互聯網行業上市公司資本結構分析

陳青羽

【摘要】隨著互聯網行業的成長以及對經濟的促進作用不斷增強，互聯網在經濟中的作用越來越明顯，然而對互聯網企業資本結構的研究很少。為了研究得出互聯網行業相對合適的資本結構，加深對互聯網行業的理性認識，本文對行業整體性的資本結構進行了研究。

【關鍵詞】互聯網行業;上市公司;資本結構

一、互聯網行業資本結構與特征分析

本文選取了我國在國內外上市的互聯網行業公司資本結構相關的數據從不同方面進行研究，力圖更全面地展示我國互聯網行業上市公司資本結構的全貌。

互聯網和相關服務行業在國內上市的公司，其資產負債率在所有行業中處于較低的比例，不到30%。最高的為金融業、建筑業和房地產業，均超過了60%。這表明在互聯網行業，企業較多的依賴于股權融資，意味著企業負債經營帶來的財務風險相對較小。從2009年開始，互聯網行業的資產負債率略有下降，至2011年后至今逐年穩定上升，最近三年變動不大，說明整個行業相對來說發展趨于穩定。

不同上市地點公司的資產負債率存在明顯差異。國內上市的互聯網公司規模相對較小，比較大的互聯網公司，如百度、搜狐、新浪等都是在美國上市。在2014年末，國內上市的互聯網公司資產負債率平均為29.8%，而在美國上市的其資產負債率則為46.9%，造成此種差異的原因有如下可能：由于制度的限制，只能選擇在美國上市，能在美國上市，這意味著企業一般都有較好的盈利模式和企業營運能力，從成本考慮，投資者更愿意通過債務籌資來降低資本成本，獲取更大的利潤。此外，我國國內上市的公司在再融資的時候，較為傾向于使用股權融資。

從整體來看，在互聯網行業中，負債主要是由流動負債組成，占比最近幾年一直在80%以上。而在流動負債中，主要項目是經營性負債以及金融借款。其中，有短期借貸的公司只占40%，這表示經營活動中形成的應付項目成為流動負債的主力;非流動負債方面，有長期借貸的公司只有26.3%，剩余的公司皆不存在長期借貸。

二、互聯網行業資本結構的國內外差異分析

中美兩國處于互聯網發展的不同階段，并且在互聯網行業中所處的層級不同，這使得兩國企業在資本結構、資產構成等方面顯著不同，中國企業流動資產占比明顯高于美國企業，流動負債占比高于美國企業。差異原因分析如下：

第一，在流動資產方面的差異，主要源于現金持有方面。產生差距首先是由于中國的互聯網企業剛起步，市場機會多，企業容易獲得外界投資;其次是企業融資所得現金一般都有限定用途，從而使得企業賬面持有現金較多，也可以表明國內企業投資效率相對低，投資機會有限，導致資金閑置。

第二，中國企業的流動負債占比高于美國企業，尤其是體現在應付項目方面，表明中國企業持有的現金除了融資所得外，經營性負債也占了較大一部分，并不是所有都是閑置可用于長期投資的，需要進行細分考慮。

三、互聯網行業資本結構產生的風險

根據2014年度的相關數據，計算出互聯網行業平均財務杠桿系數為1.21，即息稅前利潤率變動100%，每股收益率隨之變動為121%，可以看出企業的財務杠桿不高，這也與整體層面上企業負債低相符。另外，再考慮到有70%以上的企業在利息支出方面為負數，償付能力有保證，并且平均資產負債率不高，所以從這方面考慮，該行業的財務風險是相對低的。

從償債能力方面看，流動比率和速動比率仍然在3.0左右，表示公司的流動資產和速動資產遠遠超過了流動負債，公司具有良好的短期償債能力。而在現金流與償債能力方面，一方面可以經營活動產生的現金流量凈額與總負債的比例來看，另外一方面，息稅折舊攤銷前的利潤在一定程度上表示了企業在稅前可用的現金，可以比較其與總負債的比例觀察，就互聯網行業的這兩項指標來說，比例都較低，近兩年基本保持在0.2左右。

通過對財務杠桿、償債能力分析，可以發現不管從哪個指標來看，互聯網行業在本文所討論的財務風險方面都是相對較低的，而原因主要在于該行業大多數企業的資本主要來自于股權資金，以及在日常經營活動中對經營性負債的使用，其對金融借貸的使用率不高所致。

四、結論

本文對互聯網行業的資本結構進行了全面分析，從總體上來說，互聯網行業有如下特點：

（1）互聯網行業相對于其他行業來說資產負債率并不高，不過從行業內部看，在國外上市的企業較國內上市的企業資產負債率要更高，說明國內上市的企業更傾向于股權融資，而國外上市的企業則降低對股權融資的偏好程度，從而降低資本成本。（2）互聯網屬于輕資產行業，主要的資產是人力資源、技術，還有一些企業是把互聯網與傳統產業相結合，靠互聯網搭建起來的成熟商業模式和平臺吸引大量的消費者從而為其提供在線服務，在一定程度上調整了傳統的消費方式，如各種各樣的銷售平臺?？偟膩碚f，這些公司都沒有太多的固定資產，主要是流動資產比較多。（3）在負債方面，多數企業都沒有金融借款，流動負債中更多的是經營性負債;而一般情況下，長期負債多數由長期借款構成，互聯網行業長期借款較少，導致長期負債在負債總額中占比較小。不過由于大量經營性負債的存在，企業的長期資本數額還是可觀的。