負債融資水平與企業財務績效相關性研究
——基于農業上市公司財務數據的實證

(四川大學 四川 成都 610225)

一、前言

2004年至2019年，中央一號文件已經連續16年聚焦“三農問題”。建設現代農業，加快轉變農業發展方式是保持經濟持續健康發展和社會大局穩定、如期實現第一個百年奮斗目標的基礎。農業上市公司作為現代農業的代表，在推進農業現代化、提高農業效率等方面都有重要作用。

企業融資決策是現代企業財務管理研究中的一個熱點問題，而負債融資結構是企業融資決策的重點問題。為了給農業上市公司提供更好的融資建議，本文結合我國農業上市公司實際情況來研究債務融資水平與其財務績效的關系。

二、文獻綜述

國外理論界對于企業資本結構研究的理論起點是由莫迪利安和米勒(1958)。Robichek(1967)、Scott(1976)等人提出了權衡理論。Ross(1977)最早將信號傳遞模式延伸到資本結構領域，發現負債融資比例與企業價值成正相關。

李義超、蔣振聲(2001)應用了混合采用截面分析法與TSCS分析方法得出兩者之間負相關的結論；寧光榮、肖燕飛(2005)驗證了這種的觀點。洪錫熙、沈藝峰(2002)研究發現企業的資產負債率與企業績效呈正相關關系。賈利君(2007)研究得出公司融資的合理負債區間。抖志斌(2006)對我國上市汽車生產企業為樣本，研究得出隨著資產負債率的提高，企業凈資產收益率呈現倒“U”型。李蘭云、張玻(2012)發現房地產上市公司資產負債率與公司績效呈負相關。

三、實證檢驗

(一)樣本選取

本文選取37家A股農業上市公司2011年至2016年財務數據為研究對象。剔除了ST和*ST類的上市公司，選定34家農業上市企業為樣本。數據取源于CSMAR數據庫。

(二)變量選取

本文用總資產收益率(ROA)和主營業務利潤率(ROC)作為企業財務績效衡量指標。將資產負債率(Lev)作為自變量表示企業總體負債水平。將企業規模(SIZE)和企業成長性(GR)作為控制變量。

(三)模型設計

Pit=α+β1Levit+β2GMit+β3GRit+εit

上述模型中P分別為ROA與ROC，α代表回歸常數，β1，β2，β3……表示回歸系數，ε表示殘差值。

(四)假設提出

負債總體水平與公司經營業績呈“倒U型”，存在一個合理負債區間。

(五)描述性統計分析

表1 資產負債率描述性統計表

從債務總體規模來看，2011年-2016年農業上市公司的資產負債率平均負債率均在45%以上，相比我國其他上市公司略微偏高，且差距明顯。部分負債率超過100%，處于資不抵債的處境。平均總資產收益率在3%左右，經營業績不算理想。同時，主營業務利潤率波動較大且差距顯著，經營業績不穩定。公司規模差別不大，總體來看農業上市公司的規模呈擴大趨勢，說明農業企業發展前景還比較樂觀。

(六)回歸分析

本文采取區間檢驗的方法，把資產負債率6年的平均值從小到達分成了6個區間，依次為：0-20%、20%-30%、30%-40%、40%-50%、50%-70%、70%-100%。在各區間進行回歸檢驗，結果如下：

當040%時，lev與ROC顯著正相關，且其絕對值有增大趨勢，說明在此區間財務績效隨負債水平的提高而下降，整體上符合財務績效與負債水平呈“倒U型”分布的假設。

表2 回歸檢驗結果

注：括號里為t值，“*”、“**”、“***”分別表示10%、5%和1%的顯著性水平。

以ROA為被解釋變量時，雖然解釋程度較ROC的弱。但標準系數變化規律一致，都在一定程度上證明了資產負債率與企業業績呈“倒U型”關系。同時可以發現Lev在40%時是一個分界點，當Lev<40%時，其與企業業績的相關系數基本為正；當Lev>40%時，其與企業業績的相關系數基本為負。

四、結論

公司負債總體水平與公司業績呈“倒U型”，與國內許多研究結論有所不同，與西方權衡理論結論相同。通過區間分析得出，我國農業上市公司的最優負債水平在40%左右，當資產負債率<40%時，公司業績隨負債比率升高而增長，當資產負債率>40%時，公司業績與資產負債率呈現顯著負相關。而我國農業上市公司平均的資產負債率大于40%，表明負債融資沒有起到較好的作用，雖近年來負債率逐步下降，但仍需進一步調整。