新經濟周期下產業基金對企業的金融加速效用研究

楊崇齡

摘要：我國的經濟經歷了長期的高速發展之后，進入了新得發展周期。在經濟新常態的形式之下，產業轉型與產業創新成了拉動經濟增長的新引擎，產業基金以其無可比擬的直接融資優勢成為產業發展的重要金融工具。本文闡述了產業基金相對于其他的融資工具所獨特的作用。

關鍵詞：產業基金 融資 金融加速

一、經濟新常態下產業基金凸顯價值

隨著社會直接融資的發展與企業金融工具的創新，產業基金已經逐漸成為促進產業發展的重要金融工具。產業基金不但為產業資本提供了較高收益的投資途徑，而且能夠高效的促進產業發展轉型。產業基金所能夠提供的長期、大量的資金是加速企業發展的重要資本力量，也是企業最需要的優質資本。2008年以來，經歷過國際經濟危機之后，全球的經濟目前還處于長期復蘇調整的階段，國際貿易沒有明顯的放大，經濟增長放緩，全球債務危機頻發。世界性的經濟危機也波及到了我國的經濟發展，外部需求的萎縮使得我國經濟增速放緩，我國的經濟發展進入了新常態。在經濟新常態的形式之下，產業轉型與產業創新成了拉動經濟增長的新引擎，產業基金以其無可比擬的直接融資優勢成為產業發展的重要金融工具。而產業基金在不增加企業負債的情況下，為企業提供了急需的長期資金，對產業創新轉型起到了重要的加速作用。

二、產業基金契合新周期下企業的融資需求

融資是企業發展的不竭動力，企業發展時刻要求企業尋找合適的融資渠道。在經濟周期處于繁榮時期，企業處于高速擴張的階段，主要的融資渠道可以分為銀行貸款、債券融資、留存收益三類。

企業最常用的融資渠道就是銀行融資。銀行融資多是通過銀行的評估后，由銀行審批一定的信貸額度，以供企業在資金需求時支取。發行債券也日漸成為一個重要的直接融資渠道，企業按照法定程序要求，約定在一定時期內還本付息的債券即是企業債券融資。企業自身的融資渠道是留存收益。留存收益是企業自身具備的融資能力，即企業將生產實現的收益不分配給股東，而是繼續投入到企業生產中。

在目前企業加速并購重組、加大創新投資，推行供給側改革的大環境下，這三種融資渠道比較而言，銀行貸款雖然利率低、渠道豐富，但是需要相應的抵押品及較高的企業資質。而企業在轉型時期的資金多是投向風險較高的新設項目。銀行貸款的風險偏好使得其并不能很好的支持企業轉型。發行債券雖然便捷，且部分債券品種對資金的使用并無要求，但是債券發行對企業的信用評級要求較高，并且受利率市場波動的影響，可能會出現利率過高或者發行失敗的情況。企業留存收益雖然使用上不受限制，但是出于轉型期的企業并不能完全通過積累的收益來滿足巨大的資金需求。

三者并不能很好地契合企業轉型升級的融資需求，金融對于實體經濟的推進作用變弱。出現了金融無法匹配實體經濟的需求，一方面實體經濟資金短缺而另一方面大量金融資本卻在空轉套利的惡性局面。

三、產業基金加速產業轉型升級

產業基金其本質上是私募股權基金，主要專注于投資未上市公司的股權，并通過入股參與到企業的管理中，然后通過并購上市等方式轉讓股份其持有的公司股份而獲得收益。我國的產業基金的多是以促進某個產業的發展為主要目的。而產業基金所具有的獲取外部資本、降低融資成本、提高投資效率、推動產業整合的作用更加契合企業的發展需求。

金融加速器理論認為：由于銀行獲取企業的信息具有一定的信息不對稱，這種借款者與貸款者之間的信息不對稱導致了借貸市場的無效率和投資非最優狀態。而這種信息不對稱的程度越高，借貸資金的成本越高，這就使得企業獲得的融資成本過高。特別是當企業處于經濟動蕩時期時，由于企業遭受經濟沖擊，其資產負債表質量變差，從而投融資能力變差，因此更易受到市場沖擊而造成經濟波動。這樣，借助于外部融資的企業將會受到資本的影響，進而影響企業的投資決策。產業基金的注入卻可以改善企業的資產負債表，使得企業的投融資能力大幅增加，能夠對企業的估值提升起到巨大的作用。

李珂、徐湘瑜在2009年發表的《中國的金融加速器效應分析》中指出，中國宏觀經濟波動存在著金融加速器效應。在企業的經營生產中，企業在追求剩余資本回報最大化的過程中，外部融資升水和企業資本金比例存在一定的關系，即金融對于企業存在金融加速器效應。

假設企業風險偏好為中性，那么在動態隨機一般均衡模型下，金融加速器的傳導機制模型一階導數模型為：

其中為社會總的資本回報率;被稱為外部融資升水，表示資本的外部成本與內部成本的差異;表示企業t+1時期的凈資產;表示購買資本的數量;表示為金融中介的無風險利率。

產業基金投資企業主要影響模型中因子，即企業凈資產的變化。從公式中可以看出在資本總回報率不變的情況下，產業基金的投資使得升高，其結果為降低企業的融資成本。而企業融資成本不變時，產業基金的投資將會提高資本的總回報率。該模型顯示出產業基金的發展對也企業具有正向的金融加速作用

在目前產融結合日漸成為主流，金融支持實體經濟發展的大背景下，產業基金對企業的加速作用開始凸顯。如2018年7月， 廣州產業投資基金管理有限公司（簡稱為“廣州基金”）無償劃轉廣州市城市建設投資集團有限公司（簡稱“廣州城投集團”），就較好的體現了產業基金深化企業金融的戰略目的，為優化企業金融結構，加速企業金融進程提供了很好的模式。

產業投資基金對于產業中企業發展的金融加速作用，在我國集成電路產業發展上表現的最為突出。一期國家集成電路產業投資基金募集資金1387億元，撬動地方集成電路產業投資基金5145億元，撬動財務杠桿近4倍。非常有力的促進了集成電路產業的高速發展。國家集成電路產業投資基金的投資標的是我國目前最需要發展的半導體行業。一期基金主要布局了半導體行業的重點區域與龍頭企業。已經孵化出了優秀的產業集群。打造了半導體行業的行業生態圈。

四、產業基金的金融加速作用

產業基金作為一種新的投融資工具，對企業的發展具有非常重要的加速作用，主要表現在以下幾個方面：

一是加速企業估值提升。產業基金分享企業的未來成長的主要途徑是通過提升企業的估值而獲得收益。產業基金能夠加速企業技術創新、促進企業更新產品或服務，引入外部投資者提高管理效率。通過不斷注入新的資本與企業資源，促進企業內在價值和未來潛力的提升。

二是加速資本聚集。產業基金專注于產業中最具潛力的企業與技術的培育與發展。是未來產業發展的風向標，由于其潛在的巨大收益，所以能夠吸引資本聚集起來共同投資。產業基金通過合伙人分級的設置，能夠撬動較高的財務杠桿，其強大的資本聚集能力能夠為企業發展提供巨大的資金支持。

三是加速技術創新。產業基金最核心的作用就是能將新的技術應用到實際中，將其轉化為產品或者服務。因此產業基金天然的關注技術創新與科技創新。產業基金將資本注入創新型企業，推動了技術的革新。產業基金通過加速新技術的應用，實現了淘汰落后產能，促進產業升級的目的。

四是降低金融杠桿。產業基金主要通過股權形式對企業進行投資，產業基金為企業帶來的是資本金，為企業帶來優質的長期股本，并降低被投企業的負債和杠桿率。這對于緩解目前實體企業的債務杠桿具有非常重要的作用。國外的私募基金發展歷程已經說明產業基金是一個重要的金融投資工具，是整個金融系統中不可替代的組成部分。

五是加速企業資本運作。產業基金的退出途徑為回購、并購與上市。產業基金的介入將會提高企業管理能力，改善企業的治理結構，同時將各種資本運作理念帶入到企業中，促使企業加速并購等資本運作。產業基金。為企業提供了資本運作的廣闊平臺，讓企業融資更加便利，促進了社會資源的高效配置與企業的優勝劣汰。

六是加速龍頭企業形成。產業基金多數具有強大的合伙人背景。產業基金所投資的企業也是具有巨大的潛力。這樣的企業一方面孵化出了新的技術，另一方面通過產業基金的資金支持能夠很快的擴展自身的實力并且通過兼并收購擴大行業地位。產業基金以其資金支持能力與資本運作能力為行業龍頭企業的迅速壯大起到了重要的加速作用。

五、總結

產業基金的金融加速效應完全契合現階段實體經濟所需完成的穩杠桿、去產能、企業轉型、創新發展的歷史責任。產業基金猶如企業發展得催化劑，在資本市場越來越活躍的今天，產業基金為企業帶來的不僅僅是優質的資本，也將是未來廣闊的資本運作的空間與高速的發展通道。

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（作者單位：深圳云能基金管理有限公司）