中小企業融資難融資貴問題辨析

謝志華（博士生導師），邵建濤

中小企業融資難融資貴并不僅僅是一個中國難題，而是一個世界難題。只因我國人口眾多、中小企業數量巨大，所以這個問題顯得更為突出。現在的問題仍然在于，中小企業融資難融資貴是否是一個可以解決的問題，還是說只是一個可以緩解的問題，甚至可能是一個越不過的溝壑。實際上，從中小企業的歷史發展來看，各個國家都采取了許多措施，力圖解決這個問題，但結果并非如人所料，問題不僅沒有得到真正的解決，甚至連緩解都是有限的。這使我們不得不進一步思考中小企業融資難融資貴問題的本質是出于內因還是出于外因，是一種必然還是或然，是一種規律使然還是社會造成的，是一個總量問題還是結構性問題。基于這些全然不同的認知，我們有必要對中小企業融資難融資貴進行更加深入的研究。

一、中小企業融資問題：形式與本質的辨析

每一個國家的中小企業在經濟社會發展中的作用都十分巨大，中小企業的存在是必然的，也是不可或缺的。對于我國這樣一個人口眾多，正處于由發展中國家向發達國家邁進的大國而言，中小企業的作用就更加突出了，從下面的數據就可以窺見一斑。目前我國中小企業貢獻了50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術創新、80%以上的城鎮勞動就業，占90%以上的企業數量。可見，中小企業是經濟社會發展的生力軍，是建設現代化經濟體系、推動經濟高速、高質量發展的重要力量，是擴大就業、改善民生的重要支撐。通過以上數據，還可以看出一些值得研究的問題：中小企業占據了90%以上的企業數量并吸納了80%以上的勞動力，但對稅收的貢獻只有50%，對GDP的貢獻只有60%；盡管對技術創新的貢獻超過了70%，但技術創新的質量和高度還有很大的提升空間，對于原創性、系統性和可持續性重大創新的高地，中小企業鮮少問津。

更為重要的是，中小企業設立的門檻低、速度快，且生命周期非常短。2018年6月14日，在第十屆陸家嘴金融論壇上，我國央行行長指出：“美國中小企業的平均壽命為8年左右，日本中小企業的平均壽命為12年，我國中小企業的平均壽命為3年左右。”美國每年倒閉的企業約有10 萬家，而我國有100 萬家，是美國的10 倍。由此，我們不得不思考這樣一個問題：到底是由于中小企業發展質量不高、生命周期太短而導致其融資難融資貴，還是由于中小企業融資難融資貴而使得其發展質量難以提高、生命周期短？實際上，中小企業融資難融資貴的問題根本上還是取決于企業自身，各個國家針對此問題采取了各種各樣的措施，但由于中小企業自身的缺陷，導致這一問題難以得到有效解決，甚至連較大程度的緩解也難以實現。中小企業在融資方面確實存在一些天然劣勢，主要表現在以下方面：

1.缺乏長期戰略。大多數中小企業都是基于現實的盈利動機而設立的。其在設立之初，或是創立者發現了盈利的機會，或是創立者懷揣發財之夢，或是兩者皆而有之，但都沒有考慮到未來產業發展的趨勢以及產業在國計民生中的重要地位，目光相對短淺，沒有長期發展戰略，也就經不起市場競爭的長期考驗，終究被市場優勝劣汰的機制所淘汰。

2.從事傳統產業。大部分的中小企業都在從事傳統產業。一方面，所有的新興產業或者新產品前期都不可能有多大的收益，只有不斷地投入，甚至不斷地冒險才能為進一步的發展提供基礎，而中小企業大多只是創立者發現了眼前能賺的錢而設立的，其既沒有能力投入大量資金，也沒有能力較長時間地承擔虧損。與此不同，傳統產業有了成熟的技術和產品，甚至成熟的商業模式，中小企業很適合采取“拿來主義”的辦法直接用之。另一方面，正是由于從事傳統產業以及“拿來主義”的復制，導致中小企業在市場競爭中必然處于劣勢，總是走在市場的后面，經不起市場的大浪淘沙而很快倒閉。

3.處于拾遺補闕地位。任何一個產業都有龍頭企業，龍頭企業總是處在行業的領頭地位，這不僅表現在它能夠更早地發現市場需求，并進行相應的技術創新，而且在于它規模巨大，且是整個產業的核心，在其周邊有大量的配套企業或者附屬企業圍繞其運轉。大量的中小企業之所以產生和發展，正是與龍頭企業進行拾遺補闕的結果，沒有了龍頭企業，這些中小企業的發展就成了無本之源，而龍頭企業的持續發展也為其提供了進一步發展的基礎。可見，目前的問題仍然在于，中小企業作為龍頭企業的附屬物，并不能夠很好地形成自身獨有的核心競爭力，加之大量中小企業進入同一個行業，生產同樣的產品，在市場規模有限的條件下，中小企業之間必然會進行激烈的廝殺，最終不少企業陷入破產境地。

4.就業門檻低。就業門檻低可以吸納更多的勞動力，所以中小企業成為我國勞動力市場主要的需求者。但也帶來了另一個負面問題：中小企業生產經營活動對技術與管理水平的要求不高，這就導致在中小企業就業的勞動力素質相對較低。正因如此，中小企業才缺乏發展的后勁。實際上，不僅中小企業所吸納勞動力的就業門檻低，即便是企業的創立者也因中小企業設立門檻低，而對其素質沒有更高的要求。綜上，企業主和企業雇員的整體素質都不高使得企業缺乏可持續發展的人才基礎。

5.企業財產邊界模糊。大量的中小企業都是家族企業，雖然它們設立為公司制企業，但是家庭財產與企業財產的邊界并不清晰，家庭消費與企業成本費用支出的邊界也不清晰，企業產權不能得到明確界定和很好的保護。公司制企業之所以創立和發展，根本上就是明確了公司的法人財產邊界和財產權，任何個人，包括股東都不可以越過這個邊界侵占其利益。但中小企業財產邊界的模糊性常常會導致企業的法人財產被家族股東侵占，家庭和個人的消費被列入企業的成本費用支出，這無疑損害了企業股東以及其他資金提供者（如債權人）的利益。

6.企業制度不完善。企業制度首先是組織制度，中小企業的組織體系不穩定。從外部來看，中小企業可以隨時注冊、隨時注銷，企業作為組織體很容易受設立者左右，如果遇到重大風險或問題，企業主可以“一跑了之”，這對于資金提供者來說是一項最大的風險。從內部來看，中小企業設立者可以根據自己的喜好隨意調整內部組織結構，甚至可以基于僅僅考慮自身利益的視角，構建內部組織架構。在組織內部，設立者有可能成為“太上皇”，其一人說了算，無人監督，也無法制衡，這必然會給資金提供者帶來巨大的風險，輕者是設立者決策失誤的風險，重者是設立者產生背德行為的風險。

現實中不少中小企業實行單一業主制或者合伙制，不能按照規范的股份制模式進行運作，也就不能通過上市募集資金。更有甚者，不少中小企業是家族企業，由于擔心企業控制權轉移而不愿進行股權融資，其結果是企業的決策權、控制權、剩余索取權集于一人之手，內部沒有約束機制，資金提供者很難控制資金使用者的行為，因擔心資金去向和利益分配問題而裹足不前。企業制度也包括分工負責相互牽制的治理體系，但中小企業的設立者不愿授權他人分工負責，也不愿意形成相互制衡的治理體系，“家長制，一人說了算”，使得中小企業內部缺乏凝聚力和創造力，最終弱化了其競爭力。

7.信息不對稱。融資是否順利歸根到底是資金提供者愿不愿意向資金需要者提供資金，關鍵在于兩者之間的信息對稱性，如果資金提供者能夠充分了解資金需求者的全部信息，就會簡潔而快速地做出決策。如果資金提供者認為資金需要者在未來能夠持續不斷地發展壯大，其就會提供資金，反之則不會提供資金。問題仍然在于，資金提供者總是處于信息劣勢，這主要表現在：如果資金需要者沒有足夠的能力挖掘、分析和理解與資金使用有關的所有信息，資金提供者就相應處于信息劣勢；資金需要者可能出于私利性目的故意不提供、少提供甚至虛假提供信息，導致資金提供者上當受騙，從而出現信任危機。實際上，中小企業在融資過程中，許多問題的產生都源于信息不對稱所導致的信任缺失。但問題是，沒有一種可對中小企業所提供的信息進行有效甄別的機制，而資金提供者往往需要花費很高的成本進行這種甄別，有可能得不償失，因此不愿意提供資金。正因如此，信息不對稱進一步加劇了中小企業融資難融資貴的問題[1]。

在市場經濟條件下，資金的提供者和需要者實際上是一種等價交換的市場關系，沒有一個資金提供者不愿意把資金提供給未來能可持續發展的好企業，也沒有一個資金提供者會愿意將資金提供給發展前景不明甚至可能出現失敗的企業，這也許就是資金提供者“嫌貧愛富”的本質。大企業也是由中小企業發展而來的，之所以這些小企業能夠發展成為大企業，一方面是因為這些企業在未來確實能可持續發展，從而為資金提供者提供資金創造了前提；另一方面是因為資金提供者發現了這些企業未來能可持續發展而為其提供資金。兩者相得益彰、缺一不可，而其中最關鍵和根本的前提是中小企業自身未來的發展趨勢，從這個意義出發，中小企業能否得到資金更大程度上取決于自身的努力。

二、中小企業融資問題：釋放總量還是結構調整

中小企業融資難融資貴本質上是一個總量問題還是一個結構性問題？總量問題是指中小企業作為整體從整個社會獲得的資金量不足；結構性問題是指在中小企業群體中，應該獲得同等成本資金的企業沒有得到充分的保證，而有的企業不應該獲得或者至少不應該獲得那么多的同等成本的資金，卻得到了相應的滿足。隨著經濟增速的下降，粗放增長模式所導致的行業結構性產能過剩日益顯現[2]。結構性問題也可能影響總量，當應該獲得同等成本資金的企業占比上升時，資金總量也會增加，反之則會減少。這種通過結構調整而增加的資金總量，其質量必然是高的，而如果沒有進行有效的結構性調整，增加的資金總量未必會帶來中小企業生產經營活動效率的提高和盈利的增加。

歸根到底，中小企業的融資問題不是一個簡單的總量多或少的問題，而是一個結構優化的問題。并不是所有中小企業都應該得到資金保證，有的中小企業從其整體狀態和發展趨勢來看，沒有資金提供者有意愿向其提供資金，只能靠自身的資金和積累運轉；有的中小企業從其發展的必要性和趨勢來看，應該給予資金支持，只是由于未來的發展還存在不確定性，從市場融資存在一定的困難，這時政府要通過政策支持為其提供資金保證；還有的企業本身的財務狀況和經營成果以及發展趨勢都能很好地符合市場預期，市場上的資金提供者就可以滿足他們的需要。可見，中小企業融資難融資貴的問題不能僅從總量視角緩解，而是要通過結構優化，提升資金使用的質量，進一步帶來資金總量的增加。

中小企業融資難融資貴的問題最終還是要通過金融市場融資，特別是資本市場融資來緩解，為此中小企業本身必須要具備以下三個基本前提：

一是必須要成為公司法人。公司制企業是一種現代企業制度，是與自然人企業相對應的一種企業制度。公司制企業運行的基礎是法人財產權，法人財產權是與自然人財產權相對應的，只有公司的法人財產邊界明晰，公司能夠實際地占有、使用、處置和分配法人財產，才可以通過市場特別是資本市場對外融資，資金提供者也才敢于和樂意提供資金。如果公司不能占有、使用、處置和分配法人財產，就不可能面向市場獨立自主地開展生產經營活動，也就難以保證可持續、穩定的盈利和發展，資金提供者也難以向其提供資金。在我國改革開放的過程中，企業的資金經歷了撥改貸、貸改投、投改籌的過程，之所以沒有直接從撥改為籌，就是因為企業沒有建立公司法人制度，公司的財產邊界和財產權不明確，不可能直接從資本市場取得資金。

二是必須要建立公司治理結構。有研究表明，公司治理與績效的正向關系在中小上市公司中同樣存在[3]。公司制企業的運行是以科學合理的公司治理結構為基礎的，這能有效地保證公司決策的合理性和正確性，也能較好地防范內部各部門、各類人員發生侵吞資金等損害資金提供者基本權益的行為。

三是必須要建立科學合理的企業信息體系。這一信息體系不僅要能夠報告企業受托責任的履行情況，而且必須有助于建立資金提供者對企業的信賴，減少兩者之間的信息不對稱。建立這一信息體系，首先要站在資金提供者的角度，確定一整套信息提供的標準，以及按照這一標準提供信息的實現機制。其次，要對信息的真實性、公允性提供第三方評價。這種信息體系有利于發揮信用資本在企業融資中的作用，拓寬信用甄別渠道，提高企業信息傳遞能力，對于緩解中小企業的融資難題具有重要意義[4]。

基于上述三個基本前提，中小企業只有在未來能夠持續穩定地盈利或者發展，資金提供者才愿意提供資金，企業才可能通過市場籌得資金。

公司制企業實行有限責任制，其向資金提供者支付報酬或者還本付息都是以公司法人財產為基礎、以公司持續不斷地盈利為條件的，所以資金提供者提供資金的對象是企業，資金收回或獲利的基礎也是企業，這顯然是資金提供者與法人的一種相互關系。與此不同，自然人企業取得資金并不是以企業的盈利為充分必要條件，而是以企業的設立者或者企業主的個人信用為前提。從歷史發展過程來看，自然人企業取得資金大多都采取民間的形式，最為廣泛的形式是民間借貸。民間借貸顯然是建立在資金提供者對資金需要者的個人信用非常認可的基礎上的，即便企業不盈利，只要企業的設立者或者企業主個人信用狀況好，除企業經營以外還有著很好的收入來源或者財產保證，資金提供者仍然會向其提供資金。與銀行提供的個人消費信貸比較相似，銀行在提供這種消費信貸時，并不在乎資金需要者是否擁有企業，而是關注借款的個人是否有良好的信用和還款能力。一旦自然人企業要轉向金融市場特別是資本市場進行融資，如果不能按照上述三個條件改造為公司制企業，要想得到市場化的籌資幾乎是不可能的。因此，我們不能苛求一定要為這類企業提供市場化的融資，這類企業主要的資金取得方式仍然是民間借貸，其籌資成本必然較高，這也與這類企業使用資金的風險較大的特征一致。

因此，融資難融資貴的問題主要集中于建立了現代公司制企業的中小企業，但由于這類企業所處的產業（生產經營的產品，下同）不同，其資金的提供也存在較大的差異。中小企業按照其產業不同可以分為抑制產業、萎縮產業、飽和產業、發展產業、新興產業等基本形態，處于不同產業和生產經營不同產品的企業取得資金的難易程度不同，資金成本也存在差異。

1.抑制產業（產品）的中小企業籌資。抑制產業就是國家不鼓勵發展的產業，不同時期國家經濟社會發展的目標不同，產業選擇也會有差異。我國在經歷了制造業的大發展后，對自然生態環境產生了極大的不利影響，不得不重新涵養生態、恢復環境，堅持綠色發展、生態發展、和諧發展。在這種環境下，凡是不利于人與自然和諧以及生態均衡的產業都必然要受到限制，對于高能耗、高污染、高排放的企業，要限制其發展。但是由于這類中小企業數量多、遍布城鄉僻壤，而且承擔的就業壓力也比較大，如果直接對其“抽刀斷水”，必然會導致社會經濟的震蕩。因此，對這類企業應該采取軟著陸的方式，要逐漸提高其資金獲取的難度和資金成本，同時提供退出的相關優惠措施。如此，既有了鼓勵退出的政策，也有了收緊發展的政策，通過政策的互補效應防止大的震蕩。

2.萎縮產業（產品）的中小企業籌資。萎縮產業是指市場需求不斷減少的產業。一個產業是否萎縮，根本上是由市場供求決定的，有的產業由于市場需求的減少或者沒有需求而走向萎縮、衰落，有的產業則是由于被新產業替代而被擠出市場。萎縮產業的基本命運就是規模越來越小，市場競爭力越來越弱。對于萎縮產業中的中小企業，由于該產業不再符合經濟社會發展的大需要和大趨勢，對其提供資金也是不符合發展規律的。對于這類中小企業，國家應該按照市場平等自由競爭的法則，由資金的提供者和需要者相互討價還價，確定是否提供資金以及以什么樣的價格提供資金，通過市場機制的作用，讓這類企業逐步地縮小經營或者退出市場，保證該產業的整體規模與市場需求一致。

3.飽和產業（產品）的中小企業籌資。飽和產業是指現有的需求總規模與總供給處于基本平衡的產業。通常情況下，這類產業的供給會稍稍大于需求，但需求的總量相對穩定，而且其中的企業會有一個平均收益率。由于是飽和產業，一般也是傳統的產業，進入門檻相對較低，導致這類企業的設立比較快和多，容易產生重復生產、重復經營的現象，市場競爭的壓力也比較大。國家應該從宏觀政策上調節這類企業設立和進入的門檻以及退出的條件，通過投資限制和產業預警間接化解產能過剩問題[5]，使得這類企業有進有出，進出大致平衡，這有助于穩定供給的規模，從而保證其與需求的總規模相適應，不會造成市場的大起大落。由于這類企業能夠獲得市場的平均收益率，資金提供者也應該以市場平均收益率為標準，按照市場法則向其提供資金。當中小企業的收益率高于平均收益率時，可以低成本提供較多的資金；反之，應減少資金提供，或提高資金成本，或者雙管齊下。這樣有利于市場優勝劣汰，提高中小企業整體的運行效率，特別是整個市場的效率。處于飽和產業的中小企業往往會采取互助式的融資方式，如建立各種互助式基金或者互助合作銀行為自身提供資金，這一方面有利于這些基金和銀行更好地了解資金需求者的經營狀況和信用狀況，另一方面可以通過互助共擔風險，從而分散風險。

4.發展產業（產品）的中小企業籌資。發展產業就是正處于起步或者初步發展階段的產業。這類產業中的中小企業已經度過了發展的風險階段，正向著規模化發展的階段邁進，其盈利處于不斷增長的過程中，盈利增長必然會刺激企業擴大投資，形成巨大的資金需要。這類企業本身有著良好的盈利前景，應該可以通過金融市場特別是資本市場進行籌資。因此，解決這類企業融資問題的根本途徑就是建立完善的、發達的金融市場特別是資本市場體系，使其更多地由間接融資轉向直接融資，降低融資的門檻，強化融資前的公司化改造和治理結構的完善，加強融資后的資金使用監管。國家也可以通過相應的會計政策、財政政策、稅收政策等增加對其的資金供給，減少其相關的資金支出。

5.新興產業（產品）的中小企業籌資。新興產業是與傳統產業相對應的，顧名思義就是以前沒有出現過而現在剛剛開始初創和形成的產業。有研究表明，科技型中小企業的全要素生產率在新興產業領域的表現明顯較好，應該在發展戰略上引導中小企業向新興領域聚集[6]。新興產業通常代表著產業未來的發展趨勢，既是推動社會生產力可持續穩定增長的新動能，也是提升經濟社會運行質量的新要素。每一次新的產業革命都會帶來人類社會翻天覆地的變化，其從孕育到初生再到發展都會經歷較長的時期，在這個過程中需要大量的企業敢于嘗試、敢于冒險，更需要大量的資金作為產業轉型升級的保證，資金的提供者一方面會為新產業的出現而歡欣鼓舞，積極尋找投資的機會，另一方面也會因投資風險的存在而止步不前。為了鼓勵企業進行創新，敢試敢為，必須要得到資金提供者強有力的支持；為了使資金提供者獲得必要的、合理的報酬，國家必須要提供強有力的政策支持，使得資金提供者愿意為新興產業進行風險投資。這樣就形成了政府推動資金提供者進行風險投資、資金提供者支撐企業進行創新發展的聯動體系。

在我國，互聯網、大數據、云平臺、物聯網和人工智能等產業的發展無不體現了這一聯動體系。就整個世界而言，為了支持新興產業的創新發展，也形成了一個與此相適應的資金保證體系，天使投資用以支持新的理念、設計、方案，創業投資用以支持新的創業者的創業，風險投資用以支持創業者在初期不確定性發展過程中的資金需要，股權投資用以支持可持續穩定發展的企業擴大規模。可謂在中小企業的發展過程中，資金提供者不僅把企業“扶上馬”，還送上一程，使其進入穩定發展的軌道。在這個過程中，為了讓中小企業能夠進行創新創業，國家僅規定了最低的籌資門檻；為了讓資金提供者有意愿為中小企業提供資金，國家提供了許多的政策優惠，保證資金提供者能夠獲得正常的投資報酬。

三、小結

總之，中小企業在其發展過程中必然會面臨融資難融資貴的問題，要緩解這一問題，中小企業自身必須要按照現代公司制企業的要求完善法人治理結構；資金提供者有必要根據中小企業所處的產業或生產經營的產品差別化地提供資金；國家要根據產業和產品創新發展的要求和趨勢，對資金提供者給予相應的政策支持。整體上，中小企業仍然主要通過市場獲得資金，國家根據產業和產品創新發展的需要，通過政策調節資本市場的資金供求狀況，維持市場公平和市場秩序仍然是國家最根本的作用所在。