沈陽城市軌道交通融資模式建議

韓艷嬌

摘?要：隨著我國各大城市經濟的快速發展和人口數量的不斷攀升，城市交通擁堵問題變得尤為突出，城市軌道交通是解決城市交通擁堵問題的重要途徑之一。研究地鐵行業各種融資模式，對于保證地鐵建設的順利進行和實現地鐵公司的可持續發展有著非常重大的意義。

關鍵詞：軌道交通;融資模式;融資建議

中圖分類號：F2?文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.03.014

1?沈陽市軌道交通融資現狀

沈陽地鐵集團成立時間較早，沈陽地鐵有限公司（沈陽地鐵集團有限公司前身）于2004年4月成立。沈陽地鐵車隨后動工興建，從2005年開始，沈陽地鐵1號線開始建設，到目前為止，沈陽地鐵已經已累計投資500多億元人民幣，其中主要以政府財政完全投資為主，總資金超過250億元，超過50%。在建的4、9、10號線預計投資590億元，其中政府投資占比低于34%。

根據《沈陽市新一輪（2017-2023年）線網規劃》《沈陽市第三輪（2017-2023）城市軌道交通建設規劃方案》，沈陽市計劃投資1370.17億元，建設完成九條線路，共計208.04km，投資高峰期在2019-2022年，高峰期內需要總體的投入額達到270.55億元人民幣每年，還要多加運營以及后續的資金投入，總計需要資金量為1700億元人民幣。

目前，沈陽市的地鐵建設融資主要還是以政府的財政支出為主，雖然需要大量的資金，但是已建成的軌道交通項目的融資方式主要以政府投資為主，其大量的資金需求都由商業銀行貸款支持。千億元以上的地鐵建設資金需求量，需要內在和外在資金，很顯然僅僅通過政府單方面資金供給，滿足資金量有一定弊端，應該拓展新的融資模式。基于此，目前沈陽地鐵建設應該不斷拓寬渠道，從而為城市軌道交通建設提供有力的資金保障。

2?沈陽市現行軌道交通融資模式的弊端

概括來講，沈陽地鐵目前的融資模式仍舊是政府為主導下債務融資為主的傳統模式。具體存在問題如下幾點。

2.1?融資基礎較弱

軌道運營的經濟融資能力是項目的基礎，在運營的貸款中，項目款項的現金盈利能力、利潤率、資金結構等都是項目貸款的基礎。地鐵項目建設的公益性，使得目前世界范圍內地鐵運營都難以實現大幅度盈利，沈陽地鐵建設時間相對不長，基礎比較缺少，開通后，其盈利能力有限。由此看來，目前沈陽市地鐵的融資能力不強。

2.2?投資主體及融資方式單一

目前沈陽地鐵項目建設、運營資金來源主要為政府財政支出或政府主導型借貸，政府包攬地鐵建設、地鐵運營。同時沈陽地鐵項目建設的融資方式也過于單一，資本市場拓寬不足，存在著較高的融資風險。

2.3?軌道交通基礎設施投資效率低

城市軌道交通項目融資過程中必須充分發揮政府的主導作用，但是由于目前沈陽地鐵為國有企業，在地鐵的具體的建設和經營中，政府在決策中發揮了很大的作用，不利于現代企業制度的建立，在具體的競爭能力和競爭動力上，往往導致效率低下，不利于地鐵的總體規劃發展。

3?沈陽地鐵融資模式的建議

沈陽地鐵建設時間相對不長，資金儲備有限，在全市的基礎設施建設中，地鐵只是其中一個方面，政府全面為地鐵建設投入資金的能力有限，雖然地鐵建設運營之后，可以實現資金的循環，城市的交通得到極大的解決，城市公共福利增加，但是地鐵建設的回收期長，資金量大，不能立即緩解資金供需的矛盾。目前沈陽地鐵近建設需要引入新的融資模式，開拓新的多元化的融資渠道。

3.1?設立產業基金

組建針對性的產業基金是重要的創新融資模式之一。這種融資模式的特點：通過建立城市地鐵產業投資融資專項金，通過地鐵集團，集約社會資金，分散集資風險，在風險和收益上實現共同的均衡。通過組織的建立，增加集體收益，縮小風險，不斷擴大總的資金額度。母基金對于子基金的投資方向，有產業引導作用，用于土地開發或社會多元化投資;對于地鐵建設來講，子基金可以作為項目資本金，實現資金的專項化、系統化、有效化。

在具體的方式上，沈陽地鐵集團可以成立的基金制度，將發展基金作為母基金，采取有限合伙制，沈陽地鐵集團在基金中作為普通合伙人（GP），吸引社會資本向基金出資，作為有限合伙人（LP），實現資金的第一次杠桿放大作用。采取母子基金的架構，母基金出資成立若干子基金，母基金在子基金中作為GP，再次引入社會資本作為基金的LP，實現了資金的第二次杠桿放大作用。

3.2?PPP模式

PPP（Public-Private Partnership），又稱PPP模式，具體來說，就是政府出面，通過與和社會資本建立資金合作，共同開展公共設施建設的過程，當前是公共基礎設施中的一種比較流行的項目運作模式。PPP模式是目前比較流行的公共項目融資方式。PPP融資模式是一種鼓勵私營企業、民營資本共同參與政府公共項目建設的資金融通、項目合作形式，通過建立公司，合理分配責任分工，非公共部門將其掌握的資金資源等加入到公共產品和服務等工作從，通過參與政府公共項目的合作，各方發揮最大能力，實現一加一大于二的效果，實現雙贏雙收。

PPP模式綜合性比較強，可以使用政府和企業的有優點。PPP模式的特點：一盤活了融資模式，加入了民間資本，擴大了資金額度;二是民間資本之間通過競爭進入合作，增加了企業之間的競爭性，增加選擇優秀企業的機會;三是從宏觀上改變公益性建設的結構設計，創新引出新型的融資模式，對今后的我國的公益性項目建設是一種改變和創新;四是在風險機制上，通過合作，政府減輕了作為完全項目負責人需要承擔的巨大建設和資金壓力，緩解了政府的工作和資金建設壓力，利于政府開展其他工作。

結合沈陽地鐵集團的建設，政府可以通過建設幾條具體的線路，實現與社會資本共同出資。在具體方式上，可以以特許權協議為基礎，通過簽訂該合同建立合作關系，共同建設共同出資同擔風險，實現利益的最大化。

3.3?企業上市融資（IPO）

在股票市場進行項目融資是項目資本市場融資的一種主要形式。通過上市，將企業與資本市場更有效的進行對接，利于促進產融結合和資本運作。企業上市融資的特點是：利用股票市場融資可以較快地解決市軌道交通項目資金需求量巨大問題，減輕地方政府大量的財政支出，增強企業自主能力，包括通過經營和盈虧等提升企業的競爭能力，最終實現一個良性競爭秩序井然的完全競爭市場。

沈陽地鐵開通運營后，應該對處于主營業務地位的地鐵經營性資產，擇機IPO，上市后只要有資金需求，在不影響國有資本控股地位、符合相關證券監管法案前提下，就可以在證券市場上增發股份，進一步拓寬了融資渠道。

3.4?資產證券化（ABS）

資產證券化，是比較前沿的資金融資模式，通常來說，就是用項目的基礎資產可能在項目收益期得到的資金為支持，通過一定的模式設計增強資金能力，并在此基礎上通過發行資產支持證券（Asset-backed Securities，ABS）來實現融資的過程。資產證券化融資模式的優點：一是可以以較低的資本成本籌集到期限較長、規模較大的項目建設資金;二是可以將預期收益提前變現，實質上就是把資產收益權作為抵押獲得融資，并沒有實物資產的轉移與交割;三是將基礎資產出售給SPV，實現了基礎資產與沈陽地鐵的破產隔離，降低了基礎資產的風險，有利于吸引社會投資者;四是可以降低企業資產負債率。因此ABS對于投資規模大、周期長、資金回報慢的城市軌道交通項目來說是一種理想的融資方式。

沈陽地鐵步入運營期后，票務收入比較穩定，形成穩定的現金流量，“有穩定現金流，就可以進行證券化”，應該采取ABS方式進行融資。將票務收入的收益權作為基礎資產，出售給特殊目的機構SPV，SPV通過發行證券購買基礎資產，沈陽地鐵用以后的票務收入定期還本付息。

3.5?債券融資

債券融資與股票融資一樣，同屬于直接融資，在融資中，企業機構通過發行債券到融資市場，實現融資，具體模式還包括資金需求企業通過金融機構發行的模式。債券融資方式也有如下特點：債券融資的模式對于社會投資者而言，可以提供更有吸引力的利率，而相對比股票融資模式，其投資的風險更小，從而有很強的融資能力。

沈陽地鐵集團可以利用企業或政府信用以發行債券方式直接向社會融資，既債券融資。沈陽地鐵集團相對比銀行的資金模式更加寬泛，比股票的投放門檻低，是比較方便比較快捷，更適合于公共產品的融資產品，從而為軌道交通項目籌集資金。

3.6?融資租賃

融資租賃（financial lease） 是目前國際上最為普遍、最基本的非銀行金融形式。它是指出租人根據承租人的租賃要求，與第三方機構也就是供貨商簽訂訂立供貨合同，然后由出租人提供資金來購入承租人所需要的設備，實現承租人的資金盤活。出租人與承租人也需要簽訂租賃合同，由承租人向出租人支付租金。融資租賃方式的特點是：融資租賃在地鐵的融資過程中，因為是租賃模式，減少了很多購買環節，審批的程序相對少、手續方便、融資的時間周期短、融資的整個風險較比較低、可以盤活大量的流動資產、總體的資金投入低等大量優勢。

沈陽地鐵建需要一定量的設備資金投入，并且資金量巨大，選擇適合的租賃公司實現融資租賃，可以減小很多投入。因為軌道交通的和很多設備，比如機車、信號、自動售檢票系統屬等等，這些物品的資金額度很大，但是具備移動性。同時，他們占用的比例又非常高，占總資金的1/3。沈陽地鐵集團采用融物的方式，也是一種合理的選擇，從而實現了對機車、信號等設備的巨大持續的資金投入。同時，對沈陽地鐵已經市場采購的機車設備也可以采用銷售轉為租賃的模式，盤活大量的可流動資金。

綜上所述，沈陽市城市軌道交通建設已進入快速發展的關鍵階段，沈陽軌道交通要按照“資源-資產-資金”的思路，對各種融資方式進行有效組合，走產融結合之路，通過資本運作，實現最大融資能力的體現，不斷提高集團的資產質量和盈利能力。

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