融資約束對并購績效的影響*

賈釗澤

（新疆財經大學 工商管理學院，新疆 烏魯木齊 830012）

一、引言

近年來我們國家并購事件已經成為企業擴張，快速有效進入新領域、新行業的有效途徑。尤其今年來我國互聯網的發展，使得新行業新領域不斷出現，因此并購又掀起了新的浪潮。

隨著我國資本市場的發展，并購已經成為企業擴大規模、產業轉型的重要途徑之一。然而并購是否成功卻受到諸多因素的影響，如并購對象的選擇、支付方式、股權結構、融資約束等等。當然所有的主并公司在進行并購時并非都資金充足，對于部分企業融資約束也是很多主并公司不得不面對的問題。而對于并購績效來說，分為短期績效和長期績效。短期績效以并購事件發生時的股價為基礎來研究并購事件的影響，長期績效則衡量的是并購三年左右主并方整合和發展情況。因此本文在此基礎上研究存在融資約束的公司對并購短期績效和長期績效的影響研究。

二、假設研究與模型構建

（一）假設研究

1.融資約束對短期并購績效的影響

Almeida（2004）和Campello（2010）研究表明，融資約束程度高的企業傾向于具有高利潤的投資企業，但是為了維持企業內部市場的固定資金需求，以及預防企業高位低谷期，企業選取放棄高利潤的投資機遇[1,2]。并且融資約束企業在進行投資時，市場反饋出不利企業的信息，進而造成投資者對主并企業信心不足，進而不但不會因為并購消息的釋放形成股價上漲，反倒會因為融資約束導致股價下降。……