中小券商分析報告

蔡祺雯

【摘 要】此中小券商分析報告以光大證券、興業證券、國金證券、東方財富為例。

【關鍵詞】光大證券；興業證券；國金證券；東方財富；盈利能力；負債能力

1.券商介紹

光大證券創立時間1996年，公司性質是國有企業，經營范圍包括零售證券、財富管理、投資銀行、機構證券、資產管理、國際業務，資產規模（2018年第三季報數據）為2084.36億元，當前股票價格（2018年12月21日數據）為9.23元/股。

興業證券創立時間1991年，公司性質是國有企業，經營范圍包括證券經紀、證券投資咨詢、證券承銷與保薦、證券自營、證券資產管理、代辦非上市股份公司股份轉讓、與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問、融資融券、證券投資基金代銷和為期貨公司提供中間介紹業務，資產規模（2018年第三季報數據）為1630.72億元，當前股票價格（2018年12月21日數據）為4.84元/股。

國金證券創立時間1990年，公司性質是民營企業，經營范圍包括證券（含境內上市外資股）的代理買賣；代理證券的還本付息、分紅派息；證券代保管、鑒證；代理登記開戶；證券的自營買賣；證券的承銷；證券的投資咨詢（含財務顧問）；中國證監會批準的其他業務。資產規模（2018年第三季報數據）為457.15億元，當前股票價格（2018年12月21日數據）為7.49元/股。

國金證券創立時間1990年，公司性質是民營企業，經營范圍包括證券（含境內上市外資股）的代理買賣；代理證券的還本付息、分紅派息；證券代保管、鑒證；代理登記開戶；證券的自營買賣；證券的承銷；證券的投資咨詢（含財務顧問）；中國證監會批準的其他業務。資產規模（2018年第三季報數據）為457.15億元，當前股票價格（2018年12月21日數據）為7.49元/股。

東方財富創立時間2005年，公司性質是民營企業，經營范圍包括證券經紀、證券投資咨詢、證券承銷與保薦、證券自營、證券資產管理、代辦非上市股份公司股份轉讓、與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問、融資融券、證券投資基金代銷和為期貨公司提供中間介紹業務。資產規模（2018年第三季報數據）為397.94億元，當前股票價格（2018年12月21日數據）為12.56元/股。

2.盈利能力分析

在盈利能力的分析上，我們采用了凈利潤、每股收益、ROA、ROE進行分析，并將這四個指標的趨勢合并比較。

可以發現光大證券、興業證券、國金證券、東方財富四家中小證券的凈利潤、每股收益、ROA、ROE數值在2015年到2016年都呈現下降的趨勢，但是在2016年到2017年呈現小幅波動（然而此年國金證券、東方財富表現狀況不佳）。總的來說，總體變化趨勢暗示市場大趨勢影響個體券商的發展狀況。

結合相關資料，以年份為線索我們得出：2015年股票市場行情震蕩劇烈，但市場交易量同比大幅增大，加上內部各類業務增長迅速，券商整體業績表現靚麗。主要原因如下：一、政策環境較好。《關于進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》等文件的出臺，在積極的產業政策導向和良好的政策環境下，證券市場為國民經濟服務的深度和廣度都將得到提升。作為證券市場最主要的參與主體，證券公司獲得廣闊的發展空間。二、互聯網證券的發展。互聯網證券業務突飛猛進，令一些中小券商經紀業務規模飛速增長。三、宏觀經濟的平穩較快增長和投融資需求的日益增長。宏觀經濟實現平穩較快增長，成為證券市場高速發展的主要驅動因素。

2016年市場行情低迷，成交量減半，導致占券商收入主要部分的券商經紀業務和自營業務大幅下滑，券商整體業績大幅下滑。主要原因如下：一、經紀業務大幅縮水。券商的大部分業績都是來自二級市場，經紀業務的占比較重，大概占收入的四五成，這一部分又取決于市場表現，然而2016年券商所倚賴的市場表現不如人意。二、監管趨嚴，轉型困難。證券公司的收入狀況受到市場行情較大制約。為了擺脫這種情況，近年來各大券商積極謀求轉型，力圖通過金融創新等改變現有困局。

2017年隨著市場活躍程度的上升以及監管政策的改善，證券公司經紀和投行業務全年收入降幅收窄，信用和資管業務業績穩步增長，對收入的貢獻度逐步上升，全年業績實現小幅增長。主要原因如下：一、外部監管的加強使得證券公司經營更趨穩健，業務多元化發展提升了業績的穩定性，行業整體信用風險較低。

中小證券公司在自營業務、股票質押業務和資管業務方面實現突破，特色化經營趨勢逐步顯現。

（然而我們發現，東方財富、國金債券在2017年度的利潤率等變化呈現小幅下降的趨勢，與大趨勢不同。結合報表信息分析如下）

東方財富的營業總收入（增加）證券經紀業務和融資融券業務實現較快增長，市場份額得到進一步提升，營業外收入（下降）收到政府補助減少，營業總成本（增加）緊緊圍繞實現一站式互聯網金融服務整體戰略目標，繼續加大戰略投入，職工薪酬、折舊及網絡技術服務等成本費用同比增長幅度較大，凈利潤結果（下降）。

國金債券營業總收入（下降）受證券市場成交量下跌影響，公司全年經營業績較上年略有下降，體現在諸如報告期內公司經紀業務股票、基金、債券交易總額比上年同期減少11.46%，其中股票基金交易比上年同期減少11.63%。公司證券經紀業務營業收入較上年同期減少18.76%，營業外收入（基本不變），營業總成本（下降）報表聲稱受證券市場整體成交量下降的影響，公司交易額下降；此外，我們從數據分析中得出營業稅金及附加從1.16億降低到2787.96萬，同比降低百分之75.97是導致營業成本下降的重要原因，凈利潤結果（下降）。

3.負債能力分析

通過資產負債率表，我們發現光大、興業、東方財富都呈現資產負債率先下降后上升的趨勢，然而國金證券的資產負債率一路下滑。

對于興業證券和光大證券來說變化趨勢不明顯，而國金證券、東方財富的資產負債率有較大的變化幅度。對于光大證券、東方財富來說，2017年回暖并超過了三年平均值，而興業證券、國金證券沒有超過三年平均值。

結合“共同點”部分中市場的變化，我們推測在市場利好的2015、2017 年光大、興業、東方財富證券公司加大了對自營投資業務和信用業務的投入，從而帶動資產規模逐步上升。

對于東方財富變化的原因，結合年度報表我們獲悉：國金證券認為未來整個行業將進一步強調金融機構風險管理能力，政策也將圍繞服務實體經濟、多層次資本市場建設、金融去杠桿等方向發展。因此采取了行動諸如做出公司啟動不超過68億元可轉換公司債券公開發行工作。公司在報告期內采取了穩健的投資策略，分別在降規模，控久期，提升信用資質方面進行了調整，從而規避了市場下跌造成的較大沖擊。

【參考文獻】

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[3]和訊名家.證券公司2017年前三季度業績點評[EB/OL].https：//m.hexun.com/app/share/100234721/2017-11-13/191618612.html，2017-11-13.