高校創業投資基金運營的國際鏡鑒
——基于對Yozma 基金的分析

虞飛龍

（義烏工商職業技術學院經濟管理學院，浙江義烏 322000）

現今，大學生創業已經成為社會的熱點問題，然而受到歷史和主客觀條件的影響，融資困難和資金缺乏成為大學生創業的首要問題。根據《中國青年報》在湖北省的調查顯示，大學生創業過程中73%的大學生缺乏啟動資金，更有高達97.7%的大學生創業者希望得到資金的支持。為了“充分發揮創業投資支持創新創業作用”，高校紛紛設立創投基金，基金在做出了積極貢獻的同時，但也面臨著運作不完善、市場化程度不高、投資績效欠佳等問題。

針對實踐中存在的問題，許多學者從大學生融資來源和渠道，進行了分析，指出我國大學生融資來源單一，并且內源性融資比例較高，從需求層面支撐了高校創投基金設立的必要性和特殊性。通過對當前高校創投基金運營現狀的分析，有學者認為高校創投基金的三個矛盾，既基金的無償性和有償性的定位矛盾、有限規模和有效激勵的結構矛盾以及專業化運營與非專業管理模式的制度矛盾。在總結已有研究和實踐經驗的基礎上，并通過對國內外基金運營的比較分析，該文構建了以專業化和市場化為特征的高校創投基金運營新模式，從而推動高校創投基金運營進入與學生資金需求、創業活動更為契合的新階段。

1 高校創業投資基金面臨的主要問題

資金問題貫穿整個創業過程的始終，也是大學生創業的首要問題。構建科學合理的高校創業投資基金運營機制，專門服務于高校與創業學子，為大學生創業和高校發展提供資金支持，對促進高校創新創業教育高質量發展具有重要的意義。從當前我國高校創業投資基金實際運營的實踐來看，以下幾個問題亟待解決。

1.1 高校基金資本來源單一、規模有限

該現象主要有兩方面原因造成，第一，基金的主要來源于高校內部預算安排和校友捐贈，這類資金有限且不穩定，因此我國高校基金的可持續生存能力總體較弱，因此也削弱了對大學生創業活動的支持能力。根據調查，大學創業基金的資金申請額度大多都在萬元以下，該額度很難維持項目和產品的后續發展。第二，社會資本參與的意愿不強，由于高校創投基金具有無償性或者公益性的特征，因此缺乏對社會資本的吸引力，同時也限制了基金規模的成長，

1.2 高校創投基金定位和管理存在偏差

首先，無償性是目前高校創投基金的普遍定位，但創投基金不應當成為助學金或者免費午餐，其發展仍要滿足保值增值和循環發展的需要，這樣才能更好地服務于大學生創業和高校發展。其次，管理缺乏專業性。基金管理九龍治水，多部門共同管理，管理效能不高。專業性缺乏表現在基金管理人員非專業和資金運營管理非專業，管理人員來自多部門，身兼多職。最后，運營缺乏有效激勵，資金管理只注重投放，不注重整體和效果。資金投放比較隨意，缺乏科學合理的評估，無效激勵的情況時有發生。

1.3 高校創投基金制度不健全

以美國的發展經驗來看，一個成熟和成功項目的扶持除了資金投入之外，還應該包括一整套完整的制度和服務支持。當前，我國高校創投基金缺乏完整的制度體系，如準入和退出機制、項目評估機制、覆蓋創業過程的資源共享機制和項目孵化機制等。只有擁有健全的制度和良好的服務支持，才能更加有力地促進創業的可持續發展。

2 Yozma 基金產生、運作與評價

選擇以色列Yozma 基金作為比較分析的對象，主要基于以下兩個方面的考量。第一，基金角色定位相似。高校創投基金具有公益性的特點，有別于市場化的創投基金的定位，而以色列Yozma 基金是政府性創業投資引導基金，其核心在引導，目的是扶持，兩者定位相似，因此具有一定的借鑒意義。第二，運營機制成熟成功。

2.1 Yozma 基金的產生背景

在希伯來語中，Yozma 是“創造、開啟” 的意思。Yozma 基金的誕生直接推動了以色列創業投資業的發展，也促成了以色列“第二硅谷”的美譽。從歷史的觀點來看，其誕生主要有以下幾個原因。

首先，以色列的國家經濟發展定位。以色列國土面積不大，資源貧瘠，因此指定了依靠科技和創新的發展定位。眾所周知，在大量的科技機會轉化為商業機會過程中，需要大量資金，這就極需與創新創業相關的投融資互動。

其次，早期的創業扶持措施并不成功。在80—90年代期間，以色列傳統的扶持措施并不成功。60%的企業在科技成果轉化過程中失敗了，其中一個主要原因是企業無法募集到足夠的資金。

最后，傳統政府基金運作方式效率低下。傳統政府基金直接投資與企業，但是效果十分有限，因為僅僅依靠政府投入，難以滿足創新活動巨大的資金需求，因此必須引入社會資本，并且對基金的運作方式進行創新。

鑒此，以色列風險投資之父Yigal Erlich 通過向政府申請撥款成立的國內第一只政府創業引導基金，成立于1993年，初始規模1 億美元。

2.2 Yozma 基金的運作特征

2.2.1 Yozma 的整體投資架構

Yozma 基金成立就專門組建了Yozma 創投投資管理公司，專門負責基金的運營。具體做法是將基金分為兩部分。基金的20%，即2 000 萬美元，專門直接投資于創新創業企業。基金的80%，即8 000 萬美元，聯合社會資本成立創業投資引導基金（母基金），并參股形式投資于市場化的創業投資基金（子基金），在經由子基金對各類創新創業基金，該架構主要有兩個作用。第一，發揮政府的引導作用，促進社會資本參與。第二，充分發揮投資杠桿作用，惠及更多創新創業企業。

圖1 Yozma 的整體投資架構

2.2.2 Yozma 的基金運作模式

在基金的運作模式上，Yozma 主要有以下幾個創新。（1）明確出資比例。以色列政府規定，在子基金參股中，政府資本參股不得高于40%，社會資本參股必須60%以上，旨在吸引更多社會資本參與；（2）明確退出機制。政府承諾在5年之內，社會資本可以行使一個確定的期權（以5%～7%的收益水平定價）回購政府股份；

2.2.3 明確政府角色

政府承擔出資義務，但不參與、不干預基金的具體管理和運作，交由專業管理團隊全權負責。

圖2 Yozma 的基金運作模式

2.3 Yozma 基金的成效評價

（1）重在搭建平臺、意在資金引導。政府無意大包大攬，通過直接投資，引導社會資本投資方向，通過參股子基金，發揮杠桿作用，吸引更多社會資本。以色列創業資本主要投向互聯網和信息通信行業比例達70%，遠遠超過歐洲45%和美國的62%的水平，并且參與的資金規模也由2。1 億美元增加到40.35 億美元。

（2）規范政府行為、強化市場特征。如上文所述，在出資、運營、管理、退出等各個環節，政府都明確了自身的角色和行為，還利于民、提前安排、兌現承諾。該系列舉措即解決了在投融資活動中市場失靈的問題，也為基金進行社會資本注入和市場化運作做了良好的鋪墊。

（3）組建專業化團隊、確保高質量運營。無論在運營經驗還是管理水平，政府顯然不能夠承擔起基金運營的角色，因此，以色列政府十分明智地組建了專業化的管理團隊，一方面進一步保證了政府的自身定位和行為，另一方面也保證了基金的市場化運營。

3 對當前高校創業投資基金建設的啟示

總體來看，我國高校的創業投資基金和當時以色列存在相似性。一方面，從組織意愿和財力來看，處于積極推動創新創業活動發展但本身又力不從心的矛盾當中。另一方面，社會資本參與到高校創新創業活動中的意愿較高，但是高校創新創業活動的高風險和不確定性，又使社會資本望而卻步，因此，該文提出以下建議。

首先，創新資本籌集方式，提高可持續發展能力。創新資本籌集方式，就是要資本來源的多元化，在保持無償性和可持續發展平衡的同時，突破原有資金來源單一的現狀，擴大籌資來源，特別是引入市場化機制吸引社會資本，不斷擴大基金的規模，提高基金可持續發展能力并加強對大學生創業的扶持力度。

其次，改進基金運作模式，靈活采用多種注資方式。改變以往單一的直接資金投放的運作模式，學習國內外先進運作模式，發展多種包括階段參股、融資擔保、跟進投資、風險補助等多種模式。在資金運營上，也靈活采用無償資助、免息方式、股權投資、聯合投資等方式，讓基金充分發揮示范引導、鼓勵激勵和市場檢驗的作用。

再次，健全基金運營制度，優化基金運營效能。在完善原有制度的基礎上，出臺科學的準入和退出機制、項目評估機制、覆蓋創業過程的資源共享機制和項目服務體系，進一步優化基金運營的效能，推動大學生創業的深入發展。

最后，加強團隊專業水平、提高資金管理效能。一方面，高校人才濟濟，擁有豐富的智力和人力資源，完全有能力組建一支具有比較高水平的基金管理專業隊伍，另一方面，成立專門的管理部門，強化基金的管理水平，此外，還應當引入社會專業資源和人員，邀請第三方專業機構，切實提高資金管理效能。