融資租賃資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)研究

(武漢紡織大學(xué) 湖北 武漢 430000)

一、融資租賃資產(chǎn)證券化概念及運(yùn)作流程

(一)融資租賃資產(chǎn)證券化概念

融資租賃資產(chǎn)證券化是指以租賃資產(chǎn)所預(yù)期產(chǎn)生的可獲取的穩(wěn)定的現(xiàn)金流為支持，組成一個(gè)相當(dāng)規(guī)模的“資產(chǎn)池”，然后再由專門的操作資產(chǎn)證券化的SPV將這個(gè)“資產(chǎn)池”的預(yù)期的租賃租金債券收入為保證，經(jīng)過評級機(jī)構(gòu)的信用評級增信和融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保增信措施，在資本市場上向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資，以籌集融資租賃企業(yè)所需要的資金，在這一過程中可有效將租賃資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離。在融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行的過程中，收益與風(fēng)險(xiǎn)隔離、參與機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理和信用增級措施為操作核心。

(二)融資租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程

1.確定交易結(jié)構(gòu)。租賃債權(quán)的擁有者融資租賃公司首先分析自身的資產(chǎn)證券化融資需求，確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，將所持有的各種流動性較差卻能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的租賃債權(quán)收入組成基礎(chǔ)資產(chǎn)，然后對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行清理、估算和考核，根據(jù)證券化目標(biāo)確定交易結(jié)構(gòu)。

2.成立特殊目的載體機(jī)構(gòu)。由發(fā)起人設(shè)立一個(gè)以資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)，特殊機(jī)構(gòu)成立后，其經(jīng)營活動受法律的嚴(yán)格限制，可以有效的隔離風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)起租賃債權(quán)證券化的融資租賃公司將管理基礎(chǔ)資產(chǎn)的出售給(SPV)，特殊目的載體機(jī)構(gòu)融資租賃公司一起確定進(jìn)行融資租賃資產(chǎn)證券化的相關(guān)參與機(jī)構(gòu)。

3.發(fā)行后管理。融資租賃公司對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取和記錄由租賃資金產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些收款全部存入托管銀行的專用收款賬戶，建立積累資金。特殊目的載體機(jī)構(gòu)其對資金進(jìn)行資產(chǎn)管理，以便證券到期時(shí)對投資者按時(shí)還本付息和支付各類機(jī)構(gòu)的專業(yè)服務(wù)費(fèi)用。

二、融資租賃資產(chǎn)證券化優(yōu)勢

2017年，僅1.6%的租賃公司參與過資產(chǎn)證券化，同時(shí)，租賃資產(chǎn)證券化發(fā)行金額僅占租賃資產(chǎn)合同余額的2%。這一方面說明當(dāng)下租賃行業(yè)的資產(chǎn)證券化市場認(rèn)知度和活躍度較低，另一方面也說明租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展空間可觀。作為一種創(chuàng)新型融資渠道，資產(chǎn)證券化具有以下幾方面的優(yōu)勢。

(一)解決期限錯(cuò)配問題，使用資金更靈活

如前所述，租賃行業(yè)資金來源以銀行融資為主，且綜合成本較高。而發(fā)行資產(chǎn)證券化，一方面，減少了租賃企業(yè)對銀行貸款的過度依賴；另一方面，資產(chǎn)證券化為企業(yè)提供了直接對接資本市場的機(jī)會，增大了獲取低成本資金的可能。

(二)騰挪業(yè)務(wù)空間，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)

從交易結(jié)構(gòu)來看，資產(chǎn)證券化將租賃資產(chǎn)出售給專項(xiàng)計(jì)劃，不僅實(shí)現(xiàn)了租賃應(yīng)收款的出表，降低了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，還為公司騰挪出更多的空間拓展新業(yè)務(wù)。具體來說，資產(chǎn)證券化將穩(wěn)定可靠的應(yīng)收租賃款打包出售后變現(xiàn)，一方面，可以提高資金使用效率和資金周轉(zhuǎn)率，優(yōu)化公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；另一方面，它盤活了公司的賬面資金，公司還可利用變現(xiàn)資金實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)的投放。并且，資產(chǎn)證券化在實(shí)現(xiàn)融資的同時(shí)并不增加企業(yè)的杠桿率，這也有助于幫助企業(yè)形成業(yè)務(wù)發(fā)展的良性循環(huán)。

(三)保障項(xiàng)目控制權(quán)

相對于權(quán)益性投資，融資租賃資產(chǎn)證券化只是轉(zhuǎn)讓標(biāo)的資產(chǎn)在發(fā)行期內(nèi)的未來收益，并不改變項(xiàng)目的所有權(quán)和經(jīng)營決策權(quán)。因而避免了項(xiàng)目控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，保證企業(yè)運(yùn)營產(chǎn)生的利潤不會大幅度外流，這對國家重點(diǎn)工程項(xiàng)目尤為重要。

三、融資租賃資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)性分析

基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是指因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)，即融資租賃資產(chǎn)而導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)。參與主體主要包括原始權(quán)益人、原始債權(quán)人、即融資租賃公司、承租人。對于融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者來說，投資資金安全的最根本保障，就是融資租賃公司能夠按時(shí)且足額回收租金。影響回收的因素有很多，如融資租賃公司的信用、經(jīng)營狀況和管理能力等。

(二)基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量性風(fēng)險(xiǎn)

基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量性風(fēng)險(xiǎn)是指基礎(chǔ)資產(chǎn)不僅在法律上存在合規(guī)問題，并且在集中度上也存在過于密集的現(xiàn)象。融資租賃資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般要求較為寬泛，除了中外合資的不動產(chǎn)收益權(quán)，其他資產(chǎn)都可以入池，但是如果包含了不動產(chǎn)收益權(quán)，可能會導(dǎo)致法律上的違規(guī)。其次，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)在到期日、行業(yè)、金額上較為集中，可能存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量不達(dá)標(biāo)。

(三)基礎(chǔ)資產(chǎn)可能面臨重復(fù)抵押融資的風(fēng)險(xiǎn)

運(yùn)營不規(guī)范的融資租賃公司運(yùn)用資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行融資時(shí)，有可能給投資者帶來另一種危害資金安全的行為，即用同一筆融資租賃資產(chǎn)進(jìn)行重復(fù)融資。例如，一些已經(jīng)轉(zhuǎn)讓給銀行或是其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資的應(yīng)收租金，在未解除抵質(zhì)押的情況下，轉(zhuǎn)讓給SPV作為基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，會出現(xiàn)上述問題。重復(fù)融資的最大危害在于，資產(chǎn)本身的價(jià)值無法覆蓋融資金額，甚至大大低于融資金額。如果出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，處置資產(chǎn)獲得的收入無法覆蓋融資金額，投資人的本息就會受到危害。

四、融資租賃資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法

(一)優(yōu)化基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量

融資租賃資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)根源于基礎(chǔ)資產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全以及質(zhì)量對于證券化資產(chǎn)而言至關(guān)重要。選擇合適的基礎(chǔ)資產(chǎn)以保證資產(chǎn)的合規(guī)性、安全性、質(zhì)量行。為降低基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)程度，發(fā)起機(jī)構(gòu)在選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)保證基礎(chǔ)資產(chǎn)具有較高的流動性和較好的收益穩(wěn)定性為首要目標(biāo)，并在此基礎(chǔ)上對資產(chǎn)包中基礎(chǔ)資產(chǎn)不斷進(jìn)行管理和調(diào)整，從而降低資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險(xiǎn)。

(二)建立完善的風(fēng)險(xiǎn)隔離制度

風(fēng)險(xiǎn)隔離制度是重要的風(fēng)險(xiǎn)管理手段之一，主要是將基礎(chǔ)資產(chǎn)和證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行隔離。在融資租賃資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)隔離上，主要是保持人員和參與機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，以及通過SPV進(jìn)行資產(chǎn)隔離。第一，保持人員和機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性是風(fēng)險(xiǎn)隔離的初始階段，參與人員以及機(jī)構(gòu)必須保證獨(dú)立性，否則會導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)傳播和擴(kuò)散。第二，建立SPV進(jìn)行資產(chǎn)隔離，基礎(chǔ)資產(chǎn)和證券化資產(chǎn)之間主要是關(guān)注融資租賃公司的真實(shí)出售處理。

(三)采用適當(dāng)?shù)男庞迷黾壏绞?/h3>

信用增級是資產(chǎn)證券化的重要環(huán)節(jié)，選擇合適的信用增級方式可以有效控制風(fēng)險(xiǎn)。融資租賃資產(chǎn)的信用增級方式主要是從交易結(jié)構(gòu)自身的設(shè)計(jì)來完成。主要包含設(shè)立超額利差賬戶、現(xiàn)金擔(dān)保賬戶，優(yōu)先與次級分層結(jié)構(gòu)、超額擔(dān)保等。選擇一家優(yōu)秀的評級公司才能充分反映資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險(xiǎn)狀況，為投資者提供投資判斷的準(zhǔn)確信息。

五、結(jié)論與展望

在融資租賃資產(chǎn)證券化過程中，信用風(fēng)險(xiǎn)管理起著至關(guān)重要的作用，但其信用風(fēng)險(xiǎn)的防范一直被忽略。如今，資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)得到了全球金融學(xué)者的廣泛關(guān)注和深入研究，重點(diǎn)在于研究如何防范和轉(zhuǎn)移這一風(fēng)險(xiǎn)。在未來同類產(chǎn)品設(shè)計(jì)與運(yùn)行中，應(yīng)當(dāng)總結(jié)當(dāng)前我國融資資產(chǎn)證券化中存在的問題，通過加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理，進(jìn)一步建立資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，降低資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信息不對稱性，進(jìn)一步降低投資者可能面臨的損失，最終達(dá)到降低融資租賃資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)。