管清友：政策永遠是企業最需重視的第一變量

不管是一級市場、二級市場，還是實業，環境始終是影響投資的第一要素。不僅要關注月度經濟數據、政策等“快變量”，也不能忽略人才紅利、技術進步等“慢變量”。2019年，我們究竟面臨的是什么樣的內外部環境？2018年的投資市場慘淡，全球范圍內罕見地出現絕大多數資產類別負收益狀況，例如A股下跌25%，發達國家股市出現大幅震蕩。在送別“失落的2018”之后，2019年的宏觀面仍面臨更大的挑戰，但這種挑戰并不意味著悲觀。

如是金融研究院院長、如是資本創始人管清友在接受《經濟》記者采訪時表示，政策永遠是企業最需重視的第一變量。

“過去幾十年，金融監管遇到很多實質性挑戰，經歷了非常曲折的過程。整個金融監管在改革開放40年里，一直都在變動。隨著市場經濟發展，監管的手段和方式出現很多變化，也出現了很多風險。上個世紀90年代中后期那一輪金融風險中，廣國投破產、粵海重組、海發行倒閉清算……”管清友表示，對企業家來講，一個基本的教訓是：政策永遠是企業最需重視的第一變量。企業必須考慮政策、監管的影響及外部環境的變化，否則就會“一將功成萬骨枯”。

管清友開玩笑地表示，有兩個政府的職務是不好干的，一是中國足協主席，二是證監會主席。證監會無能為力是技術層面的問題，就是影子銀行體系的膨脹。很多民營企業很大一部分融資來源于非銀行金融機構、信托、資產管理公司。“當非銀行金融體系膨脹起來之后，就形成了影子銀行。這幾年金融資產波動，跟影子銀行膨脹有直接關系。2015年股災，2016年債災，2016年商品市場泡沫、房地產泡沫相繼出現，所以2017年出現了嚴厲的金融整頓。”

什么叫空轉？管清友舉了一個例子，比如一家央企的財務公司，主要服務于央企內部產業，可以從中央銀行拿到低息貸款。這是一般民企拿不到的。那么央企的財務公司就可以借錢給民營企業，充當了“二道販子”角色。很多民企拿到錢后，發現也沒什么可投的，資產收益率在下降，房地產調控又比較嚴格，所以很多上市公司拿到錢后又去買高收益的銀行理財。高收益的銀行理財一般是中小型銀行放出，中小型銀行拿到錢后，發現也沒什么需要，就又去買銀行之間的同業產品，資金就出現了空轉，造成各類資產泡沫化。

從微調到糾偏的過程中，整個影子銀行體系出現了一個崩塌式的下滑，企業感到融資更難了。但是企業家面臨一個新機會——收購金融牌照。

“過去幾年業務很激進的一些中小型銀行，沒有錢補充資本金，但因為《巴塞爾協議3》對資本充足率有明確要求，中小銀行壓力很大，上市銀行可以通過資本市場融資。如果此時企業有充足的現金流，幫助中小銀行補充資本金，就能成為銀行的精準股東。過去幾年，很多企業財團收購了券商牌照，現在對于券商控股股東凈資產不低于1000億元的要求，一旦實施，很多民企要轉手，因為A股的非金融類上市公司只有9家能滿足。這類券商在北京、武漢、上海有很多，一些相對控股已經開始出售這類金融資產，券商牌照便宜了很多，此時民企如果愿意參與，是個不錯的機會。”管清友說。

在他看來，短周期來看以下幾點變化需要重點關注：

第一，供給側改革紅利正在消退。中國的供給側結構性改革出現了一個很大的問題：去產能淘汰的大部分產品是民企產品，環保風暴也導致很多民企被關閉，引起上游產品的價格上漲，很多國企表現良好，上游大宗原材料表現較好。但這種情況將隨著總需求的下降逐步消退。

第二，基建投資拉動經濟越來越難。過去依賴“鐵公基”的投資拉動經濟已經不現實了，在4萬億的時候，很多企業盲目擴張產能，結果陷入到高杠桿或產能過剩境地，現在企業吸取經驗不會過于盲目。

第三，“搶出口”的效應將被逐漸弱化。

第四，金融下行還在繼續。金融下行周期不是一兩年就可以結束的，都是以10年為單位。上輪金融下行周期自2008年開始，2016年才算結束。這一輪至少還要3年-5年，資本寒冬確實是存在的。

第五，房地產將進入大分化期。按照現有土地制度和區域發展不平衡性，一二線城市房價還有上漲的空間，不會出現東京那種20年連續下跌的情況，三四線城市面臨去庫存困境。而從長周期來看，管清友表示，中國企業家也不用太擔心，全球最大、最賺錢的市場仍然在中國，越南、印尼等東南亞國家市場，根本替代不了中國。