藏格控股股權質押研究

(北京印刷學院 北京 102600)

一、引言

A股市場近些年來動蕩不安，整體呈現下跌趨勢，使很多藏匿已久的問題漸漸暴露在陽光下，其中股權質押的熱度更是持續攀高。股權質押行為本身是無害的，主要取決于控股股東如何使用股權質押所得資金。若是將資金投入到公司的經營管理中去，對公司的便是有利的；若是未將資金投入到公司中，而是放入自己腰包以供自身揮霍，則對公司相當不利，也會對中小股東的利益有不小的損害。

現如今，A股市場中將股權進行高比例質押的公司很多，質押比例高于70%的公司一共有10家，質押比例高于50%的公司則高達133家。在這里面高居第一的是藏格控股，質押股份多達15.55億股，在其總股本中的占比高達77.19%，令人咋舌。

因此，本文將針對藏格控股公司的高比例股權質押事件進行研究，首先對公司有一個大致的介紹，接著對股權質押的情況進行描述，再接著對公司進行此行為的動因進行細致的分析，最終提出有效的應對建議，以期望監管部門能對此類行為進行有效、嚴格的監管，上市公司的控股股東也能不那么貪婪自私，利用股權質押要適度，以讓公司能夠更長遠的發展下去。

二、背景介紹

藏格控股，股票代碼000408，公司全稱為“藏格控股股份有限公司”，于1996年6月25日成立。2014年12月，金谷源發出公告——計劃將除金谷源貨幣資金外的所有資產和負債打包出售，向藏格投資、永鴻實業、肖永明、聯達時代和聯達四方等發行股份募集資金購買藏格鉀肥的百分之百股權。截至2014年9月30日，藏格鉀肥百分之百股權的估計價值是90億。最終定增完成后，公司控股股東改為藏格投資，實際控制人改為肖永明，主營業務會由日用陶瓷生產改為鉀肥(氯化鉀)的生產和銷售，交易構成借殼上市。2017年6月13日，公司名稱由“金谷源控股股份有限公司”變更為“藏格控股股份有限公司”。

三、質押情況

藏格控股成功借殼上市后，股民們便紛紛涌入股市大量買入，使得股票價格飛速提升，經過7個漲停板后成功翻倍，控股股東見狀一邊減持股份套取大量資金，一邊將剩下的股份大量質押以獲取大額資金。2019年6月10日，該公司的控股股東西藏藏格創業投資有限公司向青海西寧農村商業股份有限公司質押1.15億股，占其所擁有股份的13.44%，占公司總股本的5.79%。由質押當日藏格控股6.68元的收盤價進行估算，西藏藏格創業投資集團有限公司這一次質押股票的市值大概是7.71億元。本次質押后，西藏藏格創業投資集團有限公司已累計質押多大8.59億股藏格控股股票，占其持有公司股份數的100.00%，占公司總股本的43.08%。由中國證券登記結算有限公司的股權質押登記數據可得，截至2019年6月6日，藏格控股的總質押比例是79.19%，高居A股市場第一位。

四、動因分析

(一)仍能保留控制權

藏格控股的控股股東對公司擁有控制權和現金流權，在其對手中的股權進行大比例的質押后，現金流權會大量流失，但控制權不會減少一絲一毫。若是將股權大量出售，那么雖然得到了大量資金，卻會使自身擁有的股權大把流失，對公司的控制權也會不斷減小，那對自身在公司的狀況將是非常不利的。而股權質押則不同，在得到大量資金的同時并不會損失控制權，對自身不會有不利的影響。此外若控股股東將得到的資金部分甚至全部用于公司股權的購買，則會提高自身持有股權在公司總股本中的占比，進一步提升對公司的控制權。因此藏格控股的控股股東才會安心的去進行高比例的股權質押。

(二)資金鏈緊張

2015年公司成功借殼上市后，業績卻未能如期提升，反而長期消沉，在2016年更是出現了營收和凈利潤同時下降的情況，之后的2017年上半年甚至出現了經營活動的現金流凈量較當年年初減少超過9億元的慘狀。下半年的9月份，深交所對藏格控股14名高管施以“紀律處分”，原因是公司2016年完成重大資產重組時，沒有及時履行關于控股股東的資金占用情況的信息披露義務。這使公司狀況雪上加霜。

公司的主要產品——鉀肥的下游需求主要來自水稻、小麥、玉米、大豆等糧食作物，牽涉到很多農牧企業，這類企業往往現金流能力不強，這也許會致使上游企業的應收賬款不能按時收回，嚴重情況下會連累產業鏈公司出現大面積壞賬的情況，觸發連鎖反應。所以在現金流不強，資金鏈又高度緊張的情況下，控股股東就會尋求相對方便的股權質押方式獲取資金，以維持公司日常運轉。

(三)轉移風險

在股權質押到期后，出質人控股股東其實會擁有一個選擇權。若公司運營良好，到質押到期時股票價格已有一定上升，高于質押所獲得的金額時，控股股東便會及時還上借款的本息結束質押以盡快獲取股價提升所帶來的收益。若公司運營狀況一般甚至不好，質押到期之時股票價格已下跌了很多，那樣若控股股東不再對公司前景抱有希望，便很可能不還借款從而被動喪失股權。很明顯，在這兩種情況下原本屬于出質人的風險都被轉接給了質權人，這對質權人是很不利的，但對出質人很有利，能夠確保他們對自身利益進行最有效的保護。因此藏格控股的控股股東便會放心的去質押股權。

五、對策

(一)增強中小股東的權力，加大對控股股東的監督

上市公司的控股股東都對公司擁有著絕對的控制權和話語權，就很有可能輕易做出一些利于自身卻損害中小股東權益的行為。因此要讓中小股東擁有足夠的知情權，確保他們和控股股東之間建立起有效的溝通途徑，能夠在公司的日常運營中發揮一定作用。同時，在公司內部也要設立獨立的監督部門，對控股股東的重大行為進行有效的監督，確保他們的重大行為對公司是有利的。

(二)補充、完善相應的法律法規

控股股東在股權質押到期后選擇不償還借款的本息失去股權的行為并不違規，但這是針對他們無力償還的情況下的無奈之舉。然而現如今有一些公司的控股股東不償還本息并不是無力償還，而是想借機掏空公司進而跑路，這會對公司造成極大的損害。因此，有關部門必須行動起來共同遏制這一行為，對選擇不償還本息的控股股東所在公司進行全面細致的審查，以及時預防掏空公司行為的發生。