我國(guó)滬深300股指期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能研究

嚴(yán)珊

摘 要：在金融市場(chǎng)，股指期貨作為投資策略的一種，能夠有效的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，降低股市波動(dòng)率，實(shí)現(xiàn)套利。在期指的眾多功能中，最為基礎(chǔ)的是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，即通過(guò)股價(jià)來(lái)反映市場(chǎng)信息。當(dāng)前，投資者、學(xué)術(shù)界在研究國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)變化趨勢(shì)時(shí)，會(huì)參考由滬深證交所聯(lián)合發(fā)布的滬深300指數(shù)。所以，本文在簡(jiǎn)要地介紹了滬深300指數(shù)后，將對(duì)期指及其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行論述。利用研究成果，可對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)期指市場(chǎng)的不足達(dá)成新的認(rèn)識(shí)。同時(shí)，也能夠?yàn)楦纳?00期指提供借鑒。

關(guān)鍵詞：滬深300；股指期貨；價(jià)格發(fā)現(xiàn)

1 引言

股指期貨是眾多投資方式的一種，也是套利的手段。發(fā)揮好價(jià)格發(fā)現(xiàn)在期指中的作用，不僅能夠?yàn)榻灰撞呗蕴峁﹨⒖迹部梢詫?shí)現(xiàn)套期保值。如果期貨市場(chǎng)存在著各類缺陷，那么價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮就會(huì)受到阻礙，進(jìn)而影響到收益的穩(wěn)定性。股指現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)因金融政策、宏觀經(jīng)濟(jì)、股票指數(shù)等因素影響而在未來(lái)出現(xiàn)變化，而利用價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，是能夠預(yù)測(cè)其變化趨勢(shì)的。

2 滬深300股指期貨

股指期貨（SPIF）的標(biāo)的物為股價(jià)指數(shù)，在國(guó)內(nèi)，特指于2005年發(fā)布的滬深300指數(shù)。因?yàn)橐砸?guī)模性、流動(dòng)性作為300指數(shù)選樣指標(biāo)，所以，最終選定的指數(shù)具有操作性強(qiáng)、穩(wěn)定性高的特點(diǎn)。此外，滬深300指數(shù)的權(quán)數(shù)為自由流通量，這為指數(shù)化投資、套期保值提供了條件。站在國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)現(xiàn)有結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，對(duì)成分股權(quán)重進(jìn)行了設(shè)定。滬深300指數(shù)采用的是分級(jí)靠檔法，有效的降低了非正常性的股價(jià)指數(shù)波動(dòng)現(xiàn)象，方便了投資跟蹤。在證券市場(chǎng)，各板塊、行業(yè)的變化趨勢(shì)預(yù)測(cè)都需要參考對(duì)應(yīng)的股票指數(shù)。以流動(dòng)性、規(guī)模性作為挑選股票的指標(biāo)，且要定期的剔除不合格股票。該指數(shù)對(duì)樣本股的調(diào)整頻率是2次/年。考慮到指數(shù)管理的透明性、調(diào)整的預(yù)測(cè)性需要，引入了緩沖區(qū)。所以，滬深300指數(shù)幾乎可以成為投資活動(dòng)的權(quán)威方向，且指數(shù)本身的典型性也引導(dǎo)著投資者的決策。指數(shù)中的行業(yè)結(jié)構(gòu)分布情況可以從行業(yè)在指數(shù)中的占比進(jìn)行分析，而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)則可通過(guò)行業(yè)占比進(jìn)行分析。在滬深市場(chǎng)，有60%的市值都集中在了300指數(shù)，且包括了各行各業(yè)股票。這說(shuō)明，研究國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)變化趨勢(shì)時(shí)，可參考由滬深證交所聯(lián)合發(fā)布的滬深300指數(shù)。在行業(yè)的選上，300指數(shù)并未提供準(zhǔn)確標(biāo)準(zhǔn)，但因市場(chǎng)、樣本股在行業(yè)分布上存在著很大程度的相似性，這也使得300指數(shù)更加具有典型性?？傊姸嗟耐顿Y者都會(huì)利用300指數(shù)來(lái)預(yù)測(cè)市場(chǎng)趨勢(shì)，提高交易決策的可靠性。在發(fā)布了滬深300期指后，成交量增幅較為明顯，得到市場(chǎng)認(rèn)可。

3 股指期貨的特點(diǎn)及功能

3.1 股指期貨的特點(diǎn)

作為金融衍生工具，股指期貨能夠在推出之后出現(xiàn)成交量不斷增加、并廣泛獲得投資者贊賞的局面，是由其本質(zhì)特征決定的。同股票交易相比，股指期貨的交易所表現(xiàn)出的特征更加特殊。在這里，將從滬深300期指入手進(jìn)行分析。

首先，杠桿性。在交易股指期貨時(shí)，無(wú)需要求支出全額，僅以交付保證金便能夠達(dá)成合約。到期后雙方可根據(jù)現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)完成最終的交割。在國(guó)內(nèi)滬深300股指期貨要求雙方在交易時(shí)應(yīng)當(dāng)提供不低于12%的保證金。即只要確保保證金在整個(gè)交易活動(dòng)在12%以上，便可以最終的達(dá)成交易。這樣投資者既可能享受高于本金的收益，也可能會(huì)遭受比本金高的損失。當(dāng)然在無(wú)需全部支付交易費(fèi)用的情況下，可以更有效的使用剩余資金。

其次，“T+0”交易。T為成交股票的當(dāng)日，“T+0”即當(dāng)天開倉(cāng)，當(dāng)天平倉(cāng)。“T+1”為股票交易模式，賣出時(shí)間為開倉(cāng)次日。在“T+0”模式下，能夠更快速地反映期指市場(chǎng)信息。當(dāng)然，也會(huì)提高期指的波動(dòng)性。“T+0”主要表現(xiàn)為短線投機(jī)，現(xiàn)買現(xiàn)拋，雙向交易。在交易費(fèi)用、次數(shù)不斷累計(jì)之后，會(huì)提高投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)?！癟+0”可創(chuàng)造公平的市場(chǎng)，對(duì)投資者權(quán)益有保護(hù)作用，能夠避免“漲跌停板”下的流動(dòng)性限制、市場(chǎng)波動(dòng)的現(xiàn)象。

再次，可交易日期。股指期貨合約不具有長(zhǎng)期交易的特點(diǎn)，只能夠在約定的日期進(jìn)行交易。在合約日期，必須交割、平倉(cāng)。比如，滬深300期指將本月、次月、下兩個(gè)季月作為合約交易的可交易日。為了有更為清晰的認(rèn)識(shí)，舉個(gè)實(shí)例。在2014年3月，可交易合有4份，即IF1403，IF1404，IF1406和IF1409。其中，在2014年3月的第3個(gè)星期五（最后交易日）交易的合約是IF1403。如果投資者擁有股票，則可以隨時(shí)的交易，無(wú)限期持有，且可以維持現(xiàn)有股票數(shù)量。

最后，雙向交易。多頭的盈利方式是“低買高賣”，空頭的盈利模式是“高賣低賣”。投資者若能夠大概率的預(yù)測(cè)期指運(yùn)行方向，則可以買跌、買漲來(lái)盈利。當(dāng)然，通過(guò)止損線、提高預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率是避免方向看反后降低損失的基本措施。在股票買賣活動(dòng)中，賣出止損是基本的應(yīng)對(duì)做空大盤的方式。但投資者在期指中看空大盤時(shí)，為了獲益，會(huì)賣空期貨合約。在沒(méi)有發(fā)布滬深300指數(shù)前，“做多不做空”。股指期貨使得投資策略更加的多樣化，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)提供了新的工具，使得收益更加的穩(wěn)定。

此外，在交割期指時(shí)，并不會(huì)轉(zhuǎn)移實(shí)物，只需對(duì)盈虧進(jìn)行計(jì)算，實(shí)行現(xiàn)金交割，可有效地避免“擠市”。同現(xiàn)貨市場(chǎng)相比，期指市場(chǎng)的交易活動(dòng)需要參考宏觀經(jīng)濟(jì)，而非單個(gè)公司運(yùn)營(yíng)情況。

3.2 股指期貨的功能

首先，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。在市場(chǎng)運(yùn)行不穩(wěn)，波動(dòng)性較大時(shí)，股指期貨能夠有效地對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨是新的投資方向，為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避提供了新的選擇，也為投資者開展財(cái)富管理提供了新工具。系統(tǒng)性、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是投資股票市場(chǎng)時(shí)常見的不可避免的風(fēng)險(xiǎn)，常常給投資者帶來(lái)措手不及的損失。對(duì)于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而言，規(guī)避的基本方式是擴(kuò)大投資渠道，對(duì)不同的股票進(jìn)行投資。而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的波及范圍是全部投資者，出現(xiàn)的原因大多是金融政策的頒發(fā)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的難度大，即使分散投資也可能被“一網(wǎng)打盡”、“割韭菜”。但在2005年后，推出的期指使得投資者在對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、套期保值上有了新的選擇。比如，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)條件下，期指空頭、股票多頭已經(jīng)被證實(shí)了是降低損失、穩(wěn)定收益的可靠手段。

其次，套期保值。只有成功的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，并正確的反映出市場(chǎng)行情，才可能套期保值。在捉摸不定的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，投資者會(huì)在現(xiàn)貨、期貨交易中作出相反的交易決定。而套期保值的成效則同期指市場(chǎng)、股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)有著很大關(guān)系，如果出現(xiàn)了相同的走勢(shì)，則可促進(jìn)套期保值。

再次，價(jià)格發(fā)現(xiàn)。發(fā)揮好價(jià)格發(fā)現(xiàn)在期指中的作用，不僅可以為交易策略的做出提供借鑒，也能夠順利的套期保值。在市場(chǎng)滿足開放性、競(jìng)爭(zhēng)性原則框架下，股指期貨價(jià)也會(huì)更全面的反映市場(chǎng)信息、真實(shí)價(jià)值。在期貨市場(chǎng)喪失了競(jìng)爭(zhēng)性之后，高度的壟斷也會(huì)使期指價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能無(wú)所施展。投資者考慮到止損需要，都會(huì)向更為成熟的期貨市場(chǎng)靠攏。這樣，股指期貨價(jià)便可以直接地反映出市場(chǎng)行情，投資者意愿。筆者會(huì)在下文對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用展開探討，再次不再贅述。

最后，資產(chǎn)配置。股指期貨僅僅是投資者在金融市場(chǎng)進(jìn)行交易的一種工具，是配置資產(chǎn)的基本渠道。在期指交易中，僅僅按照有關(guān)約定支付一定的保證金，無(wú)需全額支付。到期后，雙方可根據(jù)現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)完成最終的交割。未支付資金可以在其它渠道進(jìn)行投資，盤活了資金，擴(kuò)大了收益來(lái)源。

4 股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的意義

在金融市場(chǎng)，市場(chǎng)信息時(shí)刻處于不斷變化之中。價(jià)格發(fā)現(xiàn)可以動(dòng)態(tài)地跟蹤市場(chǎng)信息，并以價(jià)格的形式反映出來(lái)。股指現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)因金融政策、宏觀經(jīng)濟(jì)等因素的制約而出現(xiàn)變動(dòng)，通過(guò)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，則可以成功的預(yù)測(cè)現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)。當(dāng)然，如果市場(chǎng)不同，那么聚集信息的范圍、時(shí)間也會(huì)有差異，并直接在價(jià)格上表現(xiàn)出來(lái)；正因?yàn)椴煌袌?chǎng)反映信息速度不一致，這也直接決定了資產(chǎn)定價(jià)的前后差異。無(wú)論是學(xué)術(shù)討論，還是現(xiàn)實(shí)運(yùn)作分析，都認(rèn)為期指市場(chǎng)能夠迅速地聚集信息。在推行了保證金制度之后，整個(gè)交易的風(fēng)險(xiǎn)也得到了控制，為擴(kuò)大投資、吸引投資人群創(chuàng)造了條件。反過(guò)來(lái)，也為信息的迅速擴(kuò)散、價(jià)格的正確反映打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在股指期貨市場(chǎng)中，可用于買賣的品種比較少。所以，股指期貨價(jià)有條件集中地反映市場(chǎng)信息，為投資決策提供必要參考。

在眾多影響股票市價(jià)的因素中，也會(huì)對(duì)股指期貨市場(chǎng)產(chǎn)生直接的制約。但是，因二者有著不同的市場(chǎng)機(jī)制，股票市場(chǎng)、期指市場(chǎng)的信息并不能以相同的速度反映在價(jià)格上，而存在明顯的時(shí)間前后之分。當(dāng)價(jià)格出現(xiàn)了“領(lǐng)先——滯后”的關(guān)系時(shí)，便可由此對(duì)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能效率進(jìn)行評(píng)價(jià)，直接得出價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能更優(yōu)秀的市場(chǎng)。在開放性、公平性的市場(chǎng)條件下，信息便能夠全部的反應(yīng)在價(jià)格上。當(dāng)期指快速、全面的反應(yīng)信息之后，也說(shuō)明了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到了得到了無(wú)阻礙的發(fā)揮。投資者在對(duì)兩大市場(chǎng)上反應(yīng)時(shí)間的先后性進(jìn)行了分析后，就可以制定出更為合理的投資方針，降低風(fēng)險(xiǎn)，指導(dǎo)后續(xù)投資活動(dòng)。在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到有效性證實(shí)之后，對(duì)股票市價(jià)的預(yù)測(cè)也可參考股指期貨價(jià)的預(yù)測(cè)來(lái)做出，進(jìn)而提前預(yù)判時(shí)間，掌握主動(dòng)權(quán)。另外，得益于股指期貨在信息的反映速度上更加的快速、全面，那么在信息質(zhì)量的判斷上也可以參考股指期貨價(jià)得到反證。特別是中小投資人，它們掌握的信息非常有限，無(wú)法接觸到內(nèi)幕信息。而股指期貨則能夠?yàn)樗鼈儎?chuàng)造更為工況的獲取信息的渠道，進(jìn)而獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益。

5 結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，股指現(xiàn)貨價(jià)、期貨價(jià)在信息的反映速度上的先后性是客觀存在著，對(duì)其展開有針對(duì)性的分析，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。如果市場(chǎng)聚集的信息非常準(zhǔn)確且速度比較快，并通過(guò)價(jià)格全部反映出來(lái)。那么可以認(rèn)為該股指期貨市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到了成熟市場(chǎng)、理想市場(chǎng)的條件，能夠以其平等性吸引廣大投資者。在分析了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能后，也能夠優(yōu)化投資策略，實(shí)行更為多樣化的管理財(cái)富工具。當(dāng)然在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得以全面、無(wú)阻礙的發(fā)揮之后，投資者對(duì)股指現(xiàn)貨趨勢(shì)的預(yù)測(cè)完全可以依靠對(duì)股指期貨價(jià)的波動(dòng)情況觀察作出。

參考文獻(xiàn)

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