黃金價(jià)格波動(dòng)因素及其定價(jià)

文/王云路，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院在職人員高級(jí)課程研修班學(xué)員

針對(duì)黃金價(jià)格波動(dòng)的影響因素探究，無(wú)論在學(xué)術(shù)界、商界還是在官方，相關(guān)數(shù)據(jù)研究都非常多，Levin&Wright分析了一定時(shí)間跨度內(nèi)對(duì)黃金價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生不同影響的因素，他們認(rèn)為在常規(guī)經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)，黃金價(jià)格指數(shù)同美國(guó)CPI指數(shù)有著一定程度的正相關(guān)關(guān)系，因此黃金被普遍認(rèn)為是通貨膨脹時(shí)期的保值工具。站在短期周期的角度進(jìn)行分析，對(duì)黃金價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的影響因素非常多，其中美國(guó)的CPI、征信風(fēng)險(xiǎn)等對(duì)黃金的價(jià)格有著正相關(guān)關(guān)系。美元指數(shù)以及實(shí)際利率等都被認(rèn)為與黃金價(jià)格存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，李家林對(duì)影響黃金價(jià)格變動(dòng)的長(zhǎng)周期因素進(jìn)行了分析，認(rèn)為道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、美國(guó)匯率及利率、CPI等，都會(huì)對(duì)金價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生較大影響。結(jié)合相關(guān)的研究以及分析，本文針對(duì)黃金價(jià)格波動(dòng)影響因素進(jìn)行了詳細(xì)分析。

在全球貿(mào)易單邊主義抬頭以及美聯(lián)儲(chǔ)利率政策轉(zhuǎn)向影響下，預(yù)計(jì)到2019年底黃金價(jià)格有望突破6年的高位1450美元，到2020年有望上漲至1500美元。金價(jià)在2003年至2013年處于上升通道，2013年后逐步回落，金價(jià)曾經(jīng)進(jìn)行了兩次比較大的回調(diào)，依次為08年的3月到08年的11月，另一次為15年的12月到2016年4月。本文針對(duì)黃金價(jià)格變動(dòng)因素的探究，主要以2015年12月至2016年4月這一期間進(jìn)行劃分，以此針對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生大幅度下跌，進(jìn)行詳細(xì)探究，對(duì)最主要的影響價(jià)格變動(dòng)因素進(jìn)行探尋。

1 相關(guān)影響因素分析

1.1 美元指數(shù)

由于美元是黃金價(jià)格的計(jì)價(jià)單位，并且同為避險(xiǎn)工具，因此美元指數(shù)與黃金價(jià)格呈負(fù)相關(guān)或具有反向相關(guān)關(guān)系。通過(guò)對(duì)美元的計(jì)算以及對(duì)選定一攬子貨幣的綜合變化率進(jìn)行計(jì)算，可以對(duì)美元的強(qiáng)弱進(jìn)行有效衡量，因?yàn)辄S金價(jià)格會(huì)因?yàn)槊涝a(chǎn)生變動(dòng)，所以美元屬于衡量貨幣。

如圖一、圖二所示，黃金價(jià)格與美元走勢(shì)呈現(xiàn)出來(lái)的關(guān)系為負(fù)相關(guān)走勢(shì)，圖中為2015年年末一直到2016年，黃金價(jià)格與美元指數(shù)之間的詳細(xì)對(duì)比分析圖，其中MY是美元指數(shù)，HJ是黃金價(jià)格。通過(guò)對(duì)圖形的詳細(xì)比對(duì)分析可以發(fā)現(xiàn)，在2 015年年末一直到今天，黃金與美元并沒(méi)有產(chǎn)生以往研究當(dāng)中存在的逆向走勢(shì)，美元指數(shù)從95.05%一直漲到了1 0 1.3 2%，黃金價(jià)格也有所增長(zhǎng)。美元指數(shù)上漲5.05%，黃金價(jià)格則上漲了26.16%。本文應(yīng)用2015年到2016年一年當(dāng)中的數(shù)據(jù)，在這一時(shí)間區(qū)間當(dāng)中，黃金和美元產(chǎn)生的同漲同跌情況非常多。

1.2 石油價(jià)格

石油是非常珍貴的能源，被稱作黑金，在之前的研究當(dāng)中會(huì)認(rèn)為石油與黃金的價(jià)格，屬于正相關(guān)關(guān)系，為同漲同跌的狀態(tài)，這樣的解釋為：如果油價(jià)比較高，會(huì)使通貨膨脹加劇，通貨膨脹便會(huì)導(dǎo)致黃金價(jià)格出現(xiàn)上漲的趨勢(shì)。此外石油輸出國(guó)針對(duì)黃金進(jìn)行的運(yùn)作，也可以使價(jià)格發(fā)生同方向的變化，如果油價(jià)比較高，那么石油輸出國(guó)的經(jīng)濟(jì)收入會(huì)有明顯增長(zhǎng)，所以本國(guó)黃金占據(jù)本國(guó)的外匯儲(chǔ)備也會(huì)有所提升，這時(shí)黃金需求便會(huì)有所增加，使得黃金價(jià)格有所上漲。

如圖三所示，為2015年12月至2016年4月石油價(jià)格走勢(shì)圖，其中S Y 為石油的價(jià)格，通過(guò)對(duì)圖表的分析可以看出石油價(jià)格在走勢(shì)方面呈現(xiàn)箱體震蕩，對(duì)價(jià)格實(shí)施整理，與黃金價(jià)格走勢(shì)明顯不同，這便說(shuō)明了自從2015年年末，到2016年的黃金走勢(shì)并不能解釋黃金石油價(jià)格同漲同跌的情況。

1.3 通貨膨脹

因?yàn)辄S金價(jià)格走勢(shì)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著十分緊密的聯(lián)系，其中通貨膨脹的分析選擇了美國(guó)的CPI指數(shù)，黃金是非常特殊的一種商品，有著保值和避險(xiǎn)的功能，通常認(rèn)為如果產(chǎn)生通貨膨脹，紙幣價(jià)格會(huì)發(fā)生貶值，但黃金價(jià)格會(huì)有所上漲。在通貨緊縮的時(shí)間當(dāng)中，紙幣價(jià)格貶值，那么黃金價(jià)格也會(huì)有所下跌，如圖四所示。美國(guó)CPI指數(shù)走勢(shì)的趨勢(shì)的分析圖，從圖中的分析可以得出，美國(guó)物價(jià)穩(wěn)定期間價(jià)格會(huì)有1%上下的浮動(dòng)，其波動(dòng)的形態(tài)與黃金走勢(shì)并不相同，在傳統(tǒng)的理論看來(lái)，黃金價(jià)格如果發(fā)生下跌，會(huì)產(chǎn)生通貨緊縮情況，但這與現(xiàn)實(shí)情況是不相符的。

1.4 證券市場(chǎng)

標(biāo)普500指數(shù)自1957年正式開(kāi)始編制并公布，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)委員會(huì)在不同的行業(yè)當(dāng)中對(duì)500只活躍藍(lán)籌股進(jìn)行了挑選，將其當(dāng)作成份股，并對(duì)市值加權(quán)指數(shù)進(jìn)行了構(gòu)成，與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，納斯達(dá)克綜合指數(shù)并稱為三大指數(shù)。在這一指數(shù)當(dāng)中，涵蓋的成份股包括公用事業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、工業(yè)以及金融證券業(yè)可對(duì)相關(guān)藍(lán)籌上市公司的走向走勢(shì)進(jìn)行如實(shí)反映，進(jìn)而對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)的具體情況以及全美經(jīng)濟(jì)景氣程度進(jìn)行體現(xiàn)。因此，本文應(yīng)用標(biāo)普500指數(shù)對(duì) 美國(guó)股指進(jìn)行了代替，將其稱為HP500。從2015年年末一直到2016年，股指走勢(shì)與黃金價(jià)格之間的走勢(shì)對(duì)比非常清晰，在2015年年末到2016年4月份，美國(guó)股指處于單邊上揚(yáng)的形勢(shì)，與黃金價(jià)格走勢(shì)之間的對(duì)比非常鮮明。在以往的研究當(dāng)中，曾有很多學(xué)者提出美股與黃金的走勢(shì)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，那么黃金價(jià)格走勢(shì)與美股走勢(shì)存在內(nèi)在聯(lián)系需要進(jìn)一步進(jìn)行實(shí)證分析，得出相應(yīng)的結(jié)論。

1.5 綜合分析

通過(guò)以上對(duì)黃金走勢(shì)因素的單獨(dú)分析，可對(duì)之前的幾個(gè)因素實(shí)施相應(yīng)的相關(guān)性分析，如表一所示，利用相應(yīng)的計(jì)算可以得出，在研究期間黃金走勢(shì)與美股走勢(shì)的相關(guān)性為最高，達(dá)到了-0.87，與美國(guó)CPI走勢(shì)相關(guān)性最弱，只有-0.02，沒(méi)有較大的關(guān)聯(lián)，所以也可以初步進(jìn)行確定。在進(jìn)行研究的過(guò)程中，對(duì)黃金價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生最大的影響因素便是美股指數(shù)，因此針對(duì)兩者之間存在的關(guān)聯(lián)，需要進(jìn)行進(jìn)一步的分析和說(shuō)明。

表1 各統(tǒng)計(jì)變量相關(guān)系數(shù)

2 黃金價(jià)格與美股指數(shù)波動(dòng)實(shí)證分析

通過(guò)之前的相關(guān)性分析，可以確定在研究期間內(nèi)美股走勢(shì)與黃金走勢(shì)非常密切，可以依照這一思路對(duì)兩者之間存在的因果關(guān)系進(jìn)行分析，通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)，得出出美股指數(shù)變化導(dǎo)致黃金價(jià)格的變動(dòng)。

如果美股指數(shù)有變化產(chǎn)生，黃金價(jià)格也會(huì)有所變化，但是黃金價(jià)格的變動(dòng)不會(huì)使美股指數(shù)產(chǎn)生變化，黃金價(jià)格變化并不是美股指數(shù)產(chǎn)生變化的因素。針對(duì)黃金價(jià)格與美股指數(shù)，可實(shí)施相應(yīng)的線性回歸分析，在對(duì)其結(jié)果進(jìn)行分析之后，發(fā)現(xiàn)美股指數(shù)對(duì)黃金價(jià)格的變動(dòng)存在著非常合理的解釋。

HJ=2689.573-0.7656SP500(t=-10.31)

擬合優(yōu)度R'2=0.77F=106.36DW=1.20

LN(HJ)=13.034-0.7807LN(sp500)（t=-9.83）

擬合優(yōu)度R'2=0.75F=96.59DW=1.11

對(duì)于這兩個(gè)方程的構(gòu)建，擬合優(yōu)度平均都達(dá)到了0.75以上，并且F都是有效值。但因?yàn)楸疚氖褂玫牡臅r(shí)間序列數(shù)據(jù)DW檢驗(yàn)中，數(shù)據(jù)有著序列相關(guān)問(wèn)題，所以模型要對(duì)隨機(jī)干擾項(xiàng)AR(1)進(jìn)行應(yīng)用。

HJ=2441.309-0.6080SP500+0.5030AR(1)(t=-4.006)

擬合優(yōu)度R'2=0.80 F=59.33 DW=1.859

LN(HJ)=1.4292-0.6766LN(sp500)+0.9782AR(1)(t=2.528)

擬合優(yōu)度R'2=0.86 F=89.32 DW=2.05

利用對(duì)模型的處理，借助序列相關(guān)檢驗(yàn)，故有效。由以上模型解釋，黃金價(jià)格與股指有著強(qiáng)負(fù)相關(guān)性，股指向上1個(gè)指數(shù)，環(huán)境價(jià)格有所下降。從彈性的層面進(jìn)行分析，股指向上為1%，黃金價(jià)格有所下降，為0.6766%。

3 結(jié)束語(yǔ)

總之，黃金價(jià)格波動(dòng)的影響因素探究，無(wú)論在學(xué)術(shù)界、商界還是在官方，相關(guān)數(shù)據(jù)都非常多，黃金可成為通貨膨脹時(shí)期的保值工具。站在短期周期的角度進(jìn)行分析，對(duì)黃金價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的影響因素非常多，其中美國(guó)的CPI、征信風(fēng)險(xiǎn)等對(duì)黃金的價(jià)格有著正相關(guān)關(guān)系。美元指數(shù)以及實(shí)際利率等都與黃金價(jià)格呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，相關(guān)的因素分析工作比較繁雜，需要結(jié)合數(shù)據(jù)等實(shí)施實(shí)證分析。