社會資本與風險資本博弈僵局之解

(鄭州大學商學院 河南 鄭州 450001)

一、引言

控制權是我國等股權集中的國家公司治理中的重點問題，許多學者指出企業控制者利用股權和社會資本雙重控制鏈控制企業進行剝奪[1]～[4]，并以此為引，進行了制度環境對雙重控制鏈構建、在雙重控制鏈下創始人權威與經理人職業操守博弈等后續研究[5]～[6]。當風險資本與社會資本在利益分配、治理理念等方面發生沖突時，二者會在控制權上產生博弈。本文基于產業資本可以化解風險資本與社會資本控制權博弈沖突的視角下進行研究。本文采用案例研究的方法，列舉了雷士照明三個階段的事實，論證了風險資本與社會資本控制權博弈以及產業資本化解博弈的觀點。社會資本與風險資本產生博弈沖突的根源在于公司治理理念的不同，對于風險資本來說，嚴格地按照法律法規與公司章程來處理公司事務成為最佳的選擇。這樣做固然沒錯，但是過分地在細枝末節上追逐現代公司治理理念、過度抵制社會資本在某些方面的簡便行事無疑將會帶來二者的沖突。在矛盾沖突之下，二者選擇中庸地退讓將不會發生博弈之爭。風險資本方作為外行，參與公司事務較少。風險資本以資金形式進入企業，名義上成為企業的內部人。但是，在社會資本以及它的鏈條上，卻被直接地排除在外。從理性經濟人的立場出發，風險資本肯定會要求社會資本方嚴格地按照現代公司治理方式出發，要求社會資本方工作的透明度，有條理有框架地完成公司事務。然而，社會資本的核心內涵是情感連帶，如果事事板上釘釘，不講一絲人情和道理，條條框框都嚴加要求，那么，社會資本也會逐漸失去生存的土壤。由于社會資本與風險資本固有沖突性質，二者的求和機會渺茫，博弈在所難免。

如果存在既可以解決資本不足，又能與社會資本和諧共存或者能取代固有社會資本的資本形式，那么這場博弈之戰可解。產業資本就是這樣的一種資本形式，其有能力并且有意愿投資產業鏈條上資金缺乏的有發展潛力的民營企業。從上邊的分析中，我們可以看出產業資本是社會資本與風險資本的合二為一，它既具有社會資本的軟性控制權，又能夠獲得風險資本的股權硬性控制權。這種合二為一的方式便成為博弈之戰的最優解。

二、案例介紹

(一)引入風險資本形成控制權博弈

雷士照明控股有限公司(H股，股票代碼：02222，以下簡稱雷士照明)在經歷了創業股東控制權之爭后，控制權由吳長江先生一人完全掌握。為償還巨額股權轉讓款、提高技術能力收購世紀集團旗下公司，在現金流嚴重不足的情況下，雷士照明于2006年8月、2008年8月引入風險資本軟銀賽富集團和高盛集團來緩解資金緊張的局面，且在2008年8月收購世紀集團旗下公司在給予現金償付時，向世紀集團配發326930股股票作為對價進行支付。

(二)風險資本與社會資本博弈

吳長江先生從部分供銷商處獲得貸款并用公司提供好處的方式作為回報、放棄在重慶萬州開發房地產的機會轉讓給雷士房地產(其妻是雷士房地產前股東)、繞開公司董事會代表公司和重慶南岸政府簽訂意向書、通過代持人幫助本公司經銷商和員工認購本公司股票這四大“罪狀”成為風險資本陣營主動出擊，驅趕以吳長江先生為首的社會資本陣營的導火線。風險資本陣營與社會資本陣營各有利器，無奈之下，雙方選擇了握手言和。

(三)產業資本解決控制權博弈

在經歷了社會資本與風險資本控制權博弈之后，吳長江先生的控制權明顯削弱。情急之下，吳長江先生主張引入德豪潤達企業，也就是雷士照明的上下游企業。2012年12月，德豪潤達以20.25%的股權比例強勢進入雷士照明，并于2014年8月徹底罷免吳長江在雷士照明的職務。事后，吳長江先生個人組織內部的社會資本力量曾用萬州罷工作為回擊。

三、案例分析

(一)產業資本具有雙重性

雖然德豪潤達對于雷士照明的股權收購主要是通過收購吳長江先生的股份與場外收購獲得，并沒有給雷士照明帶來任何實質上的現金流。但是龐大的資產規模與資金實力卻從另外一個側面證明如果雷士照明需要現金流注入，德豪潤達可以解決在雷士照明發展過程中遇到的資金不足問題。這兩種截然不同的反應并不是偶然，而是有事理可循的。軟銀賽富與高盛公司雖然是國際知名的風投公司，但是對照明行業知之甚少，照明行業處事方式與人脈資源較少。而德豪潤達是國內LED行業技術及規模領先的企業，本身就與相關供貨商和經銷商有生意上的來往，德豪潤達的產業規模與資金實力等遠超于雷士照明。因此，供應商和經銷商會選擇德豪潤達。

(二)企業創始人成也社會資本，敗也社會資本

吳長江先生在與軟銀賽富和高盛集團的控制權爭奪中，供應商、經銷商、經理層等社會資本對吳長江先生重返雷士照明起了至關重要的作用。同樣，認可社會資本存在的產業資本驅趕吳長江先生的罪狀中，吳長江先生對社會資本的不合理甚至是違法利用是在自掘墳墓。社會資本對吳長江先生兩次截然不同的反應說明社會資本具有不穩定性。雖然社會資本是具有專用性的資產，但是并不意味著它是堅不可摧的。任何一種形式的資本都是市場化的產物，在遵守法律法規的前提下，趨利避害是任何資本合理的選擇。

四、結論與啟示

社會資本等隱性資本雖然無法為企業帶來直接現金流，但它們會以一種無形的方式形成融洽和諧的企業軟實力，這種企業軟實力對于企業的持續良性經營來說是必需的。且對于企業來說，加強股權資本與隱性資本的融合度迫在眉睫。加強資本融合度有兩種方式：一是讓股權資本所有方與隱性資本所有方以企業的發展壯大為共同目標，兩方采取有效溝通的方式對于企業的生產經營發表自己的意見。二是引入具有股權資本與隱性資本雙重性質的資本形式，如產業資本。相較于第一種方式，資本融合度高的資本形式進入企業能夠有效減少股權資本方與隱性資本方的碰撞沖突。