貴陽銀行高ROE持續性幾何

方斐

4月15 日，貴陽銀行披露2019年一季報，實現營業收入35.3億元，同比增長9.3%;實現撥備前利潤26.5 億元，同比增長6.9%;實現歸母凈利潤13.0億元，同比增長12.4%;年化ROE高達17.48%，維持在高位;不良率為1.46%，環比上行11BP，撥備覆蓋率為276.2%。

與2018年年報相比，貴陽銀行營收增速觸底回升，ROE仍維持在高位，業務繼續“貸款加速、投資減速”的調整，向存貸款領域回歸。

貸款高增投資減速

根據貴陽銀行4月15日發布的2018年年報，公司2018年實現營業收入126.5億元，同比增長1.3%;實現歸母凈利潤51.4億元，同比增長13.4%。由此可見，2019年一季度，貴陽銀行凈利潤增速與2018年基本持平，但營收增速顯著提高。

貴陽銀行2018 年實現歸母凈利潤51.4億元，同比增長13.4%，與前三季度相比，這一增速下降3.8個百分點，比2017年下降10.6個百分點，業績增速放緩。其中，利息凈收入對業績增長的貢獻率為4.5%，規模因素、利率因素的貢獻率分別為40.2%、-35.6%，由此可見，規模擴張是業績增長的主因。值得注意的是，在規模擴張的基礎上，管理費用、資產減值損失及所得稅對業績均有正向貢獻，一定程度上表明貴陽銀行成本控制能力較強。

截至2018年年末，貴陽銀行總資產為5033億元，同比增長8.5%，比2018年前三季度13.6%的增速略有下降。其中，貸款余額為1642億元，同比增長35.7%，與2018年前三季度36.1%的增速持平，且貸款占比持續提升，由2018前三季度的31.4%繼續提升至2018年全年的32.6%。這表明貴陽銀行的資產結構有所調整，貸款增速的占比顯著提升。

與貸款高增長相比，貴陽銀行2018年金融投資為2580億元，同比增長1.5%，2018年前三季度為3.6%，雖然占比仍超過50%，但增速明顯下降。而同業資產同比下降47.6%，占比由4.5%降至1.7%。

數據顯示，2018年，貴陽銀行新增貸款更多投放給企業，企業貸款增速提升且占比較大。截至2018年年末，企業貸款同比增長37.2%至1306億元，比2018年上半年25.7%的增速有所提升，占比為76.7%。

值得注意的是，截至2018年年末，貴陽銀行凈利差為2.25%，比上半年上升2BP，環比回升表明其盈利能力較強;生息資產收益率由4.88%上升至4.90%，其中，貸款利率大幅上升26BP，計息負債成本率上升1BP至2.66%。2018年加權平均ROE為18.88%，比三季度上升0.05個百分點。而2019年一季度ROE為17.48%，仍維持在高位。上市以來，貴陽銀行ROE始終位居上市銀行首位，盈利能力顯著高于同行。

在資產不斷擴張的前提下，貴陽銀行2018年不良率環比下降，逾期90天以上貸款率顯著下行。2018年年末的不良率為1.35%，環比三季度下降11BP，比2017年上升1BP。不良貸款余額為23.1億元，同比增長37.1%，比2018年三季度末48.4%的增速有所下降。關注貸款率由三季度末的2.77%降至2.59%，關注貸款增速趨緩，由2018年三季度末的20.7%下降到2018年年末的10.1%。逾期90天以上貸款同比增長11.6%至18.7億元，占總貸款的比重為1.10%，比2018年6月末的1.26%也有所下降，表明其資產質量進一步改善。

從營收來看，2018年，貴陽銀行實現營收同比增長1.3%，為近6年來的低點;而2019年一季度則回升至9.3%。凈利息收入同比下降2.4%，主要是凈息差下降較多所致。一季度，貴陽銀行凈息差為2.42%，同比下降19BP。不過，中間業務收入跌勢有所收窄。因投資尤其是非標投資增速的放緩，與之配合的投資銀行業務收入顯著下降至4.8億元，2017年這一塊收入高達7.2億元，拖累2018年中間業務收入同比下降13.8%。隨著2019年一季度投資增速的企穩，貴陽銀行投行業務收入大概率將企穩，一季度中間業務收入同比下降5.4%，與2018年13.8%的降速相比已大幅改善。

上市以來，貴陽銀行一直以“盈利能力較強，業績快速增長”的高成長性形象示人，尤其是ROE維持在高位，盡管資產結構有所調整，但貴陽銀行高成長優勢仍能保持。貴陽銀行2018年ROE比其他11家上市城商行更高，與其均值相比高出5.5個百分點;2019年一度年化ROE高達17.48%，雖然同比微降0.8個百分點，但依然高出其他10家城商行均值達2.3個百分點，仍具有明顯的相對優勢。

截至2018年年末，貴陽銀行投資額為2597億元，同比增長1.5%，幾乎與年初持平;貸款余額為1703億元，同比增長35.7%。在監管鼓勵銀行加大信貸投放的背景下，貴陽銀行貸款占比提高7.3個百分點，投資下降3.3個百分點。進入2019年一季度，貴陽銀行貸款加速、投資減速的態勢仍在持續。

數據顯示，一季度，貴陽銀行貸款同比增長40.0%，加速擴張;投資同比增長3.9%，仍在低位徘徊。在生息資產結構中，貴陽銀行貸款占比環比提高1.5個百分點，投資下降1.6 個百分點，對資產端非標風險的擔憂可進一步緩解。存款增速回升，且定期存款增速較高。一季度，貴陽銀行存款同比回升至10.6%，2018年一季度為6.9%，主要是定期存款增長支撐所致。而一季度定期存款同比增長48.9%，活期存款則同比下降7.5%。由此可見，定期存款大增、活期存款下滑，對貴陽銀行負債端成本形成向上的壓力，這一點值得注意。不過，截至2019年一季度末，貴陽銀行發債和同業融資占比環比上升1.4個百分點至32.9%，若資金市場利率仍保持較低水平，成本壓力或許會有所減輕，這會在一定程度上緩解貴陽銀行成本上行的壓力。

定期存款大增、活期存款下滑， 對貴陽銀行負債端成本形成向上的壓力。

截至2019年一季度末，貴陽銀行不良率為1.46%，比2018 年年底上升11BP;撥備覆蓋率為276.2%，比年初上升10.2個百分點，撥備力度顯著加厚。從2017-2018年的發展趨勢來看，貴陽銀行的關注貸款率、逾期貸款率、逾期90天以上貸款比例均實現大幅下降，不良貸款偏離度已從99.4%降至80.9%，表明貴陽銀行不良認定更為嚴格。因此，一季度不良率環比上行11BP或因認定標準趨嚴的緣故。

與資產質量的擔憂進一步緩解相比，貴陽銀行資本充足率下降較多，值得關注。2019年一季度，貴陽銀行核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別比2018年年末依次下降52BP、64BP、73BP，資本約束的瓶頸依然是核心一級資本充足率，距離監管紅線的空間為159BP，比2018年年末的211BP下降52BP。不過，總體來看，盡管總體資本充足水平有所下降，但貴陽銀行應對業務擴張仍相對充裕。

總體來看，隨著貴陽銀行營收及PPOP增速的觸底回升，加上繼續向存貸款業務回歸，其ROE在2019年一季度仍維持在高位。加上不良率、逾期90天以上貸款率均有所下降，資產質量轉好，并未受到資產擴張和資產結構調整的影響。盡管成本上行仍有壓力，資本充足率水平下降較快，但并未影響貴陽銀行當前正常的經營管理。數據顯示，2019年一季度，貴陽銀行年化ROE仍高達17.48%，表明其資產結構改善對盈利的正向貢獻較大。隨著平臺類融資監管的邊際放松，貴陽銀行資產質量的擔憂會有所減輕。

資本充足率下降較快

根據中泰證券的分析，貴陽銀行一季報的亮點有以下四個方面：第一，一季度營收增速有所回升，凈利潤則在撥備計提力度加大的影響下同比增速持續放緩;第二，負債端付息率環比下行，預計主要是低利率環境下貴陽銀行主動加大主動負債配置力度所致;第三，信貸占比持續提升，且各細項貸款增速均有走闊;第四，資產質量表現總體保持平穩。一季度單季年化不良凈生成率環比下降較多，與此同時，撥覆率和撥貸比環比均有所提升。但不良率環比有小幅上行，后續需要季度關注。而貴陽銀行一季報的不足之處主要在以下兩個方面：第一，中間業務收入同比仍是壓降的，但降幅有一定程度的放緩;第二，核心一級資本充足率下降速度較快，資本充足水平可能會是隱憂。

一季度，在貴陽銀行營收增速回升的情況下，凈利潤延續同比放緩的趨勢。一季度，貴陽銀行營收增速有所走闊，帶動PPOP同比增速回升至7%。在撥備計提力度加大的背景下，凈利潤同比增速繼續放緩，但降幅有所收窄，2018年全年同比增長12.4%。2018年一季度至2019年一季度，貴陽銀行營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速分別為11.8%、6.4%、1.7%、1.4%、9.3%，17.0%、7.4%、1.9%、3.2%、7.0%，20.0%、19.8%、17.2%、13.4%、12.4%。

中泰證券對貴陽銀行2019年一季度業績同比增長進行拆分，結果顯示，正向貢獻業績因子為規模、非息、撥備、稅收;負向貢獻因子為息差、成本。細看各因子貢獻變化情況，邊際對業績貢獻改善的是非息對業績的貢獻由負轉正。而邊際貢獻減弱的因素為四項，多于貢獻改善的因素，分別是1.規模增速繼續放緩;2.息差對利潤的負向貢獻進一步擴大;3.成本對利潤轉為負向貢獻;4.撥備、稅收對業績的正向貢獻有所減弱。

而息差對貴陽銀行利潤的負向貢獻進一步擴大，主要表現為凈利息環比下降5.1%，主要是新準則下息差拖累所致。

一季度，貴陽銀行凈利息收入環比下降5.1%，其中，生息資產規模環比增長4.7%。根據中泰證券的測算，貴陽銀行單季年化凈息差環比下降22BP至2.35%，公司披露的日均息差環比上升9BP至2.42%。息差回落主要由資產端收益率下行拖累，生息資產收益率環比下降48BP，預計主要是受新準則的影響。從資產結構來看，貴陽銀行一季度的資產結構是趨于優化的，貸款占比顯著提升。負債端付息率則是環比下降26BP，預計主要是價格因素，貴陽銀行一季度提高主動負債占比，帶動付息率有所下行。

從資產負債的細拆來看，貴陽銀行信貸占比提升，同業負債同比實現高增長。資產端信貸保持高增長，與同業資產共同帶動生息資產同比增速走闊。在貸款方面，貴陽銀行一季度同比增速比2018年四季度再度走闊，且從各細項來看增速均有所走闊。其中，對公貸款、個貸、票據同比分別增長41.6%、34.4%、108.2%，共同帶動信貸占生息資產的比例提升至37%。在債券投資方面，貴陽銀行一季度同比增速比四季度有小幅回落，整體維持在較低的增速水平。而一季度同業資產同比增長90.4%，占生息資產的比例提升至4.6%，主要是買入返售資產增加較多。

一季度， 貴陽銀行凈利息收入環比下降5.1%，其中，生息資產規模環比增長4.7%。

再來看負債端，一個突出的特點是貴陽銀行主動負債占比提升。一季度，貴陽銀行存款同比增速比2018年四季度是走闊的，但是占比計息負債比例卻小幅下降至66.5%。在一季度市場利率仍處于相對低位的情況下，貴陽銀行加大同業負債的配置，同業負債結束前期的規模壓降，實現同比13.6%的較高增速。

整體來看，貴陽銀行資產質量是平穩的。單從不良的各項指標來看，貴陽銀行不良率環比上行，單季年化不良凈生成有所下降，均表現良好。一季度，貴陽銀行不良率為1.46%，盡管環比上升11BP，但與此同時，一季度單季年化不良凈生成率降低至0.49%，環比減少1.3個百分點。

而從未來不良壓力的主要衡量指標關注類貸款來看，一季度，貴陽銀行關注類貸款占比為2.68%，環比上行0.09%，占比有所上升。從撥備的角度來看，貴陽銀行風險抵補能力進一步增強。一季度，貴陽銀行撥備覆蓋率為276.31%，環比增長10.26%;撥貸比為4.04%，比年初提升44BP。

除了利息收入外，貴陽銀行凈非息收入表現較為亮麗，在新準則下，凈非息收入受凈其他非息收入的帶動，實現同比增長135%，占營收的比例上升5.7個百分點至18.24%。其中，凈手續費收入同比下降5.5%，降幅比四季度有收窄，四季度中間業務收入同比下降13.7%，預計為理財業務有所回暖所致。截至一季度末，貴陽銀行理財產品存續余額為797.58億元，比年初增長6.06%。凈其他非息收入同比大幅增長682.1%，主要是受新準則影響投資收益的高增長所致。

在經營成本方面，一季度，貴陽銀行成本收入比小幅上升。一季度單季年化成本收入比比2018年同期上行1.3個百分點至24.30%，其中，業務管理費同比增長15.32%。此外，貴陽銀行核心一級資本充足率環比下降略超市場預期，值得注意。一季度，貴陽銀行核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為9.09%、10.58%、12.24%，環比分別下降52BP、64BP、73BP。與此同時，貴陽銀行一季度風險加權資產同比增長21.8%，環比增加8.08%。