股權私募基金在PPP項目中的應用策略研究

(長沙理工大學經濟與管理學院 湖南 長沙 410076)

引言

近年來，隨著我國鼓勵社會資本參與基礎設施建設，PPP項目不斷涌現，社會資本參與PPP項目對基礎設施建設有著重大的意義，但仍然存在著融資模式單一、風險較大的問題。股權私募基金在PPP項目中的應用有助于促進融資的發展，優化公司治理結構等。十九大報告提出“深化投融資體制改革，發揮投資對優化供給結構的關鍵性作用，深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發展”。在這種情況下,各類金融機構開始參與PPP項目，股權私募基金也在城市軌道交通、高速公路等項目中引入。然而，因為一般PPP項目具有投資期限長、回報率偏低、重視政府關系和運營管理等特點，其操作方式與傳統私募股權基金大不相同。股權私募基金在PPP項目中的應用仍面臨許多挑戰，當股權私募基金以社會投資人的身份參與PPP項目時，其必須遵守相關政策對社會投資人的規定，項目前期時間長和成本高，同時對自身的項目管理能力有很大的要求等,當以財務投資人的身份參與時，由于缺乏對項目的掌控，所面臨的風險也較大。為此，本文擬通過對股權私募投資基金參與PPP項目進行案例分析，為股權私募基金在PPP項目中更好運作提供建議。

一、股權私募基金參與PPP項目的融資模式架構

股權私募基金參與PPP項目主要有三種模式：金融機構主導型、政府機構主導型和實業資本主導型。

金融機構主導模式一般是由金融機構發起聯合地方國企或企業成立有限合伙型基金，金融機構作為優先級資本以財務投資人的身份引入PPP項目，地方國企則作為次級資本負責整個項目到實際運營，股權私募基金則負責風險控制和管理。政府機構主導模式通常是由中央部委或省級政府成立引導基金，引導金融機構如銀行參與成立母基金公司，以母基金公司為優先級資本，地方政府為次級資本，再加上股權私募基金共同為有限合伙型產業基金提供資金和管理。實業資本主導模式則由施工企業作為發起主體，銀行等金融機構作為優先級資金。施工企業參與項目主要是通過基金的杠桿作用，充分利用資金獲取施工利潤。雖然企業面對的風險很大，但是項目確定后的利潤可觀。

作為一種新的融資方式，股權私募基金能夠減緩PPP項目的融資壓力，促進融資結構的調整，降低資產負債率，減輕了債務負擔。同時作為股權投資管理人(GP)，能夠進行有效的公司治理，培養專業性人才，降低企業內部產生的管理風險。有助于建立共擔風險、共享利益的PPP項目，從而引入社保資金、保險資金等優質資本，解決PPP項目逆周期投資動力不足等問題。

二、股權私募基金參與PPP項目的風險分析

PPP項目引入股權私募基金將面臨著不同的風險，包括信用風險、金融風險和操作風險，以下是具體分析。

(一)信用風險

信用風險一般指政府政策風險，是指因為政府政策措施的改變會影響事項的發展，給事項帶來不良影響。在整個PPP項目進程中，股權私募基金主要是和政府進行合作，所以其信用風險主要是政府本身的信用風險，相關因素可包括政府的財政情況、政策的變化情況、官員的配合程度等。另外普通公路沒有經營性收費作保障,政府補貼資金具有不確定性，也給股權私募基金帶來一定的風險。

(二)金融風險

金融風險指的是一定量金融資產在未來時期內預期收入遭受損失的可能性。由于PPP項目一般具有建設周期長特點，故影響金融風險的因素難以事前完全把握，有一定的不確定性，同時PPP項目也具有投資規模大，預期收益率低的特點，即使銀行利率發生很小的變化，對整個項目收益也會產生很大的影響。

(三)操作風險

在整個PPP項目中，股權私募基金是作為股權管理者的身份進行管理，基金在進入項目前需要跟政府部門簽署合同，合同包含了許多相關條款，這些條款是否全面和合法合規，如明確雙方的權利和義務，資金方向、資金比例等。如果在項目進程中發現合同相關條款有問題，那么容易產生糾紛，對基金的投資產生不利影響，也不利于項目后續的實施。基金要盡可能地確保和政府建立長期的合作機制，建立雙贏的利益共享機制，建立合適的風險應對機制。

基金在項目實施的過程的操作也是很繁雜，由于項目的專業性比較強，需要基金公司進行配合和協調，同時也需要提供專業性人才培訓、財務分析、顧問等。一般PPP項目的投資期比較長,沒有形成良好的退出機制,一旦基金沒有找到好的退出途徑，所面臨的風險將會很高。

三、推動股權私募基金在PPP項目中應用的建議

(一)支持和吸引私募股權基金進入PPP項目

根據PPP項目自身的特殊性，發揮其資本和技術優勢，通過建立政府財政補貼、資金引導、稅收優惠政策等，保障股權私募基金參與項目具有合理的收益，并為融資提供更為便利的環境。同時,股私募權基金的運作與金融、咨詢、評估等相關行業緊密相關,因此要加快中介服務機構的設立和相關制度的改善,以確保提供股權私募基金發展的便利環境。股權私募基金的投資模式也應該更完善，目前股權私募基金在PPP項目中投資的模式比較單一，所以必須完善投資模式，走出股權投資風險高、收益低的困境，可以采用股權和債權相結合的方式，比如：夾層融資、優先股和可轉換債。

(二)股權私募基金應做好完善的準備

無論是對政府還是股權私募基金而言，股權私募基金參與PPP項目都是一次新的嘗試，現階段還處于摸索的階段，因此股權私募基金在進行項目選擇時應該做好詳細的準備。在進行書面審查時，要制作商業計劃書和融資計劃書，由專業人士進行初步評估。根據項目所處的市場空間、發展規模、投資金額、投資周期、退出機制等方面與基金投資標準的對比，再做進一步判斷。除此之外，當基金對該項目書面評估比較滿意時，還需要進行實地考察評估，一方面是確保書面材料信息和實際項目情況相符，另一方面可以去調研實際現場生產或者運營情況，可以直觀地收集一些書面材料無法提供的信息。最后做出調查報告，包括企業所有與對該項目投資進行的現場調查、資料分析和注意事項。

(三)提高股權私募基金自身管理能力

在整個PPP項目中，股權私募基金是以GP的形式存在，因此對其的管理能力要求很高。盡管出臺了一些相關政策，但股權私募基金參與PPP項目還是處于初始階段，需要創新更多的融資渠道，讓政府和企業的合作的更加有效率。目前我國股權私募基金管理者大多從國外引入或者企業家自身擔任,真正懂得股權私募基金運作又具有豐富經驗的專業人才較少。我國應加快培育股權私募基金管理專業化發展,可以采用人才引入和輸出來提高股權私募基金管理水平,也可以與外資股權私募基金合作提高本土股權私募基金的管理水平。

(四)完善項目回報機制

一個合理的回報機制對整個PPP項目有著很大的影響，隨著各股權私募基金試水PPP項目，需要設置一個安全、規范和合理的回報機制。

1.投資補助

在一些建設規模較大、股權私募基金無法通過投資完全覆蓋投資成本的大型基礎設施建設項目如地鐵項目之中，為了減輕股權私募基金在項目初期的投資壓力，降低項目整體的融資成本，此時政府可以進行投資補助。同時，投資補助比例一般不超過投資總額的50%，并且在向社會資本融資之前，或與股權私募基金簽訂PPP項目合同的時候確定具體的額度。此外，投資補助還必須通過合同規范作為政府的投資義務，一般不與項目的績效有聯系。

2.價格補貼

該補貼是政府為保障股權私募基金付費不足而提供的補貼，在項目公司不僅很難實現預期的盈利結果，反而產生長期虧損的情況下，此時政府可以提供相應的價格補貼，如地鐵票價補貼。此時，政府需要綜合考慮股權私募積極投入的機會成本、管理成本與預期的投資回報率，在減去股權私募基金通過投資補助獲得的實際收入后，精確測算需要給予的價格補貼具體值。

3.設置激勵機制

為了能讓股權私募基金和政府部門能夠相互制約、相互激勵，提升項目的經濟效益和社會效益，可以在以下兩個方面設置激勵機制。第一，股權私募基金主要負責項目的管理建設，政府部門可以通過績效評估等手段來評價股權私募基金的管理能力。如果項目公司按照績效考核標準建設，那么就能通過政府的考核。第二，政府部門將績效評價標準定在一個合理的范圍有利于鼓勵股權私募基金提升管理和增加效益，有利于對項目整個周期各階段的控制。