中國股指期貨期現套利研究及策略設計

錢學科　張心泉

摘 要 近些年來，股指期貨作為新興金融期貨合約逐漸走入大眾視野，其憑借高杠桿性和低成本性被許多投資者用來套利獲益。相較于傳統的股票現貨市場，投資者選擇股指期貨可以降低交易成本，同時可以降低組合策略的投資風險。股指期貨期現套利為我國期貨市場乃至資本市場發展提供了新機遇，本文從了解當前研究背景入手，探討股指期貨期現套利的構建策略。

關鍵詞 股指期貨 套期保值 期貨套利

一、研究背景

股指期貨作為資本市場的一部分，投資者可以借助股指期貨來規避風險，并在此基礎上提高資金的利用率。從某種意義上講，股指期貨使得我國資本市場更加完善，雖然當前我國股指期貨的發展仍處于探索階段，但通過不斷的發展優化，建立規范完善的股指期貨市場指日可待。我國股指期貨市場不斷朝著制度化和規范化的方向發展，為金融衍生產品提供了更多樣的形式，這在一定程度上有利于規范市場機制的引導作用。

近些年來，機構投資者在證券市場所占比例不斷擴大，再加上股指期貨合約的規范化發展，逐漸衍生出新興業務范圍。證券市場的發展為股指期貨不斷完善提供機遇，同時股指期貨的廣泛應用也推動了證券市場的穩定發展，使得我國證券市場逐漸形成規范性的市場機制。

二、股指期貨期現套利的構建

股指期貨期現套利所獲取的利潤來自期貨和現貨之間價格的變動，部分投資者在進行套利時同時做多做空，這樣可以使得套利交易變為零風險。通常采用的跨市場套利操作需要經過三個步驟，第一步需要了解股指期貨價格與其理論價格之間的差距，并確保二者價差達到一定程度，這是實現成功套利的關鍵。第二步需要保證現貨市場和期貨市場在同一時間進行交易，最后，在進行跨市場套利時，一旦發現兩個市場價格朝著有利方向變化，要同時將投資兌現。

（一）發現套利機會

在尋找股指期貨價格與理論價格之間差距并發現套利機會的過程中，需要借助一定的定價模型來計算期貨理論價格。通常計算中需要將理論價格作為標準，并將其與實際價格進行比較來判斷市場是否存在套利機會。

一旦股指期貨實際價格高于所計算出的理論價格，那么意味著當前市場對期貨價格存在高估情況，在此基礎上，如果高估的幅度超過股指期貨套利的交易成本，那么投資者可以低價購買現貨并高價拋售期貨，這一操作原則簡稱為低買高賣。一旦股指期貨實際價格低于所計算出的理論價格，那么意味著當前市場對期貨價格存在低估情況，在此基礎上，如果低估幅度高于股指期貨套利的交易成本，那么投資者可以買進期貨并賣出現貨來實現套利。

這兩種情況都需要投資者合理估算套利交易成本，在估算套利交易成本時需要同時考慮買賣現貨期貨的指數，套利交易成本包括對現貨和股指期貨二者買賣的成本。同時，由于股指期貨期現套利這一環節的進行需要在到期日前將建立的多空倉進行平倉，因此所計算的套利成本需要包含現貨期貨雙邊交易的總成本。

（二）建立無套利區間

在發現并確定套利機會的基礎上，需要建立無套利區間來進行股指期貨期現的套利，這是判斷是否可以進行套利的關鍵環節。股指期貨現貨的交易成本通常圍繞在股指期貨理論價格上下波動，這使得其形成一定區間，通常將這一區間稱為無套利區間。一旦股指期貨市場價格在該區間內浮動，那么意味著當前無法進行套利，如果股指期貨市場價格不在無套利區間內，那么投資者可進行套利操作。

（三）比較價格差距與交易成本

在進行股指期貨期現套利時，要合理比較價格差距和交易成本，這同樣是影響套利結果的關鍵環節。在比較價格差距和價格成本時，如果價格差距高于交易成本，那么意味著當前股指期貨市場價格不處于無套利區間內，也就意味著投資者可以進行套利操作。投資者在比較價格差距和交易成本時，需要在某個固定的時間點比較期貨合約價格與理論價格，通過比較價格差距和交易成本方便投資者選擇正確的套利策略。如果二者價格差距大于所需的交易成本，那么投資者可以進行正向套利，反之，如果在固定時間點上期貨合約市場價格與理論價格之差為負數，且這一負數絕對值大于交易成本，那么投資者需要選擇反向套利。

（四）執行套利交易

在確定股指期貨期現存在套利機會并選擇了合適的套利策略基礎上，投資者需要執行套利交易，其包括設計股票投資組合規模和決定股票組合買賣數量。套利交易的執行需要創建指數現貨投資組合，而且要這一組合要與股票指數存在較高的相關度，這是保障股指期貨期現套利交易成功的關鍵。最后，要根據股票投資組合來確定套利的規模和交易數量，其需要詳細到每種股票所需買賣的具體股數。通常來說，在設計現貨投資組合時，需要保證其總市值盡可能接近套利規模。

三、結語

就我國證券市場而言，股票期權等風險資產都可以與股指期貨相結合來構建投資組合，這一組合形式可以實現風險收益，同時可以提升資金的使用效率。由于我國大部分投資者在股指期貨期現套利方面仍處于探索發展階段，因此難免遇到一些交易誤差問題，這就需要根據市場波動狀況來調整套利策略，減少受判斷失誤而帶來的損失。

（作者單位為武漢東湖學院經濟學院）

[作者簡介：錢學科（1996—），男，江蘇無錫人，本科。]

參考文獻

[1] 楊幸鑫.股指期貨期現套利交易與ARIMA模型構建[J].商業時代，2012（05）.

[2] 馬理，盧燁婷.滬深300股指期貨期現套利的可行性研究——基于統計套利模型的實證[J].財貿研究，2011（01）.