管住全球債務(wù)這只“灰犀牛”

胡曉煉

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)最大的“灰犀牛”當(dāng)屬債務(wù)問題。金融危機(jī)后，在極度寬松的貨幣環(huán)境下，全球債務(wù)總量快速累積。國際清算銀行最新數(shù)據(jù)顯示，其統(tǒng)計(jì)的國家和地區(qū)非金融部門債務(wù)總量，2018年三季度已達(dá)178萬億美元，較2008年末的107萬億美元顯著上升。全球債務(wù)與GDP之比從2008年末的201.8%，上升至2018年三季度的231.2%。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體超過三分之二的新增債務(wù)來自政府部門，其債務(wù)問題的主要癥結(jié)在于政府債務(wù)累積。與此同時(shí)，一些不發(fā)達(dá)國家的債務(wù)積累速度同樣較快。在全球低利率環(huán)境下，借入大量外債，使外債與GDP之比明顯上升。日益嚴(yán)重的全球債務(wù)問題，已形成經(jīng)濟(jì)增長的沉重包袱和巨大的風(fēng)險(xiǎn)振動源。

從新興市場看，人口老齡化問題正逐漸向新興市場蔓延，東亞國家的儲蓄率水平出現(xiàn)明顯下行趨勢，降低債務(wù)水平的同時(shí)出現(xiàn)增長率下降。中國將“去杠桿”作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一項(xiàng)重要任務(wù)，主動采取措施積極穩(wěn)妥地降低全社會杠桿率，特別是非金融企業(yè)債務(wù)。目前，相關(guān)舉措已取得一定成效。

不發(fā)達(dá)國家整體上經(jīng)濟(jì)體量小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)較為單一。大宗商品價(jià)格變動和氣候變化可能在短期內(nèi)對其構(gòu)成大的沖擊，不發(fā)達(dá)國家要想實(shí)現(xiàn)債務(wù)可持續(xù)，仍有相當(dāng)長的一段路要走。

債務(wù)問題的有序解決必須避免兩種極端，既不能用衰退型去杠桿的方式過快處理債務(wù)，也不能通過高通脹稀釋債務(wù)。從根本上，全球債務(wù)問題需要加強(qiáng)國際協(xié)調(diào)，從世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度解決。著眼于全球范圍內(nèi)的制度變革、要素自由流動和效率提升，增強(qiáng)世界經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展動能，以經(jīng)濟(jì)發(fā)展提升債務(wù)的可持續(xù)性。

第一，以有助于提升貿(mào)易對全球增長的帶動作用為改革目標(biāo)，共同推動世界貿(mào)易組織改革，發(fā)揮全球貿(mào)易在優(yōu)化要素配置、提高投資效率、加快技術(shù)擴(kuò)散等方面的作用。當(dāng)前全球貿(mào)易增長的放緩直接影響商業(yè)投資的信心，拖累經(jīng)濟(jì)增長放緩，應(yīng)通過更加有效的合作促進(jìn)貿(mào)易增長。

第二，提升債務(wù)質(zhì)量。要提高債務(wù)質(zhì)量，需要提高全球產(chǎn)出的質(zhì)量。因此，要以更加開放的姿態(tài)促進(jìn)勞動力、資本、技術(shù)等各類資源的有序流動，促進(jìn)各類資源的優(yōu)化配置，警惕在貿(mào)易、投資、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)、資源等方面的保護(hù)主義問題，促進(jìn)全球產(chǎn)出質(zhì)量的提高。

第三，針對發(fā)達(dá)國家政府部門的高債務(wù)、新興市場企業(yè)和居民部門的高債務(wù)，以及不發(fā)達(dá)國家由于發(fā)展欠賬造成的債務(wù)問題，可進(jìn)一步發(fā)揮創(chuàng)新的作用，把發(fā)達(dá)國家的原始創(chuàng)新能力、新興市場國家對技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化能力，以及更廣大發(fā)展中國家的創(chuàng)新成果運(yùn)用市場結(jié)合起來。這樣既可有效提高發(fā)達(dá)國家的消費(fèi)層次，也有利于新興市場國家維持經(jīng)濟(jì)增長，不發(fā)達(dá)國家通過發(fā)展解決債務(wù)問題，提升債務(wù)可持續(xù)能力，從根本上防范化解全球高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（本文為作者于3月22日在“全球經(jīng)濟(jì)展望與金融風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)”上的講話）

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

什么在影響非金融企業(yè)的金融投資行為？

中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院 張成思 鄭寧

“中國非金融企業(yè)的金融投資行為影響機(jī)制研究”《世界經(jīng)濟(jì)》2018年第12期

本文構(gòu)建了中國非金融企業(yè)的金融投資行為機(jī)制模型，基于微觀企業(yè)面對實(shí)業(yè)投資和金融投資兩大類資產(chǎn)的投資組合選擇背景，拓展已有研究中金融投資無風(fēng)險(xiǎn)的假設(shè)，同時(shí)考慮金融投資風(fēng)險(xiǎn)和固定投資風(fēng)險(xiǎn)，推演出與現(xiàn)實(shí)情況更加貼近的理論模型。

我們基于中國A股非金融上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)，結(jié)果與以往的主觀判斷并不相同。計(jì)量分析結(jié)果表明：中國非金融企業(yè)的金融投資行為主要受到固定資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)占比驅(qū)動，而金融資產(chǎn)與固定資產(chǎn)投資的收益率缺口對其沒有顯著影響。

因此，金融投資收益率更高，高收益率而導(dǎo)致實(shí)體企業(yè)“脫實(shí)向虛”這種傳統(tǒng)印象和主觀判斷并非真實(shí)情況。

關(guān)注度

上期新媒體關(guān)注度排名

（2019年3月18日-2019年3月29日）

1 波音劫

2 2萬億減稅降費(fèi)“蓄能”經(jīng)濟(jì)

3 都市圈新變局

4 歐盟加強(qiáng)外資審查立法

5 銀保監(jiān)局監(jiān)管下沉

6 誰來拯救阿里大文娛？

7 信任型社會互動之道

8 人民幣兌美元匯率為何持續(xù)升值？

9 外資新法出世

10 “寬財(cái)政”騰挪空間有多大？

資料來源：《財(cái)經(jīng)》APP