為科創板二級市場捏把汗

張立棟

4月26日，首只科創主題基金上架，銷售火爆，截至當天下午4點認購結束，該基金已超過100億元，是上限的10倍。

這是市場熱情近期第三次被燃動。

與此同時，還有一條被刻意低調的消息是：新三板單月摘牌公司創出新高。

時移世易，拿新三板的虎頭蛇尾對比科創板有失偏頗，但市場的一些共性還是值得思考的，否則何談進步。

科創板的推出是典型的“中國速度”。

從2018年11月5日宣布試點開始，這個市場快速越過預熱期而直接進入開板沖刺階段，上海證券交易所在2019年初連續發布6項配套規則和6項指引，一路疾馳，換馬不換人。

科創板的諸多創新制度力度空前甚至算革命性突破。例如不盈利可上市、確定六大產業、50萬元入場門檻、5天不設漲跌停、T+5后20%漲跌停、引入詢價制度、引入退市機制等等。

尤其是，作為注冊制的試驗田，科創板將改變一直以來中國資本市場無法解決的上市主體結構失衡問題，也就是近十年來最賺錢的新興行業創新企業嚴重不足，國內投資者眼睜睜看著優質上市資源長期流失海外，無法享受應有紅利。

但是，一個市場的產生乃至成熟需要經歷很多考驗。成長中的“摩擦成本”甚至“跌跤成本”是不可避免的，看到巨大收益時也應看到同級別風險。

有人說，科創板是中國資本市場的“練兵場”，這個比喻沒錯。但練的是哪些兵？成本由誰承擔？

市場的本質是交易，交易的前提是合理的價格。核心就是定價能力問題，這是市場成熟的標志。

今年早些時候，“窮查理”芒格也就是巴菲特的最佳拍檔提起過中國，大意是說，如果錯過中國市場你將后悔一輩子。這句話讓國內投資者很興奮。我想，他的原意或許是，這個市場的非理性讓它充滿交易機會，這和公司價值無關。所以聽到查理這句話的正確反應是反躬自問，我們的市場究竟還有哪些問題？

看看一級市場滿天飛的估值你就知道了。很多投資界專業人士私下坦言，看了很多科創板企業，確實有好企業，但估值拿不準，一級市場把紅利都吃盡，留給二級市場的空間很小。當然，還有很多企業完全看不懂，簡單套用現金流折現法、可比參數估值法來定價，很難做到準確合理。

當然，成熟市場在這方面不一定比咱做得更好，但基于更成熟和理性的機構投資者，他們的市場中介往往更謹慎，付出的努力要更多一些。這就是核心競爭力，也是我們這個迅速長大的市場所欠缺的。

公平地說，這種欠缺有歷史原因，監管部門一度承擔了對公司估值、商業模式判斷、市場機會乃至風險點的第一責任，最該負責任的人反倒樂得曲意配合，更有甚者和上市公司合謀欺騙大眾。

當這種長期養成的行為模式遇到新市場“革命性”的規則變化時，著時讓人捏一把汗。