淺析美聯儲2015年新一輪加息對中國經濟金融的負面影響

(濟南大學 山東 濟南 250000)

一、美聯儲加息歷程

20世紀80年代以來，美聯儲共進行了六輪加息(見表1)。

表1：FED加息時間表

資料來源：譚小芬.美聯儲加息對中國經濟金融的負面影響及其應對[J].新視野,2016(1):75-80；http://www.meilianchuwang.com/

從這六輪加息周期來看，每次加息時長長短不一，加息次數各有不同，利率變化區間也大相徑庭，但加息周期一般都始于CPI超過2%的臨界點且出現趨勢性上升的時候，當通脹預期趨于穩定或下降時，加息周期結束，加息周期的平均升息幅度為25-30個基點。

2008年金融危機以后，美聯儲實行了大規模的量化寬松政策，引起利率一直低于1%，甚至一度接近零利率，成功地幫助股市、債市和房地產市場渡過難關，企業和家庭也走出金融危機的陰影，迅速挽救了市場，使整個經濟體呈現出復蘇的景象。

綜上分析美聯儲進行第六輪加息的原因如下：

第一，失業率持續下降。自2008年金融危機以來，失業率由2009年9月的最高值9.8%持續下降，在2018年11月降至最低值3.7%，且基本穩定。

第二，通脹達2%的目標水平。2008年金融危機后，隨著全球經濟的緩慢復蘇及美國國內勞動力市場的改善，美國CPI在2015年觸底后反彈，2016年末便達到了2%的通脹目標，且一直保持在2%-3%的區間中。而此輪加息主要是2017年12月至2018年12月加息五次，在達到通脹率2%以前只進行了三次小幅度調整。

第三，經濟增長呈現良好勢頭。2008年金融危機后，美國ISM制造業指數基本處于榮枯線以上，且在2017年一度突破60點，經濟復蘇態勢強勁。

二、美聯儲加息對中國經濟金融的負面影響

隨著我國不斷放松外匯管制，積極推進人民幣國際化戰略，人民幣匯率市場化水平日益提高，這增強了資本流動性的同時，卻增加了匯率的不穩定性。美國經濟持續復蘇與我國經濟增速逐步放緩形成對比，美聯儲加息及美國政府減稅與我國央行降準降息形成反差，跨境資金流出及人民幣貶值預期的壓力加劇，金融調控的三元悖論壓力上升，加大了貨幣政策調控的難度。

(一)加劇短期跨境資本流出壓力

在美聯儲開始第六輪加息之前，美國經濟復蘇勢頭強勁，國際市場對此有一定的預期，因此在利差的驅動下，大規模拋售外幣、買入美元的行為在國際貨幣市場上屢見不鮮，引起美元升值；同時，在本輪加息之前，美聯儲不斷釋放加息信號，市場對美元進一步升值預期增加，引起更多資本流向美國，造成美元指數自2014年起持續走強，除卻中美貿易戰的影響，美元指數一般位于90點以上，且在2016年11月至2017年4月之間超過了100點；2018年美聯儲加息政策也扭轉了貿易戰導致的美元指數走弱。

美元走強加劇了我國短期跨境資本流向美國。累計結售匯及涉外收付款雖呈現出逐年下降的趨勢，但卻沒有扭轉逆差(見表2)，顯示出企業和個人持有外匯的傾向較高，結匯意愿較弱，銀行向企業和個人售匯的規模較大，同時整個金融體系外匯流出較大，加劇短期跨境資本流出壓力。

表2：中國銀行全年累計結售匯及境內銀行代客累計涉外收付款(負號表示逆差)

(二)繼續加強人民幣匯率貶值預期

中美經濟周期和利率周期的差異化運行將造成人民幣對美元的貶值壓力，尤其在海外市場對人民幣資產的信心降低，人民幣均衡匯率不穩定時，中國經濟進入中低速發展階段，出口增速放緩，存在經濟下行風險，此時美聯儲加息將引起人民幣匯率貶值預期升高。數據顯示，2018年人民幣匯率大體趨勢與美元指數有關聯性強。2018年初美元指數處于低位，人民幣匯率呈現出偏強走勢；第二季度美元指數大幅反彈，人民幣貶值壓力也逐漸上升，最終在三季度明顯貶值；第四季度持續上行的美元指數開始高位震蕩，人民幣匯率也相應維持在6.9左右弱勢震蕩。未來如果美元繼續處于強勢周期，那么人民幣對美元的貶值壓力將會依舊顯著。

(三)貨幣政策調控難度增加

美聯儲加息策略實施后，美國國內貨幣供給量減少，利率水平上升，美元升值，以美元計價的資產收益率增加，使得我國短期資本不斷外流，并引起國內借貸成本上升、實際匯率貶值和資產價格下跌，直接對我國金融市場產生不利影響。同時，這些負面影響將繼續加重我國經濟發展形勢下行趨勢，經濟走勢的不確定性增強，而中國經濟本身仍處在去產能、去杠桿和調結構的關鍵時期，全面深化改革的各項措施也正在落實之中，使得貨幣政策調控難度更大。

三、中國的政策調整與應對

(一)加強對短期跨境資本流動的管理，防范金融風險

央行需要根據我國目前經濟金融的發展形勢及短期跨境資本的特征，制定相對完善的檢測體系，加強對短期資本流動的管理，提高金融監管力度，必要時采用資本管制措施，防范短期資本流出引起的金融風險。

(二)提高人民幣匯率彈性，保持匯率穩定

為緩解美聯儲加息帶來的人民幣貶值壓力，要提高人民幣匯率的彈性。首先，央行制定匯率時必須真正意義上地參考一籃子貨幣，逐漸把參考一籃子貨幣計算的有效匯率作為人民幣匯率水平的主要參照系，加速人民幣與美元的脫鉤進程，使人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定；同時引入波幅較大的匯率目標區制度，確保匯率超出目標范圍波動時能進行及時調控。

(三)降準降息，釋放流動性

央行可以搭配運用各種貨幣政策工具，例如公開市場操作、SLO、MLF和PSL以及降準等，向市場釋放流動性，放大貨幣乘數，增加基礎貨幣。從目前的貨幣政策來看，隨美聯儲進一步加息，央行可能會繼續降低準備金率；且從中美貨幣政策的分化來看，央行繼續降息的空間小。通過降息降準，提高貨幣供應量，釋放更多流動性，有利于促進投資，從而刺激經濟增長。

(四)實施積極的財政政策，促進經濟增長

首先，加大對民生領域基礎經濟建設的財政支持，同時出臺更多政策以刺激內需，雙管齊下，促進經濟增長。其次，必須合理制定符合中小企業境況的稅收制度，減稅減費，加大優惠力度，同時要增加對農業、醫療和教育等的財政支持，把減輕企業和居民負擔落到實處，以刺激消費拉動經濟增長。最后，必須振興實體經濟，出臺合理的優惠政策，并繼續鼓勵“大眾創業，萬眾創新”，做到人、財不缺，同時加強監管力度，保證各種政策的落實，以促進實體經濟健康有序的發展，保證國內經濟穩定增長。