金融創新對我國金融脆弱性的影響機制

李佳琦

摘 要：我國的金融市場發展時間較晚、金融脆弱性一直是威脅我國系統性風險的重要因素。2017年，習近平總書記指出“把維護金融安全作為治國理政的一件大事”，十九大報告指出“守住不發生系統性金融風險的底線”。隨著金融創新活動日益活躍，聯網金融、影子銀行業務的不斷發展，我國的金融脆弱性并未好轉，甚至顯現出系統性風險擴大的趨勢，如2015年股市大震蕩的出現。本文從金融產品創新、金融組織創新、金融制度創新三個方面回顧總結了近三十年來我國的金融創新成果，并從這三個角度分析了金融創新活動對我國金融脆弱性的影響機制，本文通過研究分析發現當前我國的金融創新存在著一系列問題，如結構單一、性質趨同，金融創新活動并未提高我國的系統性金融安全，尤其是金融衍生產品的出現以及金融組織創新，從不同方面和不同機制增加了金融監管的難度，擴大了潛在的系統性金融風險，導致我國金融脆弱性加劇;另外過度的金融制度創新可能導致金融市場與監管制度的扭曲和非均衡，從而從根本上加劇我國的金融脆弱性。

關鍵詞：金融創新;金融監管;金融脆弱性;系統性金融風險

一、前言

西方金融業自20世紀60年代后期已經開始了金融創新的歷程，70年代各種金融創新活動日益活躍，到了80年代已經形成了全球性的浪潮和不可阻擋的趨勢。金融創新活動對西方的金融業影響深遠，造成了整個金融體制、金融宏觀調節、金融監管等方方面面的變化，甚至在一定程度上導致了金融危機的爆發。

早期的金融創新活動主要動力是避免風險、規避管制。20世紀60年代，西方銀行經營所面臨的經濟環境發生巨大變化，長期的高通脹造成市場利率上升，并且利率的波動幅度和頻率也加大，導致投資的風險增加、收益率不穩定性升高。銀行為了保證存款業務量提高利率，但是貸款業務因長期投資收益無法保障、沒有足夠的收益支撐利息支付。為了解決這一難題，銀行進行一系列的金融創新，推出可變利率的債權債務工具、開發債權債務的遠期市場，也就是將貸款進行證券化，將金融市場和金融中介結合起來，從而有助于幫助銀行化解流動性風險。

隨后的金融創新活動與高新技術的快速進步密切相關。其主要目的是降低交易成本、擴大業務范圍。21世紀初，規模巨大的美債和政府赤字動搖了美國的經濟，為了促進經濟增長，美國利用低息的政策刺激消費者貸款買房，同時美國國民抵押協會創造“直達抵押擔保券”①的金融衍生產品，也就是按揭貸款，從而極大地提高了銀行為住房抵押貸款提供資金的積極性。隨著信用良好的客戶逐漸飽和，商業銀行進行了“次級貸款”的金融創新，投資銀行將次級債務進行創新，推出各種金融衍生產品，同時保險公司也想共享房地產市場迅速發展的分紅，金融創新出“房貸險”的新險種，這一系列的創新為“虛假的經濟繁榮”推波助瀾，最終美國發生2008年的金融危機，并且通過世界信貸市場和資本市場迅速蔓延到其他國家。當然金融創新并不是金融危機爆發的根本原因，但是它對于危機進程的加速起到了不可忽視的作用。可以說金融創新加劇了資本主義世界的金融脆弱性。

當今，中國金融體制改革逐步推進，金融創新活動也逐漸發展，包括技術進步、規避管制等方面的激勵所引致的創新活動也在逐漸發生。這對于正處于改革開放深水區、經濟發展轉型期的中國來說至關重要，控制系統性金融風險、加強我國金融系統的風險承受能力更是三大攻堅戰之首，研究金融創新活動對我國金融脆弱性的影響機制就極具現實意義和必要性，從理論分析結合中國現實實際從而給出相應的金融監管措施建議也能夠為我國的金融事業發展提供現實的指導意義。

二、中國金融創新現狀

金融創新目前在國內外并無統一的概念標準。目前，大多學者認為它泛指金融體系和金融市場上出現的一系列新事物，包括新的金融工具、新的金融市場、新的支付清算手段以及新型金融組織形式與管理方法等，主包括金融產品創新、金融市場創新、金融制度創新、金融機構創新等方面。近幾十年來，我國在金融創新方面發展迅速，尤其是在金融產品創新、金融組織創新和金融市場創新三個方面。

隨著我國經濟發展，人民對理財產品多樣化的需求趨勢逐漸加強，金融機構的新金融產品不斷涌現，尤其是商業銀行各種理財產品的大量推出②，使得居民的理財需求得到了一定程度的滿足，但是許多金融產品同質現象嚴重、金融產品的結構單一，并沒有真正滿足客戶對理財產品的多樣性需求以及投資管理結構化組合的需要。但是在一定程度上，社會閑散資金的利用效率有所提高，金融結構得到優化。

我國在金融組織方面的創新成效顯著，金融市場中出現許多新型金融組織，且交易規模持續擴大。譬如支付寶、微信支付等第三方支付機構的出現，對傳統金融機構產生了一定程度的沖擊，促使傳統金融組織進行產品創新，提高一站式個性化服務③，將小眾市場和碎片化資金更好地利用起來。

在金融市場創新方面我國主要體現為網絡金融、電子商務不斷發展，金融市場一體化程度的不斷加深。金融市場創新會改變市場的組織形式和交易方式，為資金供給者和資金需求者提供了更多的交易渠道，提高金融資源的配置效率。隨著信息技術、大數據分析、區塊鏈技術的發展，金融市場上的參與者獲取相關信息的能力越來越強，信息不對稱問題迅速弱化，降低了金融市場的交易成本，使得金融市場一體化程度加深，產品價格趨同，市場競爭性加強，有利于金融產業的健康發展，維護金融安全。

三、金融創新與我國的金融脆弱性

黨的十八大以來，習近平同志高度重視金融安全工作，2014年起，將金融安全作為總體國家安全觀的重要組成部分。防止系統性金融風險對我國當前的三大攻堅戰之一，對于我國的經濟的健康持續發展具有重要的意義。

金融脆弱性是系統性金融風險的預警經濟變量之一，主要指的是由于金融市場制度安排的不恰當從而出現非均衡所導致的金融市場風險暴露加劇、內部的穩定性受到破壞，出現風險積聚，最終使得金融市場失去部分或者全部功能的金融狀態。④

我國的金融脆弱性較為明顯，主要原因在于中國的金融市場起步較晚、發展時期較短，市場體制還不是很完善，金融監管體系還不健全，承擔外部風險沖擊的能力也比較弱，不過由于我國的金融市場對外開放的程度不高，我國金融市場被迫承受外部風險沖擊的可能性較小，但是我國的金融脆弱性仍然亟需引起我們的關注和重視。

1.金融產品創新可能加劇金融脆弱性

我國的金融產品創新主要表現為金融衍生產品的增加，而金融衍生產品會導致金融脆弱性的惡化，系統性金融風險加劇。

金融衍生產品作為以規避金融風險、擴大業務范圍的金融創新產物，在為金融市場參與者提供風險規避效應的同時，也增加了我國金融系統的脆弱性。傳統的金融機構過去是以存款和貸款之間的利差來獲利的，因而存貸款業務的質量備受重視、嚴格把關。而金融衍生品作為銀行獲利的另一種手段，銀行對貸款業務的管制放松，增加了不良貸款的可能性。另外，由于金融衍生產品的交易平臺在互聯網上，交易成本降低，并且金融衍生產品的利潤率較高，導致金融衍生品業務在銀行經營中占的比重升高，金融杠桿率和虛擬化程度也不斷提高，導致金融市場的內部穩定性極易受到破壞，金融市場的脆弱性加劇。

2.過度的金融制度創新增加管制的真空地帶

“金融制度是經濟社會發展中重要的基礎性制度”⑤，因而金融制度創新對于我國金融系統的脆弱性有著根本的影響。所謂“經濟基礎決定上層建筑”，金融制度一定要與當時社會經濟的發展水平相適應，在市場狀況發生變化時，要相應地對金融體系和金融市場的組織和結構進行調整，對金融監管的體系進行對應地變革。必須承認在新舊制度交替階段，必然會出現監管的重疊和真空地帶，容易造成資產泡沫，加劇系統性金融風險，但是金融制度必須變革，舊的、落后的金融制度會抑制金融市場的發展，使其處于畸形或者是停滯的狀態，從而導致金融市場內部的非均衡、風險積聚，最終導致金融脆弱性加劇;另一方面，倘若金融制度創新超過了當前金融體系的發展水平，那么同樣會導致資源錯配、內部扭曲，最終造成金融脆弱性的惡化。由此可知，過度或者不足的金融制度創新都不利于金融安全，容易造成金融脆弱性加劇、擴大系統性金融風險。

3.金融監管跟不上金融組織創新

金融組織創新增加了金融市場參與者的多樣性，不僅包括傳統的銀行機構、非銀行金融機構還有第三方支付、P2P等互聯網金融機構。參與主體的多樣化對金融監管法律法規的要求也隨之增加，而已有的金融法律條文主要針對的是傳統的金融機構的傳統業務，并不適用于新型的金融組織，容易導致金融監管的重復性和監管的真空地帶，甚至會出現“打擦邊球”現象，比如我國的互聯網金融公司就沒有完全適用的法律法規。互聯網金融與虛擬網絡聯系緊密，系統性風險不可避免，給健康的金融市場發展帶來安全隱患。另一方面，在金融法律不適用于互聯網金融的情況下，互聯網金融公司存在著真空地帶進行套利經營活動，一旦不能保證足夠的資金儲備，會引起客戶恐慌，進而恐慌情緒蔓延、逐漸威脅到整個金融系統的穩定性。因此，過度的金融組織創新短期內會加劇我國的金融脆弱性，不利于降低系統性金融風險。

四、總結

“金融活，經濟活;金融穩，經濟穩”⑥，控制系統性金融風險是我國當前三大攻堅戰其中的首要任務，增強金融系統安全性是當前經濟健康穩定發展的重要前提。通過上述的論述可知，金融創新對我國金融脆弱性的影響主要是通過加大金融監管的難度或者是在金融法律的邊緣地帶規避金融監管。因而，完善健全金融監管的法律制度對于解決金融系統的內部非均衡具有重要意義。

在金融創新層出不窮、金融市場結構不斷變化的背景之下，完善金融監管的組織架構，從微觀機制和宏觀機制實施上進行重新設計，金融監管部門要逐漸從金融市場發展的任務中剝離出來，從對金融機構的監管轉變為對金融市場參與人行為和功能的監管。

根據不同的金融創新所導致的不同的不穩定根源設計不同的政策變量，“區別對待、分類施策、逐步化解”⑦，有針對性的控制不同類型的風險和脆弱性的來源，分析不同類型的監管機制和政策機制的時滯，從時間維度上進行把握和設計。

針對監管制度和金融創新所導致的重復監管和監管的真空地帶，應該對不同的金融監管部門進行明確的分工細化，消除重復監管和空白監管，建立全國統一的金融監管信息平臺，避免監管政策出現矛盾，增強金融監管的透明度。另外，除了監管任務的橫向分工以外，也要建立從中央到地方的縱向金融監管組織機構。

我國的金融監管部門也需要加強對金融科技的利用，構造金融系統壓力測試指標，提高我國金融監管的預判能力，加強對我國金融市場的宏觀監控。以互聯網平臺建設為起點，加大網絡安全投入力度建立金融科技風險感知平臺，在金融脆弱性演化發展成為金融風險之前，隨時警覺到金融市場領域出現的新風險，進一步更快、更有針對性地提出相應的化解風險措施。

注釋：

①黃達，張杰.《金融學》（第四版）.第88頁

②朱丹旋.《關于我國商業銀行金融產品創新現狀及對策的探討》.稅收，第195頁.

③任春玲.《我國金融創新中金融安全問題的研究》.長春金融高等專科學校學報，2019年第1期，第2頁.

④伍志文.《中國金融脆弱性分析》.經濟科學，2002年第三期，第6頁.

⑤歐陽彬.《把維護金融安全作為治國理政的一件大事--學習習近平關于金融安全的論述》.黨的文獻，2018年第五期.第19頁.

⑥人民日報，2017年4月27日.

⑦人民日報，2017年12月12日.