險資如何配置A股

李立峰

隨著居民收入的持續(xù)增長，以及保險產(chǎn)品的不斷普及，中國總保費收入不斷增長，保險資金規(guī)模在穩(wěn)步提升。截至2018年年底，中國總保費收入4.6萬億元（躍居全球第三，僅次于美國和日本），保險資金運用余額高達16.4萬億元。保險資金的投資動向也成為資本市場重點關注的對象。

保險機構(gòu)持股風格：以主板為主，重倉“金融、地產(chǎn)、消費”，偏好“流動性好、股息率高、盈利能力強”的個股。

作者為國金證券首席策略分析師

動態(tài)來看，近年來，隨著保險資金投資渠道的不斷拓寬，銀行存款等現(xiàn)金類和債券類資產(chǎn)占比逐步下降，分別從2013年的31.6%和45.6%下降到2018年的14.9%和34.4%。其他投資占比則不斷提升，由2013年的11.3%上升至39.1%。與此同時，股票類資產(chǎn)占比基本穩(wěn)定在10%左右。但是對比發(fā)達國家保險資金的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，中國保險資金對股票類資產(chǎn)的投資比重仍處在相對較低水平，未來有較大的上升空間。

2015年以來，監(jiān)管層對保險資金運用的監(jiān)管重點變化可以分為三個階段：第一個階段是2015年股災期間，監(jiān)管層放寬保險資金投資股票比例以穩(wěn)定市場;第二個階段是2015-2016年險資舉牌高峰期，監(jiān)管重心在規(guī)范險資舉牌以及萬能險產(chǎn)品發(fā)行;第三個階段是2017年至今，監(jiān)管重心是引導險資加大權(quán)益類資產(chǎn)投資，支持實體經(jīng)濟發(fā)展，特別是為民營企業(yè)紓困。

從兩個維度來看保險資金持股規(guī)模：在A股的專業(yè)機構(gòu)投資者中，保險機構(gòu)的持股規(guī)模和占A股流通市值比重都在不斷增長，目前僅次于公募基金。截至2018年年底，保險資金投資股票（包括基金）的規(guī)模達1.9萬億元，占A股流通市值的5.45%（公募占比4.44%，外資占比3.27%）;對比發(fā)達國家保險資金對股票資產(chǎn)的配置比重，中國保險資金投資股票的比重仍有較大的上升空間。2017年，美國保險機構(gòu)投資股票比重高達31.5%，中國保險資金投資股票（包含基金）占比僅為11.7%。

保險資金久期較長，平均久期超過10年，長久期的資金屬性決定了保險資金長期價值投資者的定位。壽險、財產(chǎn)險和健康險一直以來都是保險機構(gòu)保費收入的重要來源。2018年4.6萬億元的總保費收入中，壽險、財產(chǎn)險、健康險的占比分別為44.8%、23.3%和11.8%。這些保險產(chǎn)品的存續(xù)期較長，保費收入相對穩(wěn)定，這也決定了保險資金的久期相對較長，以中國平安為例，截至2018年上半年，中國平安平均負債久期為14.5年，對應固收類資產(chǎn)的久期為7.9年。

截至2018年三季度，從上市公司十大（流通）股東的數(shù)據(jù)來看，保險機構(gòu)重倉股持股市值為5778億元。就板塊分布而言，險資歷來配置以主板為主（2014年開始允許配置創(chuàng)業(yè)板），2018年三季度，主板市值占比高達94.9%。行業(yè)分布主要集中在“金融、地產(chǎn)、消費”等領域。個股方面，首先，保險資金體量較大，偏好流動性好的股票。從近6個月保險重倉的509只個股來看，平均流通市值達305億元，相比全部A股平均值113.1億元高出不少。其次，高股息率的股票也備受險資青睞。面對保戶的賠付和退保需求，現(xiàn)金流對保險來說至關重要，所以那些現(xiàn)金分紅較高的股票備受保險資金青睞，險資重倉股2018年年度股息率達3.3%，同樣高于A股平均值2.4%。最后，險資偏好盈利能力較強，業(yè)績相對穩(wěn)定的個股。險資重倉股平均ROE（TTM）為8.5%，遠高于市場平均值2.1%。

截至2018年三季度末，從上市公司十大（流通）股東的數(shù)據(jù)來看，“安邦保險、生命人壽、中國平安、中國人保、和諧健康、中國人壽”等六大保險機構(gòu)重倉股持股市值相對較大，分別為1551億元、766億元、717億元、636億元、505億元、456億元。需要指出的是上述持股市值僅統(tǒng)計了上市公司前十大（流通）股東中保險機構(gòu)的持股市值，并且剔除中國平安集團對平安銀行的持股以及中國人壽集團對中國人壽的持股，存在低估實際值的情況。