高管薪酬與企業績效文獻綜述

雷賢

一、引言

經營權和所有權分離是現代企業最顯著的特征之一，這種制度為那些不善于管理經營卻擁有資產的人和善于管理經營卻沒有資產的人提供了一個合作契機，從而使企業資源與管理經營者達到最優組合。但是，兩權分離由此也引發了代理問題。由于兩者之間存在利益沖突，再加上信息不對稱的影響，委托人必須設計最優契約激勵代理人，即根據企業經營者的努力程度給予激勵。根據大多學術論文的研究來看，對管理者的激勵集中于貨幣性激勵，而對于難以計量的企業管理者的努力程度，可以用企業績效來代替。由此，解決代理問題的中心便轉化成探究管理者的貨幣性激勵與企業績效關系的問題。關于兩者之間關系的研究結論并不相同，有些存在正相關，有些則表明不存在顯著關系，下面對國內外相應研究成果進行文獻回顧。

二、國外相關文獻綜述

（一）高管人員薪酬與企業績效相關

couglan和schmidf（1985）搜集了1975～1982年間的美國上市公司的經理人員薪酬，對此進行實證研究發現，高管薪酬與企業績效顯著相關。

Milan等（1995）以1979～1980年隨機抽樣的153家制造業公司為研究樣本，對管理者薪酬結構、所有權以及企業績效之間的關系進行實證分析。采用資產報酬率和托賓Q值作為衡量企業績效的指標，結果表明公司績效與經理人持股狀況正相關。

JohnE.Core，和WayneGuay（1999）認為企業存在對高管的最佳股權激勵水平，這個最佳股權激勵水平與每年的企業績效相關，通過實證研究發現每年新增的股權激勵規模與上年股權激勵規模對最佳股權激勵水平的背離負相關。

QiangCheng和TerryD.warfi eld（2005）收集了1993-2000年間的美國上市公司的高管薪酬和企業績效數據，研究發現，持有股權激勵的管理者將通過短期盈余管理影響企業短期績效，從而提升股價，在期權到期日獲取更高收益。

（二）高管人員薪酬與企業績效不相關

如上所述，國外多數學者認為管理者薪酬與公司績效之間存在顯著的正相關關系，但也有一些研究結果表明，管理者薪酬與公司績效之間不存在顯著正相關的關系。這些研究中，比較典型的是1990年Jensen和Murphv的研究文獻。在研究中，他們計算出了1974～1986年間的1295家公司的高級經理人的薪酬績效敏感度，研究表明：股東財富每變動1000美元，相應地，高級經理人的財富就會同向變動3.25美元，即這種相關關系非常微弱。Belliveau等（1996）發現凈資產收益率同CEO薪酬相關系數為0.410。不同的樣本選擇，不同的控制變量以及經濟發展周期等因素都有可能造成研究結果的差異。

三、國內相關文獻綜述

（一）高管人員薪酬與企業績效不存在顯著關系

魏剛（2000）搜集了1999年4月30日前我國816家上市公司數據作為研究樣本，研究表明高管人員的年度報酬與公司經營業績之間不存在顯著的正相關關系。上市公司高層管理人員的薪酬結構不合理，沒有起到很好的激勵作用。研究還表明公司高管人員的薪酬與公司規模正相關。

李增泉（2000）以1998年上市公司年報數據為研究樣本進行實證研究，李良智、夏靚（2006）以2001～2003年31家電子行業上市公司年度薪酬為研究樣本，詹浩勇、馮金麗（2008）以2004～2006年192家高技術行業上市公司的數據為樣本進行研究，得出同樣的研究結論：認為高管人員的薪酬與公司績效的指標大多不存在相關，而是同公司規模存在密切關系。

（二）高管人員薪酬與企業績效正相關

張暉明、陳志廣（2002）以滬市上市公司為研究樣本，以凈資產收益率、主營業務利潤衡量企業績效，研究發現兩者呈顯著正相關，認為影響公司績效的兩個關鍵因素為高級管理人員薪酬以及持股比例。

胡婉麗、湯書昆等（2004）運用我國生物醫藥上市公司的經驗數據實證研究發現高管薪酬水平和高管薪酬差距都和企業業績掛鉤，能夠實現企業通過二因素激勵經理人努力工作，提高企業績效。

四、基于中國關系型交易視角的思考

中國經濟已經進入L型增長期，正處于經濟轉型的關鍵時期。股權激勵作為一種以公司股票為標的，對公司高管及其他人員進行長期激勵的機制，在激勵企業管理人員及創新人才方面，具有其他激勵機制不可替代的作用，有利于在企業微觀層面實現優化資源配置、提高供給體系適應能力，有助于順利實現經濟轉型升級。

我國的企業經營環境不同于西方，在向市場經濟轉型的過程中，關系型契約與關系型交易占據重要甚至主導地位。主要體現在：（1）國有企業占有較大比重，且政府在資源配置占據重要地位;（2）民營企業依賴關系型交易從政府獲得企業發展所需資源;（3）我國企業組織形式和發展戰略以集團公司及多元化為主導;（4）我國股權高度集中，公司治理以大股東與中小股東的利益沖突為主。上述特點，意味著中國股權激勵的研究問題及理論解釋可能有別于西方。

這意味著，我們要結合我國的企業經營環境現狀，對股權激勵問題進行探索和研究，探索出適合中國特色的市場經濟轉型期的合理的股權激勵方案，促進中國經濟的順利轉型。