輕資產運營模式下互聯網企業財務風險研究
——F公司與L公司雙案例研究

■ 張天愛（安徽財經大學會計學院）

一、引言

輕資產商業模式指的是企業自身投入資本低、固定資產占比小、資產周轉速度較快、資本收益率較高、注重產品的市場開發以及市場推廣的一種運營模式[1]。輕資產商業模式包含著兩個理念：第一，對于企業來說關鍵資源或者是資產可以利用是最重要的，至于能否擁有所有權不是關鍵。第二，無形資產可以說對于采取輕資產商業模式的企業來說是一種可以實現自身價值的重要資源。但輕資產運營模式由于其特殊性也有存在一定的風險[2]。

2016年下半年L公司出現資金鏈斷裂，之后該公司CEO被列入失信名單，近期，L公司公布2019年業績快報，L公司2019年計提負債超98億，虧損112.81億。較為戲劇性的是面對L公司如此業績，網友卻在感嘆原來L公司還在堅挺。而2019年時F公司也面臨危機，公司人去樓空，CEO被捕，出現虧損資金緊張。兩家企業都是以輕資產商業模式為主要的商業模式的互聯網視頻公司，但最后都是以近乎破產的結局收場，因此本文研究以兩個公司為例研究輕資產運營下互聯網企業的出現財務風險的原因，并對輕資產公司如何防范風險提出一定的建議。

二、F公司與L公司雙案例分析

（一）公司概況

F股份有限公司（簡稱：F公司），成立于2007年1月，屬互聯網信息服務行業。2015年，F公司在深圳證券交易所創業板成功上市。L公司成立于于2004年，并之后在深圳創業板市場上市。在上市后的幾年里，L公司打造了“平臺＋內容＋終端＋應用”完整生態系統，形成了具有自身特色的經營模式。兩個公司的主要產品和服務均為互聯網電視銷售、綜合視頻服務以及廣告。F公司與L公司都是屬于互聯網企業，從兩企業來固定資產占總資產比例（見表1）與資本固化率（見表2）來看，兩者固定資產占比在前期較小，兩者的資本固化率在前期也處于較低水平，說明公司的自有資本用于長期資本的數額相對較多，但在出現財務危機之后可以明顯看出固定資產比例有一定程度的上升，可以得出公司在出現危機之后都選擇增加固定資產比例，希望以此可以解決公司的虧損，但并沒有取得相應的結果。

表1 F公司與L公司2014-2018年固定資產占比

表2 F公司與L公司2014-2018資本固化率

（二）案例公司財務風險識別

1.償債能力分析

表3 2014-2018公司償債能力指標

償債能力主要用來反映企業的籌資風險。是指企業籌取資金卻無法償還的風險[3]，而輕資產公司由于流動資產占比較高，固定資產占比較小因此出現籌資風險的可能性較大。企業的籌資風險一般可以通過償債能力的指標有所體現，因此本文選取速動比率、資產負債率、利息保障倍數等分析企業的籌資風險。

速動比率是速動資產與流動負債的比率，反映的是企業的短期償債能力。一般而言，速動比率維持在1較為正常，表明每一元的流動負債都有1元的流動資產來償還，而對L公司與F公司這類輕資產公司來說由于固定資產占比較小，以固定資產來質押獲得資金的能力較差，其流動資產償還債務的能力應比一般公司要更強，對兩公司2014-2015年的速動比率來看，在前期經營狀況較好速動比率在1以上，短期償債能力較好，但隨著企業經營出現問題償債能力指標下降，到2018年，速動比率下降較為明顯，企業短期償債能力較差，尤其是L公司，其企業CEO更是由于無法償還債務被列入失信名單。

利息支付倍數與資產負債率反映的是企業的長期償債能力，利息支付倍數是息稅前利潤與利息費用的比，其較為理想的倍數是1.5倍以上，利息支付倍數不僅反映企業獲得利潤的能力而且反映企業獲得利潤償還債務的能力。資產負債率是負債總額與資產總額的比率，為適度指標，但一般而言，如果資產負債率達到或超過100%，說明企業沒有凈資產或資不抵債。L公司前期的利息支付倍數與資產負債率都維持在正常的水平，但在2017年2018年企業利息保障倍數為負，資產負債率超過100%，說明公司出現虧損，資不抵債。F公司的資產負債率在2018年也超過100%，其利息支付倍數近幾年均小于0，說明企業獲利能力較差，長期償債能力存在較大問題。

2.營運能力分析

營運能力的指標主要反映企業的營運風險。營運風險主要包括應收賬款風險、存貨風險以及固定資產風險等。由于輕資產企業具有固定資產占比較低，應收賬款占比較大的特點其營運風險較小，但由于輕資產企業面臨企業規模的擴大的原因，更應注意應收賬款周轉與存貨周轉的風險。

應收賬款周轉率越高，說明企業應收賬款的變現能力越強，即企業的應收賬款的管理水平越強，L公司的應收賬款周轉率下降較為明顯，F公司的應收賬款周轉率較為穩定但2018年也出現了下降，因此兩企業的應收賬款的管理都出現較大問題。

存貨周轉率反映企業的存貨的流動性，存貨周轉率越高說明企業存貨的流動性較強，存貨占用資金更合理，兩企業的存貨周轉率下降都較為明顯，說明企業貨物積壓嚴重、銷售存貨的能力較差。對于互聯網企業存貨周轉率一般來說較為穩定，出現存貨周轉率下降的原因可能是兩企業為擴大規模，實現企業轉型而出現的開發的實物產品出現積壓。

表4 2014-2018年企業營運能力指標

流動資產周轉率與總資產周轉率反映的是流動資產與總資產的利用程度，F公司兩個周轉率上下幅度較大，L公司的兩個周轉率出現較大幅度的下降。說明企業的資產利用程度不足，能力下降。

綜上所述，F公司的營運能力時好時壞，其指標值上下幅度較為明顯，營運風險較大，而L公司前期營運能力較強，而隨著企業資金鏈斷裂，經營出現問題，其營運風險越來越大。

3.盈利能力分析

盈利能力的指標主要反映企業的投資風險，投資風險是指企業投入一定資金后，因市場需求變化或其他各種不確定因素而給企業財務成果帶來的不確定性。本文選取的凈資產收益率資產報酬率、成本利潤率與銷售凈利率

由數據可以看出，兩企業的盈利能力總體不容樂觀，兩個公司所選用的4個指標在5年的期間都有明顯下降，其原因主要是由于企業的利潤的下降，投入的資產無法獲得相應的收益，因此僅僅依靠企業的盈利無法滿足資金的需求，企業不得不大規模外部融資，負債較高，卻資不抵債，籌資風險上升。

表5 2014-2018企業盈利指標分析

（三）企業財務風險原因

導致財務風險原因多種多樣，本文結合兩企業在經營過程中出現的問題，歸納總結出企業出現財務風險的原因。

（1）企業戰略失誤造成的盲目擴張，主營業務不明確，最后導致企業只能依靠大量的外部融資支撐企業的持續發展，最后負債難以償還，面臨大量的籌資風險。

L公司與F公司在上市前后都風光無限，在互聯網企業都占據了一席之地，F公司的產品甚至被譽為“裝機必備”，但風光之后，企業開始走多元化發展之路，注重多元化的生態戰略布局。在最初兩家企業的主營業務都是網絡視頻，隨后其營業業務開始涉及電影及影視劇的發行制作，體育賽事的引進與運營，最后開始開發手機開發電視甚至開發汽車。兩家期間近乎相似的進程不難看出，在走多元化戰略的初期，企業的發展還是符合多元化道路的正確的發展方向的，但是企業規模的擴大使得兩個企業都出現了過度多元化的現象。

（2）企業內部財務管理制度不健全，造成資金鏈斷裂，從上述分析可以看出企業的應收賬款周轉率，F公司浮動較大，而L公司完全是大幅度的下降，說明企業有很大部分的應收賬款無法及時收回，其企業的信用制度不合理。

（3）互聯網視頻行業競爭加劇，但企業創新與研發能力不足。縱觀其他的互聯網視頻行業，如騰訊、優酷等，不斷順應當前的互聯網發展趨勢，不斷推出自制的聚集與綜藝節目，同時也不斷引進國外的節目，以此獲得大量的會員群體，取得較大利潤。而樂視與暴風卻在創新上仍然沒有適應新的發展趨勢，使得企業最后被市場淘汰。

三、輕資產互聯網企業財務風險防范對策

根據上述對于L公司與F公司出現的財務風險的原因分析，本文對于互聯網視頻企業如何有效防范財務風險，提出如下建議：

（1）建立健全企業財務風險管理與控制系統。建立健全一套有效的財務風險預警與控制系統有利于企業及時發現財務風險出現的原因，并可及時據此對公司的經營與財務戰略做出相應的調整。

（2）企業應注重行業發展新趨勢，注重創新，對于互聯網企業來說，面對快速更新換代的市場環境，如果不創新企業的發展方式，開發新的盈利點，就必然會被市場所淘汰。以騰訊視頻為例，作為當前發展較好的互聯網視頻公司，在關注逐漸由電視轉為網絡之后，騰訊視頻不斷推出新的節目，購買可以獨播的劇集，推出衍生的產品，取得較大的利潤。

（3）明確公司的主營業務，避免過度的多元化。L公司與F公司都存在非常嚴重的過度多元化的問題。企業通過多元化戰略擴大規模符合企業發展趨勢[4]，但多元化戰略的實施需要考慮公司自身的資金、主營業務以及新產品的成本。以小米企業為例，小米最開始以手機起家，后開始進軍只能家電領域，發展前景較好。因此企業應該在保證其主營業務不受影響的情況下走多元化戰略的道路。