投資中最難的事是什么？

一問一答之間，事關如何認識市場、判斷公司，甚至是重識自我。答案說出來了，看似都是常識，但同樣的問題卻又總會被一問，再問。

A

Q 你覺得股市目前哪些行業是值得投資的？

A 3個建議。第一，如果不喜歡市場波動，可以買貨幣基金。第二，如果能承受市場波動，可以買指數基金。如果不喜歡單一市場的風險或者波動，可以做一個全球化的指數基金配置。第三，如果自己對特定行業和企業有很深刻的理解，并且愿意承擔理解錯誤的后果，可以買個股。如果需要尋求別人在個股上的買賣建議，強烈建議不要買賣個股。

Q 指數基金能成功的內在邏輯是啥？

A 指數基金成功的原因，一是把選股因子盡可能簡單化，以市值為主要因子，優勝劣汰，避免搞復雜。二是實現適度分散，單個公司權重都比較有限，能限制單一公司價值毀滅的后果。這兩個因素疊加起來，使這種選股方法既簡單易行，又有容錯能力。這種選股方法運行或者說“回測”一百多年了，證明非常有 效。

Q 現在繳社保好，還是定投滬深300好？

A 繳社保好。

Q 上市不久的公司是不是應該堅決不投？

A 不要買IPO份額，理由通常是熱門IPO一定會被高估，這是成立的。但在中國情況又不一樣，因為中國IPO是限價發行的。上市以后過一段時間才買，是給自己一個觀察期，這個時間長短，應該沒有一定之規。而且公司上市情況不一樣，有的公司商業還很不成熟就上市（比如騰訊），有的公司商業已經非常成熟才上市（比如阿里巴巴），你說該什么時間去買？所以肯定不是按照一個固定的期限，而是按照自己對公司所經營商業的理 解。

Q 我經歷過3次腰斬，前兩次通過補倉有效拉低了成本，一個反彈就回本了。但現在我的倉位規模就算是賣房子也沒有后備資金補倉了，該怎么辦？

A“拉低成本”沒有任何意義，你現在手頭的錢，和你以前花掉的錢，是互相獨立的錢。

Q 投資中最難的事是什么呢？

A 最難的是認知行業和公司。

B

Q 資本市場的波動真的無法預測嗎？是否能長期利用市場波動來盈利？

A 預測一只股票明天、下一個小時，或者下一分鐘會漲還是會跌，難度很高，當然不否認有人認為能夠預測。但是，放在一個更長一點的時間來看（在公司價值不毀滅的情況下），漲多了會跌，跌多了會漲，太貴了會跌，太便宜了會漲，又并不是完全不能“預測”。這到底是“價值投資”還是“把握了市場波動”呢？

Q 為什么大家都感覺經濟形勢不好，卻沒有出現失業 潮？

A 經濟危機有不同的烈度。比如，從企業經營的角度可能分成：增長速度下降—盈利下降—虧損—倒閉。一般來說企業只有到嚴重虧損或者倒閉才會大量解聘員工。整個社會要有大量企業嚴重虧損或者倒閉，才會出現大規模的失業。目前的經濟狀況，還沒有到這個地步。

放在人類歷史中來看，因為GDP規模擴大，生產效率提升，經濟調控水平提升，整個社會承受經濟危機的能力已經大大增強，也不容易出現高烈度的危機。我們可以舉一個例子，農業占GDP 90%、人類的勞作基本上就是為了吃一口飯的時候，如果經濟出現30%的下行波動，人就餓死了；而當食物支出只占居民支出的10%，遇到30%的經濟下行波動，大部分家庭只是推遲了買房或者買車計劃，這也就是說人類的“安全邊際”大大提升了。

調控措施里面最有效的是財政政策和貨幣政策，而財政政策和貨幣政策有效，有一個重大背景，就是人類拋棄了金本位。如果人類還是金本位，現在肯定過得非常悲慘。

Q 如果人口出生率長期下降，消費不振，A股會像日本股市一樣長期走熊嗎？5000點就是20年大頂嗎？

A 我不知道股市會漲還是會跌。但不能僅僅看到一些類似變量就把兩件不同的事情做簡單類比。現在的中國和當年（比如1990年）的日本，你可以看到一些類似的變量，但也要看到更多不同的變量—產業變遷的階段、政治制度和經濟制度、人均GDP、資產價格等。

Q 泡沫必然破滅嗎？

A 當然必然破滅。因為破滅了我們才確定它是泡 沫。

Q 企業存在一個客觀確定的內在價值嗎？還是內在價值在不斷發生變化 呢？

A 企業的內在價值肯定是持續變化的。沒有任何人能完全準確地判斷企業未來的變化，但投資者依然需要去判斷，同時做好判斷失誤的準備，大概就是“模糊的正確”。所謂的“能力圈”，就是投資者可以基于自己持續的積累，建立對于某些資產、企業、行業的認知優勢，降低判斷失誤的概率。巴菲特對某些類型企業的偏好，就著眼于該類型企業經營的變量少，所以判斷失誤的概率會低一些。

Q 請用咱老百姓喜聞樂見的話解釋下競爭優勢或者護城河。

A 你干得了，別人干不了；別人干得了，你成本更低；別人干得了，你賣得更貴。

Q 抖音是通過算法優化搶占用戶時間，微信自稱鼓勵用戶放下手機去當面溝通，你覺得正確的互聯網產品設計理念應該是“套路用戶”還是“不欺騙用戶”？

A 先換一個角度來看這個問題—有兩個網站，都是一個老板開的，一個叫淘寶，一個叫支付寶。淘寶讓用戶停留的時間盡可能長，買的東西盡可能多，這沒有什么問題，它按“搶占用戶時長”的理念來設計是對的。支付寶也想這樣干，卻怎么都不對，最后不得不承認一個現實：大部分用戶使用支付寶，是希望盡快使用完畢走人，所以這個產品按“搶占用戶時長“的理念來設計就有問題。

我們再舉一個更極端的例子，如果一個“上班打卡”的應用也想來搶占用戶時長，那它不是瘋了？

抖音是內容消費型應用，用戶使用它是因為無聊，時間又多，需要殺時間，如果不能搶占用戶時長，這個產品就不成立了。而微信更多是一個功能性的產品，需要提高用戶的效率，所以搶占用戶時長就不能是它的核心理念，如果它按搶占用戶時長的理念去設計，可能就錯了。

Q 如何看待美團、滴滴出行、共享單車這類互聯網公司持續補貼用戶但自己遲遲不能盈利的行為？

A 補貼用戶是一種市場營銷行為。如果用戶能夠留存，用戶最終創造的價值超過補貼額，那么這種營銷行為就是有效的，補貼將源源不斷地轉化為公司的市場份額。這種營銷比一般的廣告、市場投入可能更為有效。補貼不是問題，是否有效才是問題。有些公司看起來不盈利，但可能并不是公司不能盈利，而是在看到補貼持續有效的情況下，公司更喜歡持續擴張市場份額。

Q 騰訊靠廣告掙錢，廣告屬于硬開支，對比之下你怎么看直播這種產品的商業模式，后者會很快遇到天花板嗎？

A 賣藝（娛樂）打賞這個商業模式，比廣告這個商業模式，在人類歷史上要長至少100倍吧。人類在精神消費上有不計較價格或者性價比的傾向。與其像你這樣去推理，不如去報表里看看陌陌、YY的單用戶付費金額變化。

本文選編自方三文與雪球網友的文字互動