基于EVA法下的企業價值評估
——以Z企業為例

■ 金豆豆（安徽財經大學會計學院）

一、前言

隨著電子通訊市場的競爭日益激烈，各家電信運營商都希望能夠選擇出可以為自己創造巨大價值的合作伙伴來提高自身競爭力。作為投資者，他們在制定投資決策的過程中，需要深入分析企業財務報表，以此來準確評估投資目標的企業價值，但是因為財務分析不充分等原因，導致投資者不能對企業價值作出準確的評估。因此，對于投資者而言，探討電信供應商的價值以及如何準確評估公司的整體股權資本也是一個值得研究的課題。本文采用案例研究法，采用EVA評價方法對通信行業的代表性企業Z公司的價值進行了評價。

二、EVA估值法

經濟增加值法EVA法是一種收入法。收入法是一種常用于評估企業價值的方法，經常涉及到對企業未來收入的評價。EVA法計算公式是：稅后凈營業利潤與債務和股權成本之間的差額[1]。從公式中也可以看出，它評價的是除去成本外的價值，所以它可以明顯的看出公司的盈利。

（1）稅后凈營業利潤（NOPAT）：稅后凈營業利潤（NOPAT）是在損益表中調整稅后利潤后的利潤：稅后凈營業利潤=稅后凈利潤+利息支出+少數股東權益+無形資產或商譽攤銷+研發成本+遞延資產攤銷[2]。

（2）投入資本總額（CAP)：總投資資本（CAP）是資產負債表中總權益資本的調整后資本：總投資資本=總股本+少數股東權益+累計商譽攤銷+遞延稅收抵免余額+各種儲備+短期貸款+長期貸款[3]。

（3）加權平均資本成本（WACC）：加權平均資本成本的使用是評估企業資本成本的常用手段之一[4]。由于融資成本通常被視為合理的價格標簽，許多公司以前曾將其用作融資項目的貼現率。加權平均資本成本=債務/總資本*債務成本*（1 - 企業所得稅率）+（凈權益/總資本）*權益成本

（4）計算EVA值：EVA值=稅后凈營業利潤-投入資本總額×加權平均資本成本

（5）計算股票價格：（在使用EVA法的基礎上）企業價值=投資成本+未來經濟折算值。

如果投資資本回報率等于某一階段的加權平均資本成本，則表明企業的經濟成本等于現階段的經濟回報，即企業無利可圖;如果公司的加權平均資本成本低于投資資本回報率，且預期投資回報率低于稅前利潤，則公司的價值將增加[5]。

三、案例分析

（一）公司簡介

Z企業于1985年在深圳和香港成立，是一家大型通信設備公司。該公司為全球不同國家和地區的160多家電信運營商和客戶提供服務，提供創新技術和通信解決方案。旨在使全球用戶能夠通過無線寬帶、多媒體與數據進行無障礙溝通。Z企業以技術創新來創造價值。Z企業陸續在多個國家創建了全球性研發結構，其集團內部從事技術創新的國內外研發人員共計三萬余人。從研究成果來看，Z企業如今擁有7.2萬件的全球專利，3.3萬多件授權專利，在八年期間持續被PCT授予國家專利申請量前三的榮譽。

（二）Z企業價值評估

在這項研究中，作者收集了Z公司2013年至2017年的財務報表數據。通過從這些表中選擇相關的財務數據，計算2013年至2017年Z公司的EVA值。并以此來估測企業未來的EVA。以下是公司2013年至2017年五年的EVA計算過程：

1.稅后凈營業利潤（NOPAT)的計算

表1 Z公司2013-2017年的NOPAT計算過程 單位：億元

2.投入資本總額的計算（見表2）

3.加權平均資本成本（WACC）的計算

（1）根據WACC的計算公式：

WACC=Ke*E/(D+E)+Kd*(1-t)*D/(D+E)；Ke為權益資本成本，Kd(1-t)為稅后債務成本，E/(D+E)為所有者權益占付息債務與所有者權益的比例，D/(D+E)為付息債務占付息債務與所有者權益的比例。

表2 Z公司2013-2017年的投入資本總額計算過程 單位：億元

其中：權益資本成本（Ke）計算公式：Ke=Rf+β(Rm-Rf)；Rf為市場無風險收益率，β為待估資產與市場整體風險的相關性，Rm-Rf為市場風險溢價。在本研究中，我們選擇一年期定期存款利率作為無風險回報率，而市場風險溢價則基于國內生產總值的增長率，β值則是直接從銳思數據庫中導出[6]。

（2）計算權益資本成本如下：

表3 Z公司2013-2017年的權益資本成本總額計算過程

（3）計算加權平均資金成本（WACC）如下：

表4 Z公司2013-2017年的權益資本成本總額計算過程

4.EVA的計算

根據以上算出的數據以及EVA的公式，我們可以得出2013-2017年的EVA的值，分別為-2.67億元，-7.30億元，-31.34億元，-6.78 億元和41.22億元。從數據中，我們可以明顯地發現2013年至2016年Z公司的EVA值為負值。而在2016年到2017年出現了一個迅速上升的狀態，說明在經歷了美國制裁之后，Z公司止損迅速，并且凈利潤及現金流明顯改善。

5.價值評估

根據經濟增加值測算結果，預測2017年以后經濟增長趨勢將持續一段時間。 假設2013年至2017年國內生產總值的平均增長率為7.12%，即Z公司凈利潤增長率和總投資資本增長率。我們可以得到企業在2013年到2017年之間的平均加權平均資本成本值，算出該值為9.39%，折現率=1/（1+WACC)n。

表5 Z公司2013-2017年的EVA折現價值表 單位：億元

企業價值=投入資本總額的10年匯總+（EVA13年-17年的折現價值）=（63.06+39.43 +37.84+37.06 +36.31+38.63）= 64.95億元，股票價格=公司價值/10年總股本=（64.95*1000,000，000）/（2，866，731，684）=22.66 元

根據EVA模型估算得到的結果來看，Z公司的每股內在價值達到了22.66元，也就是說Z公司實際的內在價值被低估了。EVA模型利用經濟增長的價值來預測企業的未來價值，清楚地告訴公司的利益相關者，企業是創造了財富還是在摧毀價值，有助于協調公司經理和股東的利益，它反映了公司的未來價值趨勢和折現價值。然而，由于考慮到各種因素可能與未來的預期不一致，難免會有錯誤，因為作者的經驗不足，預測和分析是粗略的，并且價值評估的準確性受到影響。

四、結論與建議

盡管說通過EVA法對企業價值評估時，可以得到一個較為合理的結果，但是該方法也存在相應的局限性。本文開頭，我們根據公司的債務和股權計算和判斷加權平均資本成本，以便正確估計加權平均資本成本。企業應建立健全企業規章制度，健全管理制加強企業管理，正確合理地對外投資，及時發布非財務信息。并且企業收益相關的內外因素在評價企業價值時，應考慮各種評價方法的選擇、相互滲透和應用，發揮互補作用。這樣在面對企業不確定因素的情況下，可以彌補EVA法無法考慮到的因素，提高企業價值評估的正確性。