衍生金融工具套期保值策略分析

孫倩倩

摘 要：當前，在中大型企業的生產過程中，防范價格風險已經成為了各個企業必須考慮的重要因素之一。特別是在大宗商品的交易過程中，頻繁地價格波動極大的影響了企業的利潤。現在的企業，防范價格波動帶來的可能的潛在損失已經成為了企業生產過程中重要的一環。大宗商品防范價格風險的方式多種多樣，本文從金融學的角度審視這一問題，通過衍生金融市場，通過建立合理的套期保值策略，幫助企業部分或者較多的避免因為價格波動帶來的潛在損失。

關鍵詞：套期保值；價格風險；衍生金融工具

1 引言

在資本經濟全球化的時代，資本在全球的經濟中極速擴張，資源得到了更加合理的配置。大宗商品在交易的過程中也伴隨著越來越多的風險，全球商品交易的日益旺盛，大宗商品交易帶來的風險也在逐步增加，大宗商品價格的波動頻繁，為許多大型企業的發展帶來了諸多的不確定性。對于大宗商品交易的企業來說，如果他們不參與套期保值的進程中，就會將企業暴露在現貨不確定的價格風險之中，價格波動較大的影響了企業的收益，利潤得不到保證。這對企業的管理層而言，無疑是不理智的，對企業的發展無疑是不明智的。而套期保值作為防范價格風險的主要措施，得到了越來越多企業的認可，并在企業實踐的過程中得到了廣泛的應用。

2 期貨套期保值的原理

期貨市場是一個規范化的，有秩序的金融市場。我們通過對期貨價格與現貨的價格比較可以發現，兩者之間有些較強的聯動性。企業在預防價格風險時發現，期貨市場具有價格發現的功能，由于期貨合約實際上屬于遠期合約的一種，因此遠期價格自然也就會體現出遠期價格和遠期成本，并且會在今后的現貨市場中十分直觀的表現出來。期貨市場的價格發現功能主要表現在對現貨市場的指示作用。相對于現貨市場，期貨市場價格有著相當的透明性、信息真實、全面，并且有統一的衡量標準。在現貨市場上，投資者只能根據自己手里的信息進行投資。而這些信息大多都是片面的、零星的，限制著投資者的投資范圍。在期貨市場上，投資者可以利用這種信息的對稱性公平投資，期貨市場的透明度吸引了很多的投機者在期貨市場進行投機，以攫取額外利潤。企業根據投資者的投機心理，將裸露的風險轉移到投機者身上，實現自身的套期保值。大宗商品企業通過分析市場商品供求變化，按照經濟學原理，供過于求價格下降，供不應求價格上升。同時結合國際市場以及外貿市場的變化。對未來的價格進行預測。例如當自身屬于現貨多頭時，為了避免因為價格下跌造成的多頭損失的風險，企業在期貨市場上進行賣出套期保值的策略。兩者價格具有聯動性，以期貨的利潤對沖現貨的損失。若企業屬于現貨空頭時，計劃在未來的某一時間段內購買商品，為了預防購買商品價格上升，企業在期貨市場上進行再實施買入套期保值的策略。

3 套期保值理論

3.1 基差逐利套保理論

1）含義。基差=現貨價格-期貨價格。由于期貨市場的價格發現功能，對現貨市場未來價格的預估值，所以兩者有著密切的關系，在價格走勢中有著同升同降的關系。可以說，基差決定了遠期價格的發現功能。價格波動帶來的風險被基礎風險所取代就是基差套期保值。將價格波動和基差波動進行對比，后者要更加穩定。Working首次發表了基差逐利套保理論，這個理論指的是選擇不在同一時間內的期貨合約與現貨合約，從而使得相互存在生產聯系并且品種有著差異的套期圖利活動，其目的在于減少一定時期內所出現的過程風險。

2）特征。基差逐利套保理論的關鍵在于基差。并且將基差科學合理的使用能夠極大的提高套期保值的效果。由于期貨市場上每一個品種都有對應月份的多個合約，合約的時間長短不一。傳統保值理論認為，套期保值應該根據月份相近的原則進行套期保值。基差套期保值理論認為，套期保值應該用套利的思維來進行套期保值，即在比較多個期貨套期保值合約后，選擇對基差有利的合約進行套期保值。

3）適用性。對于那部分在期貨行業中有著很強的金融特征、很強的產業鏈條卻沒有很高利潤的企業來說，基差逐利套保理論十分合適。因為它們有著很強的金融特征，所以才可以改變基差。企業有著很強的產業鏈就會使得其更需要基差。基差逐利模型的目的就是為了解決一段時間內、范圍內的問題。比如我們通過CPU購買期貨棉，在國內市場賣出大豆油，這是通過虛擬的，必須要通過實物來鎖定利潤。由于鎖定了基差，那么價格變動對企業的影響就不會太大了，可以有效的控制在途產生的價格風險。

3.2 現代套期保值理論

1）含義。約翰遜在1960年提出了用馬柯維茨的組合套期保值理論，把期限當頭寸看成資產。價格的上下浮動使得企業的資產也隨之浮動。套期保值實際上屬于組合資產，在組合投資的基礎上來計算現貨和期貨預期收益，并算出這二者的方差，最終達到期貨市場和現貨市場的頭寸，進而獲得最大程度的效益。

2）特征。對合約的種類，套期保值理論現如今已經不再嚴格把控合約的種類，合約的品種不近相同。在數量上，沒有像前兩者一樣需要完全相同的期現商品數量。通過對現貨市場和期貨市場價格的分析，可以得到一個最優的套保比率，相當于在資產組合中配置的一個最優比例。計算出合理地比例，得到最優的套期保值效果。

3）適用性。對于市場程度高或者比較完善的期限市場來說，當前的套期保值理論有著很強的適用性。能夠從整體角度出發來打造套期保值方式，比如在升水商品的基礎上進行價格指數的編制，目的在于解決固定資產投資所產生的風險問題；在貼水商品的基礎上進行價值指數的編制，目的在于解決通貨膨脹所帶來的風險問題。

4 基于銅期貨套期保值策略分析

4.1 套保方向策略分析

為了減少今后庫存現貨價格下降的可能，能夠使得期貨合約在期貨市場中售出，當現貨價格出現下降時，將期貨所產生的利潤來彌補現貨所帶來的損失，從而實現套期保值。買入套期保值的情況則相反，我們通過分析全球與中國對銅的供需狀況，并結合國際形式的判斷，來預測銅價未來的走勢。

4.1.1 全球銅供給狀況

在2017年時，2380萬噸左右是全球供給精煉銅的數據、2363萬噸左右是全球需要精煉銅的數據，在全球范圍供給和需求之間有著17萬噸的差距。供過于求，說明還有產能未被消耗，我們對礦山產能以及冶煉產能的預測如下表所示。

根據各券商對2018年銅價的判斷。我們預測2018年全球銅礦山產能將增加至25616萬噸，累計增速達到17.3%；2019年全球銅冶煉產能預計增加370萬噸，達到29702萬噸，累計增速可能下降至9%。從以上數據我們可以看出冶煉產能增速明顯低于礦山產能增速。礦山產能的增加幅度遠遠大于冶煉產能的增加幅度，表明未來銅的總供給量還是會有較大的增加，且增加的銅供給量無法及時轉為可利用的產能。

4.1.2 銅的需求量可能出現較大波動

國際貿易摩擦不斷，融資成本持續走高等問題都將會阻礙銅價的上升。在近期，中美爆發了貿易戰，美國特朗普政府宣布對中國征收將近1000億的關稅，對中國的制造業產生了很大的影響。銅的使用與相關科技產業息息相關，受到了較大的影響，造成了一定的市場恐慌，導致市場需求減少。

2017年，全球經濟逐漸呈現出萌芽的跡象，眾多產業逐漸開始蘇醒。銅的供給呈穩定增長的態勢，2017年的精銅在數量上供過于求。宏觀方面，伴隨著中美工業的逐漸擴張，眾多經濟體紛紛活躍起來。美國近期出臺了減稅的政策，大力鼓勵國家企業經濟發展。中國在2017年也出臺了的減負與放權的政策，使企業能夠減成本，更加完善的利用市場規律等等，都將促進全球經濟的增長，國內市場對銅的需求長期是穩步增加的，但是短期內在國際形勢的影響下，對銅的需求量可能減少。

基于銅的供需分析上，結合國際狀況，對銅生產企業我們建議在套期保值方向上選擇賣出套期保值的策略，以預防價格下跌帶來的銅庫存價格的下降的風險。

4.2 最優套保市場策略分析

在套保市場方面，通過比較各個銅企業套期保值的市場，我們發現，大多數銅企業在進行套期保值時的市場主要有兩個，一個是上海期貨市場，另外一個是倫敦期貨市場。在哪種市場上進行套期保值，對保值的效果有著很大的影響。我們分析在上海期貨市場還是在倫敦期貨市場進行套期保值。分析如下：

2016直2018年，根據以往的數據，現貨銅的走勢長期較為平穩。成震蕩上升走勢。我們采取了近一年來滬銅1804、LME銅、現銅價格的走勢的數據。

1）相關系數：選取2017年4月18日至2018年3月18日之間的219個數據進行處理，求得相關系數。現銅與滬銅1804相關系數如表2所示，為0.989016。LME銅與現銅的相關系數如表3所示，為0.970857。可以明顯的看出LME銅與現貨銅的相關系數小于滬銅1804與現貨銅的相關系數。

2）在匯率方面，在2017年4月，美元人民幣的匯率為6.8935。到了2018年3月，美元人民幣匯率為6.2755。人民幣不斷升值，美元不斷貶值。且沒有企穩的趨勢。2017年在倫敦市場上用人民幣兌換成美元購買套期保值，很有可能遭受美元貶值的風險。在2018年買入期貨產品對沖的過程中，以美元為結算貨幣，再兌換為人民幣，匯率風險不言而喻。

綜上述分析，近期在套期保值過程中，我國銅生產企業選擇在上海期貨市場進行套期保值。較高的相關系數說明兩者有著很強的聯動性，可以更好的對沖價格風險。也可以避免因為匯率波動給企業帶來的不穩定性。

5 結束語

綜上所述，本文從套期保值的意義出發，研究套期保值策略，在借鑒前人在套期保值的策略基礎上，針對期貨套期保值策略進行了研究。通過銅供需變化的分析，結合國際局勢可能的影響，對銅生產企業作出賣出套期保值策略。對于銅生產企業而言，套期保值是有效的，能夠最大的降低價格風險。當然，企業也要根據自身的經營狀況，完善內部控制機制，根據自身現金流狀況，做出合理的套期保值策略。

參考文獻

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