論人民幣資本項目可兌換的可行性分析及實施路徑
——以人民幣入籃為視角

(武漢大學法學院 湖北 武漢 430072)

隨著經濟全球化的發展，各國的貨幣逐漸向自由使用、自由兌換的方向發展，許多國際規則也對這個問題作出過規定，比如《國際貨幣基金協定》。目前大多數國家基本已經實現了貨幣經常項目可兌換。發達國家也實現了貨幣資本項目的可兌換，于是資本項目可兌換就成為了各發展中國家的任務。

一、貨幣兌換相關的法律概念

貨幣自由兌換指的是貨幣發行國允許本國貨幣持有人將本國貨幣自由兌換成外國貨幣并不限制地用于對外支付與轉移。它包括經常項目的自由兌換和資本項目的自由兌換。經常項目指的是國際貿易交易收支中經常發生的交易項目，它反映了本國與外國交往中經常發生的項目。與經常項目相對應的是資本項目，又叫資本賬戶，它反映的是本國和外國之間以貨幣表示的債權債務在國際間的變動，是資本跨國界的流動，包括各國間股票、債券、證券等的交易，以及一國政府、居民或企業在國外的存款。

資本項目可兌換指的是不對資本項目的轉移支付進行限制，但是目前，國際上并沒有關于資本項目可兌換的統一定義。國際貨幣基金組織則將資本項目劃分為7大類11大項，如果一個國家在大多數項目上不存在管制，則可以說是基本了資本項目可兌換，但目前并沒有一個國家完全達到這個標準。所以說，資本項目可兌換是一個比較模糊的說法，并沒有一個明確的標準來衡量它。

二、國際貨幣基金組織對資本項目可兌換的規定

國際貨幣基金組織作為二戰后成立的國際貨幣體系的重要組成部分，其對貨幣兌換的政策和態度受到極大的重視，甚至可以影響國家的立法。

(一)國際貨幣基金組織并未要求成員實現資本項目可兌換

國際貨幣基金組織自成立以來，其宗旨一直是維護國際貨幣體系穩定，促進國際貿易發展并以此提高和保持高水平的就業和實際收入。①

《國際貨幣基金組織協定》關于資本項目的規定集中體現在協定的第六條。其要求成員國除在儲備檔內購買貨幣，作為資本轉移之用，或者是為了夸大出口或進行正常貿易、銀行業務或其他業務，將基金組織普通資金用于必需的合理數額的資本交易和為了成員國自有資金的資本流動外，不得將基金組織的普通資金作為大量的或長期的資本輸出之用。并且，成員國可以采取必要的管制，以調節國際資本流動，只要這種管制不限制經常性交易的支付或者不適當地阻滯清償債務的資金轉移。《國際貨幣基金組織協定》第七條規定，成員國在與基金組織協商后，可暫時限制稀少貨幣的自由匯兌。

可以得出，國際貨幣基金組織從未將促進成員國資本項目的開放納入其章程中，其規定只是在適當的時候授權成員過對資本項目進行管制。

(二)國際貨幣基金組織對資本項目可兌換的態度

以布雷頓森林體系解體為界，國際貨幣基金組織對待資本管制的態度有了明顯的轉變。在布雷頓森林體系解體前，國際貨幣基金組織是資本管制的維護者。那時他們希望把國際貨幣體系從大規模資本投機活動的不可預測、負面的影響中解脫出來，讓國際貨幣體系成為一國制定經濟政策的工具而確保經濟政策的安全性。②所以在這個時期國際貨幣基金組織支持成員國實行資本管制。

但是，布雷頓森林體系解體后，華盛頓共識被提了出來，其中有關于資本流動的內容。在這種背景下，國際貨幣基金組織也向其成員國提出資本項目自由化的建議。在亞洲金融危機后，國際貨幣基金組織建議國家謹慎地、與其他措施相配套地實施資本項目自由化。③

三、我國資本項目開放的進程

中國是IMF的創始會員國，有義務遵守基金協定的規定。1996 年 12 月 1 日，中國宣布實現了經常項目下的可兌換。

自2001年加入WTO后，我國就加快了資本項目開放的歷程，逐漸減少行政審批事項、完善經常項目外匯管理、促進貿易投資便利化。2002年推出合格境外機構投資者制度(QFII)。2003年允許購匯境外投資，2004年經批準可將資產匯出境外。2006年推出合格境內機構投資者制度(QDII)。2007年試行境內個人直接對外證券投資業務。2009年實行人民幣跨境貿易結算試點。2011年推出人民幣合格境外機構投資者制度(RQFII)，為境外人民幣回流提供通道。

2012年，中國人民銀行發布了《加快資本賬戶開放條件基本成熟》文章，可以看到截至2012年，我國不可兌換項目有 4 項，占比10%，都是風險極高，缺乏真實交易背景支持，易于投機的項目。部分可兌換項目有 22 項，占比 55%，主要集中在債券市場交易、股票市場交易、房地產交易和個人資本交易四大類。基本可兌換項目14 項，主要集中在信貸工具交易、直接投資、直接投資清盤等方面。

2014年11月11日，中國人民銀行正式啟動了人民幣合格境內機構投資者制度(RQDII)，為境內投資者開辟了新的海外投資渠道。

2015年，我國進一步放松企業發行外債管制，放寬跨境雙向人民幣資金池業務；合格境內投資者境外投資(QDIE)試點機構在深圳前海正式落地。2 月 28 日，國家外匯管理局取消了直接投資項下外匯登記核準，簡化了外國投資者境內直接投資的出資確認登記管理。

2016年12月5日，深港通正式啟動。可以看出人民幣資本項目已經完成了很大程度的開放。

四、我國與其他一籃子貨幣國對資本項目管制的比較

根據國際貨幣基金組織2016年發布的《各國匯率安排和匯兌管制》，可以看出，與其他一籃子貨幣發行國相比，我國在資本賬戶匯兌自由度方面與發達國家還有一定的差距。除了在商業信貸上沒有管制，我其他12類都存在相應的管制，而其他一籃子貨幣發行國的管制則較少，尤其是在對衍生工具和其他交易工具、金融信貸、擔保、保證和備用融資工具、直接投資的清盤和對個人資本流動等方面，大多都不存在管制。在一籃子貨幣發行國中，中國正處于人民幣國際化的初步階段，相比英、美和歐洲一些老牌資本主義國家，資本項目開放的起點晚，各項配套的措施也不完善，與這些國家存在的差距是不可避免的。但是人民幣已經成為了一籃子貨幣中的一員，在國際交往中的作用越來越重要，應該重視這個問題，借鑒這些國家已經實踐過的有益經驗，逐步縮小與他們的差距。

五、人名幣入籃對資本項目可兌換的影響

(一)人名幣入籃對資本項目可兌換沒有硬性要求

一種貨幣加入特別提款權貨幣籃子需要滿足的要求有兩個，第一該貨幣必須是國際貨幣基金租住成員國發行的貨幣或者是成員國組成的貨幣聯盟所發行的貨幣，而且該經濟體在五年考察期內是全球四個最大的商品和服務貿易出口地之一；第二個要求是該貨幣為《國際貨幣基金組織協定》第30條第f款所規定的可“自由使用貨幣”。

在過去幾年，中國的商品、服務貿易出口一直位于世界前列，已經滿足了SDR貨幣籃子的第一項要求。對于第二個要求，根據《國際貨幣基金組織協定》，可自由使用的貨幣是指被基金組織指定的一成員國的貨幣，該貨幣事實上在國際交易支付中被廣泛使用，且在主要外匯市場上被廣泛交易。在過去幾年，我國采取了很多措施來促進人民幣在國際交易中的使用量，提升了人民在國際范圍內的實際使用情況。

綜上所述，人民幣之所以成功入籃是因為滿足了上述兩個標準，被國際貨幣基金組織認定為“可自由使用貨幣”。雖然資本項目可兌換可以促進貨幣的自由使用程度，但資本項目的完全可兌換并不是入籃的要求之一。而且作為國際貨幣基金組織的成員國，也沒有關于資本項目可兌換的要求。所以，人民幣成功加入特別提款權貨幣籃子，并沒有給人民幣加上資本項目可兌換的硬性要求，這仍然由我國主動決定是否開放以及如何開放。

(二)人民幣入籃有利于倒逼人民幣國際化，促進資本項目可兌換

貨幣國際化是指一種貨幣的使用超出國界，在發行國境外可以同時被本國居民或非本國居民使用和持有。④

在人民幣入籃以前，人民幣國際化的驅動者主要是國家政策。由國家政策的支持，在內部的壓力下進行改革。而在人民幣入籃之后，需要真正發揮人民幣貿易支付、官方儲備等貨幣職能，維護國際貨幣體系的穩定。這就對我國提出了一些要求。首先，需要我國維持高經濟增長的態勢，完善我國的經濟結構、產業結構和消費結構。其次，需要進一步開放我國的金融市場，加快國內金融市場和國際金融中心的建設，健全配套的金融措施，完善人民幣外匯市場運行機制和進一步開放資本賬戶加。如此就對我國的經濟、金融發展帶來了外部的壓力，在國際組織和世界各國的監督下，形成“以開放促改革”的態勢，加速實現人民幣國際化。

六、人民幣資本項目可兌換的實施路徑

(一)合理、謹慎地利用負面清單模式

“負面清單管理模式”是指由政府事先規定不開放的領域，除了清單上不開放的領域外，其他行業、領域和經濟活動都許可的模式。對與市場主體而言，負面清單的模式更容易讓他們判斷哪些行為是可以實施的，哪些行為是法律禁止的。對政府而言，其只需要注意行為人有沒有負面清單上的行為，其他無需多管，降低了政府的工作量，提高了工作效率。

但是，在負面清單模式下，一旦政府決定開放了哪些領域，之后想要把已經開放的領域列入負面清單是會面臨一系列壓力的。在這種趨勢下，我國若是利用負面清單的管理模式來規定人民幣資本項目可兌換，必須持著謹慎的態度。按照直接投資的開放先于證券投資的開放，資本市場的開放先于貨幣市場的開放，債券市場的開放先于股票市場的開放，本國居民境外籌資的幵放先干非居民到境內籌資的幵放，最后是金融衍生產品市場的開放這樣地的順序，優先放開具有真實交易基礎、穩定性較高的領域，切不能一股腦放開。

(二)完善金融監管體系

目前我國在金融領域實行“分業經營，分業監管”的監管模式，由中央銀行帶頭，銀監會、證監會和保監會分別監管各自的行業領域。但這種“分業監管”的模式有很多不足。容易造成銀監會、證監會和保監會只負責自己行業領域的監管對象，溝通不足，一旦發生金融風險，三家監管機構無法相互協調解決問題。遺憾的是，我國目前還沒有專門的立法來協調金融監管機構的職責。而且，在推薦推進資本項目可兌換的進程中，勢必會面臨各種各樣的風險和問題，為了預防和解決這些風險，必須建立起來有效的金融監管協調機制。有效便捷的方法是賦予中央銀行進行金融監管的主導地位，其下設立金融監管局，負責協調銀監會、證監會和保監會的工作，明確三個機構的權利和義務，建立聯系機制，提高辦事效率，防止互相推諉現象的發生。

【注釋】

①《國際貨幣基金協定》第一條：(1)就國際貨幣問題進行磋商與協作，從而促進國際貨幣領域的合作。(2)促進國際貿易的擴大和平衡發展，從而有助于提高和保持高水平的就業和實際收入以及各成員國生產性資源的開發，并以此作為經濟政策的首要目標。(3)促進匯率的穩定，保持成員國之間有秩序的匯兌安排，避免競爭性通貨貶值。(4)協助在成員國之間建立經常性交易的多邊支付體系，取消阻礙國際貿易發展的外匯限制。(5)在具有充分保障的前提下，向成員國提供暫時性普通資金，以增強其信心，使其能有機會在無需采取有損本國和國際繁榮的措施的情況下，糾正國際收支失調。(6)根據上述宗旨，縮短成員國國際收支失衡的時間，減輕失衡的程度。

②陶婧：《議布雷頓森林體系的成立背景及其對最初計劃的偏離》，《貴州大學學報(社會科學版)》第23卷第1期，第43-48頁。

③IMF.The IMF’ Approach to Capital Accountant Liberalization[R].Draft Issues Paper for Capital Accountant Liberalization,July 1,2004.

④Kenen,Peter,“The Role of the Dollar as an International Currency”.Occasional Papers No.1,1983,Group of Thirty,New York.