我國航空公司機隊構成
——基于機隊最優租賃結構視角

■ 黃佩婷（中國民航大學經濟與管理學院）

一、引言

我國航空市場的飛機將會隨著我國航空運輸的快速增長而增加。飛機是一項高價值、高技術的專用資產，這意味著飛機租賃和購買決策將會在未來極大程度上影響航空公司的財務狀況。因此如何選擇飛機租賃與自購最佳比例以優化公司財務，實現公司利潤最大化將成為航空業一項重要議題。

二、文獻綜述

Tae Hoon Oum和Anming Zhang等人（2000）較早聚焦航空公司如何權衡經營租賃帶來的機隊靈活性與風險溢價的高成本，選擇最佳的經營租賃比例。在這以前的研究主要關注的是租賃的商業方面，但Tae Hoon Oum和Anming Zhang則將航空運輸需求的不確定性納入考慮范圍，指出航空公司能夠通過經營租賃可享受迅速擴大運力以應對需求上升，同時在需求下降時可將過剩產能風險轉嫁給飛機出租商的運力管理靈活性，但也必須為這種可操作性“買單”即昂貴的經營租賃費用。Alessandro Gavazza（2010）基于金融合同理論，以飛機流動性強弱對飛機租賃期限、費率、方式的影響為切入點進行實證研究，發現流動性強飛機更可能采用短期的經營租賃方式，承租方可以通過討價還價支付較低的經營費率。

Sylvain Bourjade 和Regis Huc等人（2017）采用工具變量方法控制內生性區分航空公司模式考察飛機租賃對航空公司財務績效的影響發現：飛機租賃邊際收益遞減，LCC比FCC更易受外部沖擊且飛機成本比例較高導致LCC航空公司租賃決策的風險大于FCC航空公司，即LCC偏離最優租賃比例的負面沖擊將大于FCC[]。基于73家航空公司16年的財務面板數據回歸發現，LCC航司的最佳租賃（費用）比例區間小于FCC：LCC[46.1%,62%],F CC[36.5%,72.5%]。

Wei-Ting Chen等人（2018）基于數學規劃的敏感性分析發現：當航空公司債務比例約束放寬，融資租賃有助于降低航空公司成本。

三、不同機隊持有形式比較（見表1）

四、我國航空公司機隊租賃結構分析

Tae Hoon Oum和Anming Zhang等人（2000）指出航空公司面臨如何選擇最優的經營租賃比例以優化公司財務的決策問題。并在文中選用23個成熟的國際航空公司實證研究表明：航空公司的最佳經營租賃比例(費用）介于40%~60%；同時，經營租賃的溢價成本與經營租賃的最佳比例呈負相關。由于飛機租賃費用數據收集困難，本文改用飛機租賃數量數據分析。發現我國主要航空公司經營租賃比例介于23%~52%之間，東航公司通過營運收入、銀行貸款、租賃安排及其他外部融資方式能來滿足引進飛機及相關設備的需求，傾向通過自購或融資租賃引進飛機，以降低租賃成本。而海航近年并購事件頻發，受股市的債務比例約束，為維持合理的負債率，更傾向經營租賃飛機，將租賃費轉為為表外費用（見表2、3）。

表2 2017年我國航空公司機隊保有結構

表1 三種飛機保有形式比較

表3 2017年我國航空公司財務指標及機隊租賃

由于經營租賃中，出租人必須在資產的生命周期內安排若干次交易，以產生回報并償還其資本投資。不同于融資租賃中，一個承租人向出租人提供所有的收益。所以流動性性強的飛機更適合采用經營租賃方式；且流動性強的飛機更傾向采取更短的租賃期。這是因為如果出租人重新出租能力/流動性較低，且承租人對飛行員、機械師和機組人員進行了大量的非收縮性投資，雙方將更傾向于使用較長期的飛機租賃合同。如表4，除東航外，其他航空公司對于二級飛機交易市場較發達的流動性較強的機型都將維持在31%的經營租賃比例以上均高于各個航空公司所有機型的經營租賃比例，符合經濟學分析結果。

表4 2017年我國航空公司高流動性機型保有結構

Sylvain Bourjade 和Regis Huc等人（2017）考發現：不同的商業模式對航空公司的租賃決策有影響：LCC商業模式更容易受到宏觀經濟沖擊的影響。此外，LCC飛機費用占其成本基礎的比例較高，因此對其利潤率的相對FCC影響較大。對他們來說，靈活性的租賃利益比FCC更具有決定性。因此在財務表現方面，租賃決策的戰略風險更高使得LCC對租賃非常謹慎。如春秋航空公司高度重視成本管理，不僅謹慎地采用A320單一機型，而且在飛機持有上穩穩地采用經營租賃為主，僅1架飛機采用融資租賃。由于春秋航空是上市企業，股價保持高位，說明市場認可度高，其融資約束較小；此外，春秋航空作為低成本航空，服務對象主要是價格彈性高的顧客，需求受外部沖擊大；由此推測：春秋航空極有可能是為了短期迅速調整投放運力和維持低水平的負債率而幾乎不選擇融資租賃這一節約成本的租賃方式。

五、總結與展望

由于我國航空公司機隊構成比例及租賃成本數據獲取困難，難以實證研究；只能借助已有的外文研究來驗證我國航空飛機租賃進展。希望隨著我國航空租賃市場的發展，這個領域能有新的研究。