中國投資銀行參與企業(yè)并購業(yè)務研究

【摘 要】 全球正在掀起新一輪的企業(yè)并購浪潮，我國經(jīng)濟發(fā)展也正處于轉(zhuǎn)型升級的緊要關(guān)頭，企業(yè)并購重組面臨優(yōu)越的發(fā)展機遇，而在企業(yè)并購中有著不可替代作用的投資銀行并沒有跟上時代的潮流，沒有重視企業(yè)并購業(yè)務，仍然把業(yè)務重心放在傳統(tǒng)業(yè)務上。本文主要研究我國投資銀行參與企業(yè)并購業(yè)務存在的問題，并提出相應的對策建議。

【關(guān)鍵詞】 投資銀行 企業(yè)并購 創(chuàng)新

在西方國家經(jīng)歷了5次并購浪潮之后，第六次并購浪潮正在悄然掀起，而處于此次浪潮中心的就是中國。2008年全球金融危機以來，西方發(fā)達國家的經(jīng)濟尚未完全恢復，這給了中國企業(yè)通過海內(nèi)外并購搶占國際市場的機會。近年來，國家提出“一帶一路”1的發(fā)展戰(zhàn)略和以去產(chǎn)能為首要目標的經(jīng)濟新常態(tài)2發(fā)展要求，以及國企改革“1+N”的頂層設計方案的出臺使得企業(yè)兼并重組成為焦點。可以說，我國企業(yè)并購有著前所未有的發(fā)展機遇，但是我國投資銀行功能不完善，無法提供高質(zhì)量的企業(yè)并購服務，形成了供需矛盾。

一、我國投行企業(yè)并購業(yè)務的現(xiàn)狀

企業(yè)并購是企業(yè)之間發(fā)生的一種產(chǎn)權(quán)交易活動，其目的是為了控制另一企業(yè)。現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，企業(yè)并購是企業(yè)發(fā)展到一定階段擴大規(guī)模的的重要途徑，很多企業(yè)都把并購視為突破自身發(fā)展的重要戰(zhàn)略目標。

（一）我國投行參與企業(yè)并購機遇良好。近年來，我國企業(yè)并購越來越火熱。從2012-2018年，除了2013年，我國企業(yè)并購金額逐年增長，2015年由于國企改革的刺激，我國并購市場交易金額創(chuàng)下了歷史新高。另外，近年來中國企業(yè)正積極參與海外并購。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2016年和2017年，中國企業(yè)海外并購金額均在5000億元以上，2018年雖有所放緩，交易金額僅3000多億元，但并購數(shù)量比2017年增加了40%，說明我國企業(yè)并購正如火如荼地展開。展望2019年及未來，在一帶一路、國企改革加速、經(jīng)濟新常態(tài)等一系列政策的驅(qū)動下，我國企業(yè)并購市場將迎來新的增長態(tài)勢。我國投資銀行參與企業(yè)并購面臨難得的發(fā)展機遇。

（二）我國投行企業(yè)并購參與不足。與企業(yè)并購的火爆場面形成對比的是，我國投資銀行在企業(yè)并購中的寡淡身影。據(jù)統(tǒng)計，2015年我國企業(yè)并購有近一萬起，我國投資銀行參與的僅370多起，參與企業(yè)并購的證券公司只有70家左右，為證券公司總數(shù)的一半3，這意味著絕大部分的企業(yè)并購沒有投資銀行的參與，或者由國外投資銀行、中外合資券商提供咨詢服務。從投行的收入構(gòu)成來看，我國證券公司代理買賣證券業(yè)務收入占比最大，幾乎占了總收入的一半，2016年有所下降，但仍占了總收入的1/3，其次是證券投資收益，占了近1/4，然后是證券承銷與保薦業(yè)務，在歷年中以上三大業(yè)務收入總和均占了70%以上。整體而言，我國證券公司的收入依然依賴于三大傳統(tǒng)業(yè)務，投行未大力開展企業(yè)并購等新興業(yè)務。

二、我國投行參與企業(yè)并購存在的問題及原因分析

（一）規(guī)模小，資金少。投資銀行只有達到一定的規(guī)模，才能取得規(guī)模經(jīng)濟效益，才能有足夠的實力承擔風險和進行金融創(chuàng)新。尤其是企業(yè)并購業(yè)務，一方面需要投資銀行進行金融創(chuàng)新為其提供合適的融資方案，這需要以大量的資金前期投入為前提，另一方面，企業(yè)并購往往需要投資銀行提供借貸服務，這需要投資銀行準備充足的可借貸資金，也就是說投資銀行參與企業(yè)并購必須要有龐大的資產(chǎn)作為支撐。中國證券公司的總資產(chǎn)在近年增長了三至四倍，但整體均在幾百億美元左右，只有美國投資銀行總資產(chǎn)的1/20乃至1/30，資產(chǎn)年均增長量也不及美國投行。

（二）缺乏具有相當經(jīng)驗和專業(yè)素養(yǎng)的人才。現(xiàn)代投資銀行從事企業(yè)并購業(yè)務涉及交易金額大、事務繁雜，并購過程中的市場估值定價及并購方案的設計需要精通稅收、法律和會計的高級人才，我國投資銀行的發(fā)展歷程短，缺少從事并購業(yè)務的人才。同時，在我國，除了中金公司、中信證券、華泰證券外，大多證券公司并無或者鮮少有參與企業(yè)并購項目的經(jīng)驗，在開展企業(yè)并購財務咨詢服務和其他相關(guān)服務的管理和工具創(chuàng)新上缺乏經(jīng)驗，風險管控和操作流程不夠規(guī)范。

（三）資本市場發(fā)展不完善。企業(yè)并購活動是一種資本運作，需要較為成熟的資本市場作為支撐。我國資本市場的發(fā)展始于上世紀90年代，發(fā)展歷程短，規(guī)模小，功能不完善，阻礙投資銀行利用多種金融工具和金融創(chuàng)新開展并購業(yè)務。其次，企業(yè)信息披露不充分，投資銀行調(diào)查被并購企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)和資料存在較大難度。另外，2015年我國有1250多萬家企業(yè)，在境內(nèi)外上市的公司僅有3000多家4，多數(shù)企業(yè)為非上市公司，公司資本多為實物資本，難以準確衡量企業(yè)的價值，給并購價格的協(xié)商確定帶來很多不確定性。

（四）企業(yè)并購相關(guān)法律法規(guī)缺乏。在法律法規(guī)上，我國雖然已經(jīng)頒布了《證券法》、《公司法》，但是與投資銀行并購業(yè)務息息相關(guān)的《投資銀行法》《并購法》《反壟斷法》都未出臺，相關(guān)的法律體系不完善，投資銀行開展并購業(yè)務處于無法可依的狀態(tài)。我國企業(yè)并購的操作流程和風險管控等問題都缺少法律依據(jù)，不利于市場的穩(wěn)定發(fā)展。

三、推進我國投資銀行更好參與企業(yè)并購的對策

（一）通過投資銀行之間的并購重組和增資擴股，擴大規(guī)模。我國投資銀行擴大投資銀行的規(guī)模主要有兩種途徑——業(yè)內(nèi)并購重組和自我增資擴股。業(yè)內(nèi)并購重組是指對數(shù)量過多的、業(yè)務無差異的證券公司、財務公司、投資咨詢公司等進行強強聯(lián)合或者吸收兼并。這是整合存量資源，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，增強投資銀行實力，建立綜合性投資銀行的一條快捷有效的途徑，是經(jīng)美國、歐盟等成熟市場檢驗過的寶貴經(jīng)驗5。自我增資擴股由于存在增資的資金較難籌集，無法調(diào)整已有的過多的證券公司，無法有效擴大行業(yè)規(guī)模等局限性。因此，要推進我國投資銀行更好參與企業(yè)并購需要多鼓勵業(yè)內(nèi)并購重組，實現(xiàn)低成本擴張，增強競爭力。

（二）培養(yǎng)和引進較強業(yè)務素養(yǎng)的專業(yè)人才。投資銀行業(yè)務的開展是智力密集型活動，它依賴于專業(yè)化的人才，他們不僅需要熟練掌握金融投資、國內(nèi)外法律法規(guī)、稅收、會計財務等知識，對于管理人才，還要具有較強的企業(yè)經(jīng)營管理和團隊領(lǐng)導執(zhí)行能力。從長遠來看，投資銀行可加強與各大高校的合作，培養(yǎng)高素質(zhì)的對口人才。從短期來看，投資銀行需要加強對現(xiàn)有工作人員的再培訓，要加強與海外老牌投資銀行的交流和學習，定期派遣員工赴海外學習。同時，引進海外留學生和海外投資銀行業(yè)人才。

（三）完善資本市場。資本市場是是企業(yè)并購業(yè)務順利完成的核心場所。完善的資本市場是一個高效透明、運行規(guī)范、結(jié)構(gòu)合理、安全有序、功能健全的市場。一方面需要完善現(xiàn)有的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和場外交易市場，同時推動投資基金市場、債券市場的發(fā)展，建立多層次的資本市場，迎合企業(yè)多樣性的存在特征，并且減少投機性。另一方面要推動金融創(chuàng)新，適時推出多元金融工具，為企業(yè)并購融資提供多樣化的選擇，同時建立相應的監(jiān)管體系，規(guī)范運作，控制風險，促進資本市場健康發(fā)展，為企業(yè)并購提供更廣闊的舞臺。

（四）完善相關(guān)法律法規(guī)。要促進我國企業(yè)并購業(yè)務的規(guī)范發(fā)展，需要建立《投資銀行法》、《企業(yè)兼并法》，規(guī)定投資銀行在企業(yè)并購中的風險界限、操作流程、監(jiān)管范圍、工作人員的責任與義務、投資銀行的責任與義務、以及企業(yè)并購的產(chǎn)權(quán)確認轉(zhuǎn)移等問題;完善《公司法》、《證券交易法》，明確企業(yè)的所有權(quán)歸屬，避免出現(xiàn)政企不分，政府越位現(xiàn)象的出現(xiàn);規(guī)范企業(yè)并購融資中常用的股權(quán)交易，打擊扭曲市場價格的投機炒作行為，維護并購企業(yè)和被并購企業(yè)的正當經(jīng)濟利益，進而保護投資者的利益。

總之，企業(yè)并購邀請投資銀行的參與有著迫切地需求，且這種需求在我國日趨旺盛。但我國投資銀行還存在著諸多因素制約，這阻礙了我國企業(yè)并購的進程，制約經(jīng)濟的發(fā)展。可以預見在未來，我國投資銀行業(yè)會逐步完善自身，經(jīng)歷蛻變，向國際化發(fā)展。

【注 釋】

[1] “一帶一路”（英文：The Belt and Road，縮寫B(tài)&R）是“絲綢之路經(jīng)濟帶”和“21世紀海上絲綢之路”的簡稱。它將借助既有的、行之有效的區(qū)域合作平臺。

[2] 經(jīng)濟新常態(tài)就是在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)對稱態(tài)基礎(chǔ)上的經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展，包括經(jīng)濟可持續(xù)穩(wěn)增長。其主要人物是抓好去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板，去產(chǎn)能居于首位。

[3] 數(shù)據(jù)來源：CVsource

[4] 數(shù)據(jù)來源：中華人民共和國國家統(tǒng)計局

【參考文獻】

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[3] 李勇，陳耀剛.高盛投資銀行業(yè)務：經(jīng)驗與借鑒[J]. 金融論壇， 2007（3）：10-15.

[4] 朱玉林. 資產(chǎn)證券化與企業(yè)并購[M]. 中國市場出版社， 2006：30-43

作者簡介：盧帆（1995-），女，漢族，浙江臺州，經(jīng)濟學碩士，中南財經(jīng)政法大學，研究方向：投資學。