楊德龍：現(xiàn)在是價(jià)值投資的好時(shí)機(jī)

尹潔 夏珮珺

2019年3月21日，楊德龍?jiān)诒本┙邮堋董h(huán)球人物》記者采訪。（本刊記者 侯欣穎 / 攝）

楊德龍

1981年出生，河南商丘人。2003年獲清華大學(xué)工學(xué)學(xué)士學(xué)位，2006年獲北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位。現(xiàn)任前海開源基金管理有限公司執(zhí)行總經(jīng)理。

2019年的第一季度，中國股市又一次“沸騰”起來，其加熱速度之快讓許多投資者甚至來不及做出反應(yīng)，便眼看著股價(jià)一路猛漲，上證指數(shù)從2500點(diǎn)左右迅速突破了3000點(diǎn)這個(gè)重要關(guān)口。

這突如其來的上漲是短暫的反彈，還是新一輪牛市的起點(diǎn)？中國資本市場與國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了怎樣的變化？《環(huán)球人物》記者帶著這些疑問來到清華大學(xué)五道口金融學(xué)院，見到了前海開源基金管理有限公司執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)畹慢垺?/p>

作為經(jīng)常出現(xiàn)在主流媒體節(jié)目中的“網(wǎng)紅”投資專家，楊德龍正在五道口金融學(xué)院攻讀博士課程。他穿著一件清華大學(xué)的連帽衫出現(xiàn)在記者面前，凸顯著理工男的本科教育背景，與此同時(shí)，他還拎著一件金融人士必備的黑色西裝上衣，似乎又在提醒記者，他還有北大光華管理學(xué)院的碩士招牌，以及在知名基金公司十幾年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

“我希望自己既有學(xué)院派的理論功底，又有市場派的投資經(jīng)驗(yàn)，把理論和實(shí)踐結(jié)合好。”楊德龍對(duì)記者說。這種結(jié)合所產(chǎn)生的敏銳嗅覺和精準(zhǔn)眼光，正是當(dāng)下中國資本市場最稀缺的能力。

“股市大漲非常合理”

一年前，美國總統(tǒng)特朗普點(diǎn)燃了中美貿(mào)易摩擦的火花，整個(gè)世界都跟著發(fā)燒。現(xiàn)在，“火力”雖有減弱之勢，前景卻依然令大眾忐忑不安。但在楊德龍看來，這場中美之間的棋局已經(jīng)呈現(xiàn)明朗態(tài)勢。

“中國的反制措施讓很多支持特朗普的州面臨巨大的經(jīng)濟(jì)壓力，美股去年的暴跌也倒逼特朗普重回談判桌。他們發(fā)現(xiàn)中國不容易對(duì)付，貿(mào)易摩擦是殺敵一千自損八百勢頭。因此，在去年底的G20峰會(huì)上，兩國領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤取得積極進(jìn)展，然后美股又漲回來了。很明顯，投資者擔(dān)心的就是中美貿(mào)易摩擦，只要這個(gè)問題得到解決，股市必然上漲。”

除了外部因素，中國國內(nèi)也出現(xiàn)了利好消息——政府出臺(tái)了一系列政策來緩解經(jīng)濟(jì)壓力，包括積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，以及減稅降費(fèi)，還有加大對(duì)民營企業(yè)的貸款等。

2019年1月3日，在江蘇南京某證券營業(yè)部，大屏上的股票幾乎全部翻紅。

“因?yàn)槭袌霰粔阂值锰茫?dāng)內(nèi)外部因素都得到改善后，股市大漲就變得非常合理了。”楊德龍說，“去年10月，很多投資者已經(jīng)絕望地‘割肉了，因此大部分資金都錯(cuò)過了市場最低點(diǎn)。現(xiàn)在一看行情起來了，大家必然會(huì)爭先恐后地?cái)D進(jìn)來，彌補(bǔ)損失。”

在楊德龍看來，現(xiàn)在的3000點(diǎn)僅僅是“地平線”，今年可能會(huì)重回3600點(diǎn)，創(chuàng)下過去3年的新高。

“其實(shí)，如果不是因?yàn)橘Q(mào)易摩擦，A股去年已經(jīng)開啟了慢牛趨勢。貿(mào)易摩擦打亂了這個(gè)節(jié)奏，讓市場再次探底。未來如果沒有突發(fā)事件的話，整體趨勢是向上的。”

盡管認(rèn)為牛市會(huì)持續(xù)較長一段時(shí)間，楊德龍還是建議普通投資者多買基金，少買股票。

“炒股是一個(gè)技術(shù)活，如果研究不透公司基本面的話很可能踩雷。加上機(jī)構(gòu)投資者的占比越來越高，市場的定價(jià)權(quán)正在從散戶轉(zhuǎn)移到機(jī)構(gòu)手中。過去是散戶喜歡的股票漲，機(jī)構(gòu)喜歡的股票不漲，以后會(huì)變成機(jī)構(gòu)喜歡的、基本面好的股票漲。”在這種趨勢下，個(gè)人投資者的選擇有兩種：購買基金，或購買可長期持有的、好公司的股票，做企業(yè)股東。

“股市的黃金時(shí)代到了”

或許是因?yàn)?015年“股災(zāi)”的陰影，不少投資者對(duì)于這輪大漲仍然持觀望甚至消極態(tài)度。但楊德龍認(rèn)為，現(xiàn)在的情況與4年前已經(jīng)截然不同。

“2015年的大跌，主要是因?yàn)榇罅康膱鐾馀滟Y缺乏監(jiān)管。當(dāng)時(shí)許多人在借錢炒股，導(dǎo)致股價(jià)虛高，市場泡沫已經(jīng)很大了，這時(shí)候突然限制場外配資、切斷資金來源，必然造成斷崖式下跌。而現(xiàn)在市場本身處于底部，場外配資剛剛出現(xiàn)苗頭，監(jiān)管就已經(jīng)開始了，所以不會(huì)出現(xiàn)太大的波動(dòng)，而是會(huì)平穩(wěn)地上漲。”

更重要的是，楊德龍認(rèn)為此輪上漲并非一波短暫的反彈，而是一次長期的、大趨勢的反轉(zhuǎn)。從大周期看，中國樓市的黃金投資期已經(jīng)結(jié)束，買房“躺著賺錢”的時(shí)代一去不返，“房住不炒”的基本定位短期內(nèi)不會(huì)改變。在這種情況下，大量社會(huì)資金必然要尋找一個(gè)新的投資領(lǐng)域，而股市正好承接了這個(gè)出口。

“我相信，股市的黃金時(shí)代已經(jīng)到了，它可能是未來10年最好的投資領(lǐng)域。”楊德龍說。經(jīng)過40年的改革開放，中國工業(yè)體系已經(jīng)十分健全，很多行業(yè)50%以上的收入和利潤被前三到前五名企業(yè)賺走。在勝負(fù)已分的行業(yè)，小公司想和龍頭競爭已無優(yōu)勢可言。這種時(shí)候，投資者最好的選擇就是去買龍頭公司的股權(quán)。

盡管中國經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力，換句話說，即使行業(yè)的整體增速下降了，利潤還是會(huì)向龍頭公司聚攏，而非龍頭公司可能會(huì)被淘汰、退出市場。

此外，在中國經(jīng)濟(jì)從高速增長轉(zhuǎn)入高質(zhì)量增長階段后，雖然增速下降了，但增長質(zhì)量會(huì)提高，龍頭企業(yè)的利潤率會(huì)進(jìn)一步上升，從而使優(yōu)質(zhì)股權(quán)成為稀缺資源，其價(jià)格就會(huì)不斷創(chuàng)下新高。可以說，持有優(yōu)質(zhì)股票是保值增值、抵御通脹的最好方法。

“股市的黃金時(shí)代實(shí)際上是一個(gè)大的經(jīng)濟(jì)周期帶來的。未來的10年是屬于優(yōu)質(zhì)股票的，不包括垃圾股、題材股之類，那些屬于應(yīng)該退市的范疇。”楊德龍說。他看好的投資方向有3個(gè)，第一個(gè)就是消費(fèi)市場，這是中國未來增長潛力最大的領(lǐng)域。

2018年，中國社會(huì)消費(fèi)品零售總額突破38萬億元，超過美國成為世界最大的消費(fèi)市場。無論是茅臺(tái)酒還是老干媽辣醬，只要能做成全國性的品牌，都有機(jī)會(huì)成為世界級(jí)的企業(yè)。

第二個(gè)投資領(lǐng)域是券商，即證券公司。根據(jù)楊德龍的預(yù)判，股市的“黃金十年”會(huì)給證券公司帶來巨大的業(yè)務(wù)增長，并使國內(nèi)證券公司成長為國際性的大企業(yè)。

“現(xiàn)在的我們和國際巨頭比還特別小，因?yàn)橹袊淖C券業(yè)務(wù)還沒有走向國際化。隨著市場的逐步開放，大量外資涌進(jìn)來，A股可能會(huì)成為全球性金融市場，中國證券公司的發(fā)展機(jī)會(huì)就大了。”

第三個(gè)領(lǐng)域就是科技。第四次科技革命會(huì)催生一批新興科技企業(yè)，人工智能、大數(shù)據(jù)、新能源等，一些細(xì)分行業(yè)的龍頭會(huì)脫穎而出。“無論大行業(yè)還是小行業(yè)，一定要選擇龍頭公司進(jìn)行投資，那樣成功率會(huì)很高，而非龍頭公司可能就沒有太大競爭力了。”

“A股會(huì)跑贏美股”

對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的未來，楊德龍很堅(jiān)定地持樂觀態(tài)度。在他看來，中國金融業(yè)大有可為，這也是他從工科轉(zhuǎn)學(xué)經(jīng)濟(jì)的原因。

1999年，楊德龍?jiān)谧约?8歲生日那天拿到了清華機(jī)械工程系的錄取通知書。4年后，他的興趣卻轉(zhuǎn)向了金融。

“從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)看，工業(yè)化完成后，金融會(huì)成為比較高端的一個(gè)行業(yè)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)也會(huì)逐步體現(xiàn)出來。看到這個(gè)大趨勢后，我就放棄了保研的機(jī)會(huì)。經(jīng)過半年準(zhǔn)備，考上了北大光華管理學(xué)院金融系。”

這個(gè)過程十分辛苦。在金融學(xué)方面是零基礎(chǔ)的楊德龍，完全依靠自學(xué)和自律向目標(biāo)前進(jìn)。他每天從早上7點(diǎn)學(xué)到晚上11點(diǎn)，半年里沒休息過一天。

“那時(shí)連去澡堂洗澡都覺得是一種奢侈，可以說連生病的時(shí)間都沒有。還好我自學(xué)能力比較強(qiáng)，最后以第十二名的成績考上了。”在北大的兩年，楊德龍把所有時(shí)間都用在了學(xué)習(xí)上，畢業(yè)時(shí)名列全系第三，很順利地進(jìn)入南方基金公司，做行業(yè)研究員，3年后成為基金經(jīng)理。

2014年，楊德龍獲得了有中國基金業(yè)“奧斯卡”之稱的金牛獎(jiǎng)。兩年后，他加盟前海開源基金，目前擔(dān)任執(zhí)行總經(jīng)理。十幾年走到今天，他結(jié)合宏觀與微觀、理論與實(shí)踐，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的未來有了更明確的判斷。

“今年市場最關(guān)心的肯定還是中美貿(mào)易摩擦。美國已經(jīng)感覺到惡性加關(guān)稅不是解決貿(mào)易逆差的好辦法，也很難阻礙中國發(fā)展。”楊德龍預(yù)測，中美可能會(huì)在4月達(dá)成協(xié)議，但中美貿(mào)易摩擦是一個(gè)長期問題，不是通過談判能夠完全解決的。

“美國表面上是為了減少貿(mào)易逆差，實(shí)際是想阻礙或減緩中國超越美國的進(jìn)程。這種遏制并不能改變結(jié)果，中國經(jīng)濟(jì)總量超過美國只是時(shí)間問題。”

根據(jù)楊德龍的研究，這個(gè)時(shí)間可能就在10年之內(nèi)。不過，這只是經(jīng)濟(jì)總量，如果看人均GDP，中國還有很長的路要走。

“我們要對(duì)中國企業(yè)堅(jiān)定信心。國內(nèi)已經(jīng)產(chǎn)生了一些偉大的公司，他們的股權(quán)成為外資爭相購買的對(duì)象。過去我們老說，美股漲A股跌，美股跌A股更跌，但今后，A股一定會(huì)走出獨(dú)立的行情。至少未來3年將是中國資產(chǎn)進(jìn)攻、全球資產(chǎn)防守的階段。就是說A股會(huì)跑贏美股，會(huì)跑贏全球主要資本市場50%以上——它們不漲，我們漲50%;它們漲50%，我們會(huì)漲100%。”

楊德龍一再強(qiáng)調(diào)，股市最好的投資機(jī)會(huì)就是當(dāng)下。“當(dāng)你看好中國股市未來，看好優(yōu)質(zhì)股票的時(shí)候，馬上去投資，不要等下調(diào)。因?yàn)橥抡{(diào)沒等到，第二波上漲又來了。”