不完全統(tǒng)計(jì)，2018年收錄的國際船舶融資市場租賃市場共成交融資訂單17筆，實(shí)現(xiàn)融資金額17.5億美元。其中油船方面成交融資訂單8筆、實(shí)現(xiàn)融資規(guī)模5.0億美元，散貨船成交訂單6筆、實(shí)現(xiàn)融資規(guī)模3.3億美元，集裝箱船成交訂單3筆，實(shí)現(xiàn)融資規(guī)模9.2億美元。

1、租賃公司成為國際航運(yùn)新勢力

以融資租賃公司為主的金融船東大步入市，已經(jīng)成為世界航運(yùn)業(yè)內(nèi)不容忽視的一股力量。近年來，融資租賃公司積極布局船舶租賃，Clarksons數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，國內(nèi)涉足船舶領(lǐng)域的租賃公司增長到30家。中國租賃公司大量進(jìn)入航運(yùn)造船業(yè)務(wù)，訂購船舶數(shù)量日益增多，中航國際租賃、渤海輪渡融資租賃、國銀租賃和中船租賃成為這一趨勢的重要推動(dòng)者。

融資租賃資金參與船舶融資并非新鮮事，但近兩年的趨勢是，它們更多地“走上前臺”，親自擔(dān)當(dāng)船東并參與經(jīng)營，Clarksons數(shù)據(jù)顯示，2018年中國租賃公司直接訂造船舶22艘，合計(jì)306.6萬載重噸。以行業(yè)龍頭交銀租賃為例，其已經(jīng)和中船澄西簽訂了10艘散貨船的訂單，全部為8.2萬載重噸Kamsarmax型散貨船；2018年11月份，剛剛重組完畢的新大洋船廠迎來新生，不僅交付了首艘散貨船，而且簽訂了20艘散貨船的新訂單，值得注意的是，這些新訂單全部來自于融資租賃公司，其中，中航國際租賃簽約8艘，國銀租賃簽約12艘。

2、廠商系租賃龍頭公司上市H股

2018年國際船舶租賃市場的另一個(gè)標(biāo)志性事件是廠商系租賃龍頭公司中國船舶（香港）航運(yùn)租賃有限公司于11月份向聯(lián)交所主板提交上市申請資料，成為目前上市的租賃公司中僅有的一家重倉船舶資產(chǎn)的租賃公司。根據(jù)其在上市招股說明書中的財(cái)務(wù)資料顯示，2018年6月30日，中國船舶（香港）航運(yùn)租賃有限公司折舊費(fèi)用共計(jì)6981.8萬港元，其中船舶資產(chǎn)折舊費(fèi)用6921.8萬港元，占總折舊費(fèi)用的99.1%；客戶分類中船舶運(yùn)營商、造船廠占據(jù)總收入來源的95.5%。

在目前國際船舶行業(yè)整體處于歷史低位的背景下，不良資產(chǎn)比率仍能保持0.7%，不良資產(chǎn)撥備覆蓋率保持287.7%，營業(yè)收入仍能取得60.1%同比增長的高水平，中國船舶（香港）航運(yùn)租賃有限公司用其優(yōu)秀的業(yè)績說明中國租賃公司在管理船舶資產(chǎn)方面具有很高的效率和很強(qiáng)的專業(yè)能力，為國內(nèi)船舶租賃行業(yè)開啟了新的階段。

國際證券市場難扛船舶融資大旗

2018年，國際船舶融資證券市場成交量總體呈現(xiàn)下滑趨勢。Marine Money統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年國際船舶融資證券市場共成交融資訂單84筆，合計(jì)實(shí)現(xiàn)融資金額166.4億美元，其中股權(quán)融資42筆、45.2億美元，同比分別減少39.1%和51.8%，債券融資42筆、121.2億美元，同比分別減少4.5%和增加13.1%。克拉克松統(tǒng)計(jì)口徑有所不同，但是同樣反映了2018年國際船舶融資證券市場整體向下的走勢，2018年共成交融資訂單1063.7億美元，較2017年的326筆、1387.4億美元少成交78筆、323.7億美元，分別同比下滑23.9%和23.3%。若僅考慮船東、船廠及海工企業(yè)融資活動(dòng)，克拉克松統(tǒng)計(jì)口徑下2018年國際船舶融資證券市場共成交訂單118筆，實(shí)現(xiàn)融資金額251.8億美元，較2017年的143筆、241.6億美元分別減少17.5%和增加4.2%。

圖1 中國租賃公司訂船數(shù)量及走勢

國際金融危機(jī)以來，國際船舶融資證券融資市場的占比大致在10%到30%范圍內(nèi)波動(dòng)，其份額隨著國際航運(yùn)、造船業(yè)的走勢而浮動(dòng)。根據(jù)Marine Money統(tǒng)計(jì)，2007年至2016年國際船舶證券融資市場份額在2008年跌入谷底，僅占據(jù)10%的市場份額，而在兩年后的2010年，證券融資市場份額又升至48%，隨后的幾年中份額一路下滑，2018年國際證券融資市場占據(jù)份額為25%，其中債券融資占據(jù)份額18%，股權(quán)融資份額7%。作為船舶融資重要渠道來源，證券融資一直以來都是國際船舶融資市場的重要組成部分，但是隨航運(yùn)、造船市場走勢波動(dòng)的市場特征明顯，難以在市場走熊的時(shí)候有效補(bǔ)充船舶融資市場缺口。

圖2 國際船舶證券融資占比及增長率

未來國際船舶融資市場展望

2019年，國際船舶融資市場預(yù)計(jì)將繼續(xù)呈現(xiàn)“東進(jìn)西退”和“租賃進(jìn)傳統(tǒng)融資方式退”走勢，以信貸融資為代表的傳統(tǒng)船舶融資方式作用將持續(xù)降低，中國租賃行業(yè)將在船舶融資領(lǐng)域發(fā)揮深層次作用。

第一，世界經(jīng)濟(jì)放緩影響船舶融資市場。一方面，世界經(jīng)濟(jì)放緩將使投資者放寬更為謹(jǐn)慎，減少金融市場資金供給，改變資本市場供需關(guān)系。另一方面，世界經(jīng)濟(jì)放緩將影響影響投資者的預(yù)期，促使其降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，改變資產(chǎn)配置，將資本投入低風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目中去。2018年以來，IMF兩次調(diào)低世界經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，OECD和世界銀行紛紛跟進(jìn)，預(yù)期2019年經(jīng)濟(jì)增長速度將會進(jìn)一步放緩。事實(shí)證明，世界經(jīng)濟(jì)增長走勢確實(shí)不樂觀，2月美國經(jīng)濟(jì)制造業(yè)PMI指數(shù)54.2，低于前值56.6，國內(nèi)2月份PMI為49.2%，較1月回落3個(gè)百分點(diǎn)，仍在榮枯線下，并創(chuàng)下2016年3月份以來新低。與之相對應(yīng)的，是被稱作恐慌指數(shù)的芝加哥期權(quán)交易所VIX指數(shù)在2018年12月后大幅走低，由2018年12月24日的36.07點(diǎn)一路下跌至2019年2月28日的14.78點(diǎn)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)顯著降低。

第二，證券市場支撐船舶融資難有更大作為。船舶融資具有很強(qiáng)的項(xiàng)目融資的特點(diǎn)，本質(zhì)上是依靠船舶運(yùn)營自身未來的現(xiàn)金流量為擔(dān)保而進(jìn)行的融資。無論是股權(quán)融資還是債券融資，本質(zhì)上仍屬于傳統(tǒng)融資模式范疇，無法有效地分離運(yùn)營主體收益和項(xiàng)目本身收益，在船舶融資這種項(xiàng)目導(dǎo)向較強(qiáng)的融資項(xiàng)目中難以對項(xiàng)目的實(shí)際運(yùn)營及資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行有效監(jiān)管，同時(shí)難以分散項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)并實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。

第三，中國融資租賃將發(fā)揮更大作用。租賃融資兼具“融資和融物”相結(jié)合的特點(diǎn)，相較于傳統(tǒng)船舶融資，擁有對融資標(biāo)的更強(qiáng)的控制力，可以在高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目中更有效地控制資產(chǎn)。隨著銀行業(yè)監(jiān)管不斷加強(qiáng)，船舶信貸融資獲取難度將更大。相反，租賃融資則可以更加有效地發(fā)揮其靈活、監(jiān)管少的特點(diǎn)。《巴塞爾Ⅲ：后危機(jī)改革的最終方案》后，商業(yè)銀行將進(jìn)一步改變資產(chǎn)配置以滿足監(jiān)管要求，國際船舶融資市場資金供給缺口預(yù)計(jì)進(jìn)一步放大，中國租賃公司監(jiān)管要求寬松和靈活的優(yōu)點(diǎn)將更加明顯。