我國企業應收賬款證券化的問題及對策研究分析

(興業證券股份有限公司 福建 廈門 361000)

資金作為企業的血液，對企業的生存與發展起著至關重要的作用。企業存在大量的應收賬款，無疑會占用企業的資產、降低資產的流動性，并可能導致因資金短缺而影響企業的正常運轉甚至面臨破產風險。資產證券化的出現，為應收賬款融資提供了可能。通過資產證券化，企業能夠進行結構化的交易設計，盤活缺乏流動性的資產，有效降低融資成本，為企業融資提供了新的思路。企業通過發行應收賬款證券化產品，不僅能夠盤活應收賬款資產，提高資產的流動性，還能有效降低融資成本。

一、企業應收賬款證券化相關理論

(一)應收賬款證券化的內涵。隨著信用體系的不斷完善及市場的發展，企業開始選擇通過應收賬款進行融資。企業通過應收賬款進行融資的方式有多種，其中應收賬款保理、應收賬款質押貸款和應收賬款證券化是企業應收賬款融資最常見的方式。相比應收賬款保理和應收賬款質押貸款，應收賬款證券化最具優勢之處在于，借助于信用增級，資金池產生的現金流可以支撐比發起人自身信用評級更高的一個甚至多個證券產品。并且，這些證券產品獲得的信用評級比發起人自身要高，并不是依賴于發起人的資金償付承諾，而是基于基礎資產產生的現金流。而在應收賬款質押貸款中，相比應收賬款所能夠產生的現金流，貸款人更關注的是借款單位自身的償付能力。在貸款人無法承擔質押貸款所須承擔的還本付息責任時，貸款人才會把注意力從貸款人身上轉移到應收賬款債務人的清償能力之上。應收賬款質押擔保貸款中，貸款人對借款人借款額度的確定主要取決于可接受質押的應收賬款質量和性質、借款人的主要客戶類型以及借款人對應收賬款的管理能力幾個主要因素。在應收賬款質押擔保貸款中，對貸款人而言，更看重的是借款人的清償能力，在確定可出借額度及出借成本時，借款人的信用顯得尤為重要。

(二)應收賬款證券化參與主體。在一個應收賬款證券化項目中，主要參與主體有:原始權益人(發起人)、特殊目的機構(SPV)、服務人、信用評級機構、信用增級機構、投資者等。在應收賬款證券化項目中，各參與主體職責明確、分工協作，相互促進、相互制約，為項目的成功起著積極的推動作用。參與主體包括：原始權益人；特殊目的機構；信用增級機構；信用評級機構；投資者與服務人。

(三)應收賬款證券化基本原則。綜合應收賬款證券化的主要參與主體及操作基本流程，應收賬款證券化是在基礎資產現金流分析原理及資產重組原理、風險隔離原理、信用增級原理四大原理基礎上架構而來。

應收賬款證券化的整個設計與交易架構都是以該四大原理為基礎的。其中:基礎資產的現金流分析原理是應收賬款證券化的核心原理;而資產重組原理、風險隔離原理和信用增級原理則是現金流分析原理的進一步深化。

二、企業應收賬款證券化存在的主要問題

(一)法律法規的不完善。在應收賬款證券化融資過程中，涉及到的有擔保法律關系、委托代理關系、征稅法律關系、證券監管法律關系。四種法律關系相輔相成，在證券化的一個流程中可能多種法律關系并存。證券化涉及的法律類別相當廣泛，從民商法律關系到行政法律關系不一而足。但是，我國目前并沒有針對資產證券化進行專門的立法。在法律適用方面，存在著大量的空白，如前所述，目前沒有國家對資產證券化中的“真實出售”進行法律上的明確界定。因法律的缺位，各參與主體在操作時無法可依，監管部門在執法時遇到不規范操作需要進行監管、約束時也無法律依據。

(二)企業信用體制的不健全。市場經濟的不斷繁榮發展，再加上國民信用意識的提高及信用數據的大量運用，信用不再停留于單方作出的承諾和保證，而是逐漸真正的滲透到我們的每一個社會活動中。但是在現有的經濟形勢的發展下，信用是支撐達成交易與順利合作的基礎，我國的信用制度并不健全，雖然近些年來國家在企業信用體制建設方面取得一定成效，但仍存在著大量需要完善的地方。

(三)金融體制不完善。我國企業融資渠道窄、成本高，己經成為企業融資過程中的痛點，長期困擾著企業經營者。如何尋找一種低成本的高效融資方式，一直是理論界和實務界關注的焦點問題。對中小企業而言，所能使用的融資渠道相當有限，通過金融貸款、內部籌集及民間借貸，是目前中小企業使用最為頻繁的融資方式。雖目前己逐步放低創業板、新三板的門檻，但仍將不少具有良好發展前景的企業擋在門檻之外，上市融資更是無法企及。而私募融資、發行企業債等方式也有相當的門檻，并且融資成本較高。在無法獲得銀行貸款且其他融資方式高門檻、高成本的限制下，很多企業只能借助于影子銀行。

三、企業應收賬款證券化問題的對策及建議

(一)完善相關政策法規，建立健全法制環境。市場經濟要健康繁榮發展，僅僅憑借道德的約束是遠遠不夠的，還需要投入國家強制力的約束，即法治的力量。對于進入我國僅十年仍處于試點階段的資產證券化項目，缺少法律法規的有力支撐。應收賬款證券化項目的推動，從本質上說是由一份又一份的合同堆積而來的。基于眾多合同所形成的主體法律關系、交易結構、行為定性等，均須以法律法規作為操作指引。然而我國現有的立法和執法情況，在實務操作中存在眾多空白與矛盾之處。如何建立健全證券化法律規范，是目前函待解決的重要問題。建立健全證券化的法律規范，使得各參與主體在進行證券化活動時有法可依、有法必依，將對證券化的繁榮與發展起到無可比擬的巨大推動作用。

(二)加強信用體制建設。證券化產品是社會信用發展到一定階段的金融產物。近些年來國家通過頂層設計、分步落實的方式，在信用體系的構建方面取得可喜成績。然而，目前我國的信用制度仍存在著大量需要完善的地方。要想充分利用金融工具促進國民經濟的發展，就必須做的更深入更全面才行。關于信用體系的建設，我們應該將目光放的更長遠，不應該僅僅關注信息的披露，而應以動態的角度出發，關注每一個信用行為，以及該行為作出后所可能產生的激勵措施及失信處置，鼓勵誠實守信行為的實施，并通過加大違法成本、公示失信行為、限制市場進入等方式，使得市場活動參與主體不敢失信、不能失信。

(三)政府的有力支持與監管。對于仍處于新鮮期的新生事物而言，其茁壯發展離不開政府的認可與支持。對應收賬款證券化融資項目亦是如此。應收賬款證券化融資相比其他融資方式，優勢體現的相當明顯。為推動該融資項目為公眾所知曉并認可，政府需要在政策傾斜、稅收優惠方面加大投入力度，以引導企業接受該新型融資方式。除扶持外，政府還需要加大對證券化融資項目的監管與指引，使證券化市場朝著有序、健康的方向發展。

四、總結

應收賬款無法有效回收，是我國企業的無法回避的切膚之痛。本文經過對企業應收賬款證券化存在的主要問題進行列舉及剖析，結合國外發展經驗，提出從建立健全法制，強化信用體系建設，加強行業監管三個方面進行改善優化，以期為解決我國企業應收賬款證券化的突出問題和存在困境，保證應收賬款證券化融資體系良性發展。