關于構建服務實體經濟多層次資本市場路徑選擇的研究

倪躍龍

摘要：文章首先從資本主義市場規模在穩步擴大；金融市場有促進實體經濟發展的作用；新三板市場的規模在不斷擴大三方面探討資本市場的變化和發展，然后提出四個構建服務實體經濟多層次資本市場的路徑選擇：擴大人民幣跨境使用的范圍；不斷完善信息披露制度；健全資本市場的退市制度；建立多層次資本市場之間的轉板機制。

關鍵詞：新三板；企業債券；A股股票

一、引言

在黨的十八大報告中，有對市場經濟發展的指導意見，倡導深化金融體制的改革，實現國家經濟平穩發展的良好局面。為了保證實體經濟的長效發展，要實現多層次資本市場的快速推進。發展資本市場是我國經濟改革的重要方向，為此相關的部門要積極的探究服務實體經濟多層次資本市場的有效發展方法。

二、資本市場的變化和發展

（一）資本主義市場規模在穩步擴大

在過去的10多年里，我國的資本市場發生了翻天覆地的變化，不斷在探索中有所突破，在法治的監管作用下逐漸走向規范的模式，在一系列的改革措施中取得了一定的進步。目前我國的股票、債券和期貨都處在世界的前沿，成為了如今世界范圍內舉足輕重的市場體系。據統計截至2012年6月底，上海和深圳兩個城市的總市值已經達到了22.62億萬元，與2002年年末相比共增長了近5倍。在2012年兩個城市中上市的公司數量達2444家，這與2002年的數據相比增加了近1倍。另外在A股股市的統計數據中顯示：截至2011年年底，A股的融資規模達到了7941.90億元，這一數據與2002年相比增加了近10倍，這能夠為各類企業的發展提供有力的資金支持。在國內股票市場的GDP比重大幅度升高，2002年上海深圳GDP所占的比重為31.85%，而到了2012年，這一數值上升至45.54%。在10多年以前債券市場只是一個小角色，而如今，債券市場的地位已經明顯提高，所處的市場體系已經逐漸形成一定的模式，同時在這樣的環境下不斷涌現創新的模式，投資者的類型也逐漸增多。

（二）金融市場有促進實體經濟發展的作用

隨著資本市場不斷的擴大，社會上各行各業的公司在進入資本市場之后可以直接進行融資。使得直接融資在社會融資中的比重大幅度增加。在2002年到2011年這個時間段內，直接融資的規模增長了17.1倍。占同期社會規模的比重也有明顯的提高，幅度達到9.1個百分點。在2011年，企業債券和非金融企業的境內股票獲得的融資金額為1.80億元。實現的融資規模占總社會融資規模的14%。在2011年企業債券獲得的融資數目是13658億元，與2002年的數據相比增加了近35倍。另外非金融企業的境內股票融資數目達4377億元。與2002年相比增加了近5倍。由此可見資本市場的建立實現了對企業融資結構的優化，能夠有效的緩解中小企業融資的艱難困境，會加速構建多層次的金融體系，能有效降低企業本身的系統性經營風險。有效推進轉變方式、調整結構的進程。進一步證實了金融市場能夠對實體經濟產生良好的促進作用。

（三）新三板市場的規模在不斷擴大

在十余年的發展中，體系中的主板市場在不斷的壯大，創業板市場和中小板市場實現了從無到有的進展，而且在不斷的擴大規模，為高新技術企業和中小型的企業提供融資服務，截止到2012年年底，中小板的上市公司數量達683家，創業板的上市公司數量達332家。中小板上市公司的總市值是3萬億元，創業板上市公司的總市值是0.85億元。在創業板的上市公司中，有93%的企業是高新技術企業，其中有89%的企業隸屬于新能源、新材料、生物醫藥、節能環保行業。這些上市企業廣泛的分布在我國27個省內，大多數的企業都屬于民營企業，其中存在一定數量的代辦股份轉讓系統掛牌公司，數量為129家，其中的6家已經在中小板或者是創業板上市。據統計累計成交的股數達4367.52股，成交的金額共計24.01億元。掛牌公司的總股本達到38.48億元，掛牌交易的企業還存在于各地區域性的股份轉讓市場，以及產權交易市場。

三、構建服務實體經濟多層次資本市場的路徑選擇

（一）擴大人民幣跨境使用的范圍

目前已經建立了跨境人民幣業務的政策體系，體系的建立滿足多元化的需求，覆蓋了多種業務。實現了跨境貿易人民幣的結算業務，在此基礎上，正在實現更多的人民幣跨境流通使用，逐漸拓寬人民幣的跨境流通渠道。具體分析跨境貿易的人民幣結算業務，可以發現最大的變化就是實現人民幣資本項目的可兌換，也就是說建立可以直接投資人民幣的結算業務，實現以人民幣進行結算的ODI和FDI。在跨境金融投資人民幣的結算業務中，允許三類機構和境內基金管理公司、證券公司以及香港子公司使用境內的銀行債券市場和股票市場，三類機構公司包括境外央行和清算行以及參加行，另外資金管理公司要符合一定的資格條件。

（二）不斷完善信息披露制度

推進資本市場的監管體制的改革，要持續不斷的完善信息披露制度，減少資本市場信息不對稱現象的出現，同時這對資本市場誠信環境的建設有著十分重要的意義。在2014年證監會發布了15件會令，其中有10件會令提到了對信息披露的規定，會令頒布的目的是完善制度的建立。信息披露制度的完善要考慮到投資者的需求，要體現一定的真實性，要具有一定的完整性，要具有較高的準確性。另外要有容易求解容易得到的特點，要保證較高程度的公平性。明確各方的責任，比如發行人、中介機構、交易所。針對不同層次市場的風險特點，做出差異化的信息披露制度安排。監管體制的改革要遵循一定的規律，改變以往重審批輕監管的模式，向著輕審批重監管的方向轉變。

（三）健全資本市場的退市制度

退市制度的完善要重點體現市場機制的作用，要發揮市場機制的作用實現資本市場的優勝劣汰，保證退市制度和注冊制度相輔相成。我們知道成熟的市場可以保證優秀的企業能夠順利的上市，而且還能夠及時的把不滿足條件的企業清除退市。形成市場有進有出的良好局面，實現市場環境的優化和良性循環。完善的退市制度會有效的降低垃圾股票的價值。要明確上市企業的退市流程，制定企業重新上市的標準，制度的建立要做到明確化具體化，要有高度的可操作性，盡最大努力減小人為操控的空間。另外要給予企業主動退市的便利條件，還要嚴格的執行強制企業退市的規定。在發達國家的資本市場上，上市企業主動退市已經成為常態，明顯的體現了市場的自由靈活。當企業出現了重大的違法事件，就必須要執行強制的退市手段。

（四）建立多層次資本市場之間的轉板機制

為了提高市場的整體流動性，增強市場的服務功能，要構建多層次的資本市場間的轉板機制，轉板機制的構建可以借鑒海外市場成功的發展經驗，實現合理升降級通道的建立。轉板機制會有效的協調各層次的有序發展。當企業滿足轉板的條件，是否升級由企業自行決定，當企業達不到持續上市的標準，就可以強制企業降級轉板。支持企業以自身的發展需求為依據，以保障投資者的利益為目標，在必要的條件下主動提出降級轉板。構建的綠色轉板通道要具有低成本、高效率的特點。以新三板為例，當企業符合了創業板的上市條件，允許企業直接轉板至創業板。針對于海外上市的優秀企業，可以設置比較寬松的條件，讓他們在綠色通道中能夠快速的回到國內的資本市場。

綜上所示，本文研究構建服務實體經濟多層次資本市場的路徑選擇，發現如果多層次的資本市場獲得良好的發展，會促進我國市場經濟的發展，會緩解我國中小型企業的融資困境。因此要加強對資本市場的完善，建立多層次資本市場之間的轉板機制，提高資本市場的整體流動性，增強資本市場的服務功能。

參考文獻：

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（作者單位：北京市石景山區住房和城鄉建設委員會）