房地產上市公司資本結構對公司績效影響研究

(西安科技大學 陜西 西安 710000)

一、引言

近兩年房地產市場的火爆引發了社會廣泛關注，政府推行“房住不炒”與“一城一策”的調控政策迫使各大房企被動應對，萬科高喊“活下去”的同時碧桂園裁員也愈演愈烈。外部形勢嚴峻，這就引發了對房地產上市公司內部的思考。本文以2013-2017年滬深A股房地產上市公司作為研究樣本，通過因子分析法確定經營績效，利用資本結構特征因素構建回歸模型，實證考察企業資本機構與經營績效的關系，為我國房地產上市公司優化資本結構和改善業績提供參考。

二、研究假設

房地產公司資本結構和經營績效之間聯系程度的大小需要進行實證分析研究。本章針對我國房地產上市公司資本結構與經營績效的關系提出四點假設。

假設一:利潤現金質量與經營績效負相關。利潤現金質量是企業融資結構的重要指標，可以反映企業創造自由現金流量的能力。假設二:短期償債能力與經營績效正相關。根據信號傳遞理論的觀點，短期負債對公司績效能產生積極的作用。假設三：股權集中度與經營績效正相關。股權的分散會導致公司管理者缺乏有效的監管，股權集中度高可以使監督管理者做出最大化公司價值的經營決策。假設四：國有股比例與經營績效負相關。國有股產權性質歸屬國家，政府進行管理但不直接享有公司的利潤，可能會忽視對公司的監督，弱化公司的內部治理。

三、研究設計

(一)樣本選擇和數據來源

考慮國內宏觀經濟變動以及政策周期情況，篩選原則包括是否A股上市和主營收入是否來自于房地產業，同時剔除ST股以及連續虧損兩年或數據明顯異常的上市公司，最終選取了時間跨度為2013-2017年的117家房地產上市公司為樣本，數據來自于國泰安數據庫、國家統計局。

(二)變量選擇及定義

被解釋變量：公司綜合經營績效得分P。包含多種財務指標：凈資產收益率、營業利潤率、總資產報酬率、總資產凈利率、應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率、流動比率、速動比率、凈資產收益率，營業收入增長率。使用因子分析法計算得出公司績效綜合評分。

解釋變量與控制變量如下所示：

變量名稱變量符號計算方法解釋變量利潤現金質量PCQ經營凈現金/凈利潤短期償債能力SDAR流動比率ICR利息保障倍數股權集中度TOP10前十大股東持股比率國有股性質SOS國有股比例控制變量公司規模SIZELN(年末總資產)公司成長性GROW營業收入增長率

(三)設計模型

1.財務績效評價模型：P=a1M1+a2M2+……anMn，其中P為綜合經營績效，a1-an為權重，M1-Mn為各個公因子的得分。

2.資本結構與公司績效的回歸模型：P=A+b1PCQ+b2SDAR+b3ICR+b4TOP10+b5SOS+b6SIZE+b7GROW+C，其中P為公司績效的綜合得分，A為常數項，b為系數項，C為模型誤差項。

四、實證分析

(一)財務績效評價模型

1.Bartlett檢驗：模型中KMO值為0.703，大于0.6；卡方近似值為5313.364，顯著性水平為0，低于0.05，通過了顯著性檢驗，說明采用因子分析法計算公司綜合績效切實可行。

2.提取公因子：經過旋轉后四個因子共解釋了總方差76.114%的內容，其解釋比例依次為37.812%、17.554%、10.922%、9.826%。說明這四個公因子提供了11個經營績效指標的76.114%的信息，能夠充分代替原有數據。

3.從因子得分系數矩陣中獲得四個公因子的得分函數，結合四個公因子的貢獻率，確定公司績效的最終表達式為：P=0.497M1+0.231M2+0.143M3+0.129M4

(二)資本結構與公司績效的回歸模型

1.相關性分析可以初步揭示變量之間的關系，同時也能判斷其中是否存在多重共線性，為下一步的回歸分析提供參考。因此，需要對回歸方程中的變量進行Pearson相關性分析。由結果得知各變量之間的相關系數較小，不存在多重共線性。

2.使用SPSS軟件運行回歸模型，將樣本公司2013-2017年的資本結構與經營績效進行回歸，模型的回歸估計結果。模型的R方為0.365，調整后的R方為0.365，說明36.5%的公司績效變化能夠被解釋變量解釋，模型的擬合效果理想。F檢驗值為15.400，顯著性水平Sig值為0，比0.01小，說明模型是有意義的，能用來闡明變量元素之間的關系。模型選取了五個自變量指標和兩個控制變量指標，揭示了房地產上市公司的綜合績效受資本結構和企業規模、成長性等因素的共同影響，影響效果顯著。

①利潤現金質量(PCQ)的回歸估計系數為1.645，標準誤差為0.214，t檢驗值為-7.674，顯著性水平Sig.值比0.01小，為0.000，表明當前國內房地產上市利潤現金指數與經營績效正相關，說明利潤現金質量越好，財務績效越高。②短期償債能力(ICR)的系數為0.495，標準誤差為0.232，t檢驗的值為3.623，顯著性水平Sig為0.001，比0.01小，可見房地產上市公司短期償債能力與公司績效正相關，且關系顯著。即流動負債占債務總額的比例越高則經營績效越好。③前十大股東持股比例(TOP10)系數為0.612，標準誤差為0.273，T檢驗的值為2.653，Sig.值為0.003，小于0.01，即前十大股東持股比例與公司績效呈正相關關系。④國有股比例的顯著性水平Sig值為0.895，未通過顯著性檢驗，說明國有股比例對房地產上市公司經營績效沒有產生顯著影響。⑤控制變量企業規模(SIZE)、成長性(GROWTH)與公司績效的回歸系數分別為0.082、0.153，顯著性水平Sig.值均為0.000，小于0.01，說明良好公司規模與成長性也能反映較好的公司績效。

五、結論

本文研究了股權結構與負債結構對房地產行業的企業績效的影響，并以宏觀政策為解釋變量，研究結果表明：(1)通過回歸分析得出利潤現金質量與公司績效正相關。假設1得到驗證。(2)通過回歸分析顯示短期償債能力與經營績效正相關。假設2得到驗證。(3)回歸分析的結果顯示前十大股東持股比例與經營績效正相關。假設1得到驗證。(4)根據回歸分析，國有股比例與經營績效的關系不顯著。可能是因為市場化程度的加深，政府的干預程度降低，另一方面行政色彩濃厚會使得公司傾向于實現行政目標而非企業的績效目標。