2018年世界經濟宏觀概述與綜合評點

畢夫

摘 要：雖然主要國家利率水平上升以及貿易保護主義盛行等各種確定性與不確定性因素對世界經濟增長的正常前行腳步形成了不小的反掣與沖擊，但過去一年全球經濟依然交出了較為滿意的成績單。不過，美元的升值還是對新興市場國家形成了不小的殺傷，包括非美貨幣集體性塌陷、國際資本大規模逆向流動以及少數國家爆發惡性通貨膨脹，進而造成了全球經濟新的不平衡。

關鍵詞：全球經濟預測；宏觀政策選擇；市場風險與規避；增長潛力與動能

2018年，既有發達經濟體的鶯歌燕舞，也有新興市場國家的驚心動魄；既有美元的一路盡情狂歡，也有非美貨幣的連綿慘淡哀嚎；既有貨幣政策的集體性收斂，也有財政政策的群體性松綁；既有貿易制裁的陰云密布，也有自由市場的滿地霞光；既有經濟摩擦的烽火硝煙，也有地緣政治的恐慌蔓延；2018年的全球經濟遭遇到了太多確定性與不確定風險因素的襲擾與沖擊，宏觀政策因時適勢地進行了多重相向或者逆向創新與調整，經濟肌體在市場力量的頑強作用下朝著自我出清的方向發生著艱難的修葺與復位。起伏與跌宕，壓抑與張揚，收獲與失落，驚訝與平淡，諸多紛繁復雜而又情態各異的表情符號留存與鐫刻在金融危機十周年的紀念之碑上。

一、經濟增長的亮點與暗點

綜合世界銀行、經濟合作與發展組織（OECD）以及著名分析機構的判斷，2018年世界經濟總體增長3.5%應該沒有多大的懸念。利用特朗普大規模減稅形成的擴張內力以及連續加息導入境外資本形成的外部拉力，2018年前三季度，美國經濟分別增長2.3%、4.0%和3.5%，其中二季度增幅創下2004年以來的新高。值得指出的是，兩大關鍵指標顯示美國經濟依然處在擴張軌道之中：一是3.7%的失業率創出了近17年以來歷史新低，同時初次申請失業金人數持續走低且靠近歷史最低水平附近；二是信心指數持續高位運行，其中制造業ISM指數及非制造業PMI指數全年都保持在54的高位，消費者信心指數也在100左右徘徊。基于此，美聯儲的預測，2018年美國GDP將增長3.1%，若真這樣，美國經濟擴張周期將持續114個月，僅次于克林頓執政時期創下的120個月的最長經濟擴張周期。

與美國相比，受到英國脫歐懸而未決、意大利銀行以及德意志銀行等金融機構負債率大幅上升等因素的干擾，加之出口增長萎靡的壓制，整個歐洲地區的經濟表現差了很多，其中歐元區19國2018年前三季GDP分別增長1.7%、0.6%與0.2%，不僅出現逐季滑坡的局面，而且三季度創下了4年來最差的單季增長成績。受到影響，歐盟28國三個季度的GDP同比分別增速2.4%、2.1%和1.7%，環比增長均現跌勢。據此，歐洲央行認為，2018年歐元區經濟同比增幅約為2%，整個歐洲地區約為1.6%。作為發達經濟體也是亞洲地區的重要經濟板塊，日本經濟自2018年開局就露出不祥之兆，第一季度GDP環比下滑0.2%，到了第二、三季度，日本經濟接連分別出現0.2%與0.3%的環比萎縮，過往連續三年正增長的腳步似乎孑然而止。值得慶幸地是，日本勞動力參工率延續了2013年以來的穩健攀升態勢，并創造了自2002年以來的歷史新高，國內失業率降低到2.4%這一1990年以來的較低水平。在IMF看來，日本2018年可以實現1.1%的年度增長。對于新興市場經濟體2018年的預測，IMF認為年度增長率同比可達到4.9%，而且 “金磚五國”作為新興市場的重要經濟板塊，2018年可收獲到5.4%的平均增速，其中印度最高為7.3%，中國為6.5%，巴西為2.4%、俄羅斯為的1.5%，南非為1.4%。看得出，除了印度經濟在前一年基礎上繼續增長外，其他國家經濟增速都出現了不同程度的降低。

二、貨幣政策的鼓點與節點

整個2018年，美聯儲一共加息四次，每次升息的頻率是25個基點，聯儲基準利率從1.25%上升到了2.25%。基于經濟基本面相較歐債危機期間的顯著改善，歐洲央行在2018年初將原來800億元歐元的購債規模壓縮到了300億歐元，并且按照計劃至當年9月初步退出購債計劃，年底完全停止購債腳步。然而，面對著經濟增長多個季度的連續下滑，歐行9月底沒有絲毫地減弱債券購買力度，到年底放棄購債的計劃可能也會暫時擱置起來。不僅如此，在最新的利率決議會議上，歐洲央行做出了維持再融資利率、隔夜存款及貸款利率等三大利率不變直至2019年夏天。不過，與歐洲央行政策有所區別，英國中央銀行卻在過去一年中跟隨美聯儲的腳步適度收縮了本國貨幣政策，一次加息25個基點推動英鎊利率升至0.75%的水平。同歐洲央行的政策選擇完全不謀而合，出于國內經濟形勢的逆轉以及通脹并未達標的現實，日本央行全年將短期利率和長期利率分別鎖定在了負0.1%和0%左右的位置；不僅如此，日本央行維持了以每年80萬億日元為目標的長期國債增持額度、以及每年約6萬億日元的交易所交易基金的購買額度。按照日本央行的態度偏好，如果經濟繼續收縮，不排除推出更為激進的寬松貨幣政策（QE）。

理論上來說，作為風向標美聯儲貨幣政策一旦收緊，其他國家與地區都應該緊步后塵，否則在利率“剪刀差”不斷擴大的情況下勢必產生資本大規模流出從而沖擊本國經濟。正是如此，印度尼西亞央行在過去一年中先后5次提高基準利率，其中貸款工具利率升至6.5%的歷史新高；而阿根廷央行更是拉開了“里拉保衛戰”，僅在一周多的時間就連續加息三次，基準利率從27.25%跳升至40%，被市場稱為“絕望式加息”。目前阿根廷央行的利率水平達到了60%，是全球最高的利率。不僅如此，中國香港金管局也先后兩次做出了上調利率25個基點至2.25%的決定，且為香港12年來的首次上調利率。相比于新興市場的外圍國家，核心國家中央銀行似乎面對美聯儲更有定力。其中俄羅斯中央銀行在2018年還降息了兩次，而中國央行也一直沒有邁開升息的步伐，只是以連續四次定向降低存款準備金率的政策舉動順勢而為，從而保持了該國穩健中性貨幣政策的有序運行。

三、財政政策的熱點與沸點

為了刺激國內經濟的增長，2018年年初特朗普就拋出了未來10年的基建投資計劃，預算規模達到1.7萬億美元，遠超過2017年宣布的1萬億美元。而更為重要的是，由于大規模減稅形成了對政府收入的“擠出效應”，美國政府入不敷出的壓力不斷增加，而為了減少財政赤字，特朗普同樣樂此不彼地走上了增發國債的老路。至2018年底，美國國債總額已經累計高達21.7萬億美元。但是，借錢速度總是趕不上花錢速度。據美預算辦公室發布的報告，2018年美國政府財政赤字較去年同期擴大17%，至7790億美元，創下6年以來的新高。同美國一樣，日本似乎走上了一條債務擴張的不歸之路。在債務規模已經達到1091萬億日元并創下歷史新高的基礎上，日本政府2018年年底正在考慮一套規模為10萬億日元的刺激政策，這樣，按照日本1.24億人口來算，相當于每個人負債887萬日元。另外，由于在市場不斷地購買債券，日本央行持有的資產規模增至553.6萬億日元，首次超過該國的國內生產總值。綜合評估，日本2018年度的財政赤字額占GDP比重為4.4%左右。

相比美國，歐盟在財政政策的使用上要謹慎得多，不僅死死守住了3%以下的既定赤字紅線，而且嚴密監控與制裁意圖突破底線的歐元區國家。由于意大利政府在提交給議會的2019年預算草案中將年度赤字提至到了2.4%，比意大利上屆左翼政府的預期高出兩倍，歐盟據此要求意大利下調預算赤字，同時啟動了“超額赤字”調查程序，如果意大利拒絕修改自己的預算法案，歐盟將對意大利開出約等于其國內生產總值0.2%，即34億歐元的罰單。據悉，這是歐盟成立以來首次駁回成員國提交的預算草案。

作為過去一年財政政策的最大亮點，減稅在不少國家得以成功展開，其中澳大利亞政府作出了將企業稅從30%削減至25%的決定，同時該國政府通過法案，未來10年將個人所得稅削減約1440億澳元，由此產生了澳大利亞有史以來最大規模的個稅削減計劃。印尼針對1000億印尼盾至5000億印尼盾范圍內優先發展行業的投資，印尼政府確定了給予5年內公司稅減半的優惠政策。更令人關注的是，中國政府年內兩次降低增值稅，企業所得稅稅率從25%下調至20%，年度減稅效應超過1.3萬億元；與此同時，中國政府還提前開展了個人所得稅的調整，個稅基點從3500元提高至5000元，不僅如此，中國政府還在2018年先后四次降低進口產品關稅，同時做出了對境外機構投資境內債券市場取得的債券利息收入暫免征收企業所得稅和增值稅的重大決定。

四、匯率生態的光點與斑點

金融理論與金融實踐告訴我們，一般情況下幾乎所有國家貨幣價值或價格與本國貨幣利率保持著正相關關系，尤其是像美元這樣全球通用貨幣更是如此。由于經濟基本面全面向好的有力托舉，同時還有美聯儲多次升息形成的強大牽引，美元在2018年繼續演繹著持續多年的亢奮氣勢，全年上漲幅度達到了10.25%，比70.69的歷史最低價高出27美元之多。

美元的一枝獨秀讓非美貨幣只能望洋興嘆，而且幾乎所有發達國家非美貨幣在2018年全部收出陰線，而且新興市場主權貨幣幾乎可以用集體性塌陷來形容。其中貶值幅度最大是委內瑞拉玻利瓦爾、土耳其里拉以及阿根廷比索，三者貶值幅度均超過了50%，阿根廷比索的貶幅更是高達96.62%。另外，巴西雷亞爾、俄羅斯盧布、南非蘭特及印度盧比相對美元的貶值幅度也都在15-20%以上，其中阿根廷比索、印度盧比以及伊朗里亞爾均創歷史新低，印度尼西亞盾創出了20年以來的歷史最低水平，加權平均而言，IMF報告統計顯示，2018年新興經濟體貨幣整體貶值幅度達到了12%。美元上漲意味著全球資金狀況較為緊張，跨境資本流動減少，特別是在美元利率上升以及新興市場貨幣匯率出現非常規性貶值的情況下，國際資本從新興市場的抽離速度更為迅疾與頻繁。

事實上，本幣貶值除了引起資本外流外，還會引致新興市場負債成本曲線的上翹。統計數據顯示，過去一年新興市場國家因貨幣貶值而難以償還的美元債務多達3.7萬億美元之巨，相比10年前擴大了近1.5倍。而從短期外債與外匯儲備的比值來看，更清晰看到一些具體國家十分脆弱的償債能力，其中阿根廷的外債余額是外儲的近5倍，短期外債是外儲的1.6倍；土耳其的外債余額也是外儲5倍之多，短期外債余額是外儲的1.5倍；南非的外債余額是外儲的4.3倍，短期外債是外儲的0.8倍；馬來西亞的外債余額是外儲的2.1倍，短期外債是外儲的一倍等，這些國家的負債尤其是短期負債均已大大超過本國外匯儲備，違約“黑天鵝”隨時可能飛出。

作為應對阻抗本國貨幣下跌的普遍性政策選擇，包括中國、印度等在內的國家不得不在外匯市場上頻繁拋售美元以干預市場，由此導致了本國外匯儲備規模的萎縮。統計數據顯示，除了俄羅斯的外匯儲備在2018年呈現出了超過百億美元的增長外，其他新興市場國家外儲池子水位均出現了下降，其中中國外匯儲備年度規模減少超千億美元，印度減少近300億美元，巴西減少10多億美元。

五、大宗商品的景點與看點

2108年新年伊始，得益于歐佩克和俄羅斯主導下持續的產量削減以及強勁的需求，國際油價首日開盤便突破每桶60美元，創下自2014年以來最高的新年開盤價，然而，作為與國際地緣政治因素緊密相關聯的核心大宗商品，石油價格走勢必不可免地充滿了太多變數。由于美國認定沙特王子穆罕默德·本·薩德滿主持了殺害美國記者卡舒吉的行動，美國隨后宣布對沙特實施嚴厲制裁，同時受到制裁的還有伊朗。就此，國際油價僅用一個月時間便在刷新四年新高之后完成了牛熊轉換。統計資料顯示，2018年布倫特原油下跌幅度超過了22%，紐約原油期貨收出了跌幅為15%的長陰線，雙方均結束了連續兩年上漲的態勢。

理論上看，雖然國際地緣政治沖突以及經濟貿易摩擦不斷，在避險資金的追捧的刺激下，黃金理應出現不錯的市場行情，然而由于受到美元升值的鉗制，黃金價格在2018年終止了連續兩年上漲的腳步，下跌幅度超過了3%；緊跟黃金的步伐，白銀也結束連續兩年上漲的趨勢，以深跌10%的慘淡結果無奈收局，且距離歷史底部價格僅一步之遙。有意思的是，盡管黃金價格出現了下跌，但其重要的衍生品種鈀金卻在過去一年中四次創出歷史最高紀錄，最終演繹出了上漲17%的年度靚麗行情，以致有人形象地指出鈀金“帶走了金屬的全部光彩”。的確，鈀金絕對不是大宗商品陣營中唯一上漲的成員，尤其是玉米價格結束連續多年的慘跌行情，最終收到了漲幅高達11.39%的紅色K線，而小麥價格更是一路走高，年度上漲幅度突破了20%；然而，由于上漲的品種依然還是極少數，微弱的亮光自然就無法覆蓋整個大宗商品市場的暗淡天日。貴金屬品種方面，倫銅年度跌幅超過了10%，倫鋁下跌17.13%，倫鋅下跌18.24%；農產品方面，芝加哥大豆下跌8.78%，棉花也改變了連續兩年上上漲的態勢。據德意志銀行統計，在追蹤的70個資產類別中，超過90%的品種在2018年的回報率為負，并且這是近百年來表現最差的一年。

六、國際貿易的痛點與奇點

國際貿易從進入2018年伊始就被籠罩在陰霾滾滾與劍拔弩張的不安氣氛之中。作為新年開出的第一槍，特朗普首先宣布對進口光伏產品和大型洗衣機分別采取為期4年和3年的全球保障措施，即所謂的“201調查”，耐人思考的是，不以“是否存在傾銷或者補貼”等事實為前提而直接施以保障措施的“201條款”已經在美國總統的手中冷藏了17年，特朗普啟動該條款也是其自上臺以來首次直接簽字批準的關稅保護。對進口鋼鐵和鋁分別征收25%和10%的關稅是特朗普又一份不分貿易對象的武斷性制裁決定。不過，也許擔心自己樹敵太多進而會導致四面楚歌，特朗普隨后又將澳大利亞、巴西、加拿大、墨西哥以及韓國等排除在課征鋼鋁關稅的對象之外，而出乎特朗普意料之外，沒有享受到鋼鋁關稅免征待遇的歐盟與日本隨后迅速抄起復仇的槍桿，在歐盟向世界貿易組織遞交了一份準備對美國加征關稅產品清單的同時，日本也明確表態稱，也將對來自美國的500億日元的進口商品征收關稅，規模相當于美國對日本金屬產品征收關稅的額度。

中美之間的貿易戰可以說是整個2018年國際貿易領域最為驚心動魄的一幕。在對中國通訊企業中興集團作出8.9億美元的刑事和民事處罰金不久，美國便集中所有槍口對準了中國。先是宣布對中國500億美元的商品加征25%的懲罰性關稅，之后又作出對從中國進口的約2000億美元商品分階段加征10%和25%關稅的決定。作為被動還擊，中國政府先后作出了對來自美國1333項500億美元的商品加征25%的關稅以及對原產于美國5207個稅目約600億美元商品分類加征25%、20%、10%和5%不等關稅的針對性安排。然而，戰則兩傷，合則兩利。雖然中美雙方貿易對壘過程中達成的初步和解協議因美國政府的出爾反爾而淪為了一張廢紙，但談判的大門始終沒有關閉。經過中美元首的年底會晤，兩國最終達成共識，雙方決定停止升級關稅等貿易限制措施，包括不再提高現有針對對方的關稅稅率，以及不對其他商品出臺新的加征關稅措施。

應當說特朗普在處處點火的同時，還沒有忘記在經濟上結盟建交。在與墨西哥達成初步雙邊貿易框架不久，美國便與韓國正式締結雙邊貿易修正協議。不僅如此，美國還與加拿大達成貿易協議，并進而促成了美墨加三國全新貿易協定的生成，從而最終取代了已有24年歷史的北美自由貿易協定。更讓特朗普驕傲的是，歐美兩個世界最大的經濟體完成了零關稅的自由貿易協定的簽署，締結成了全球最大的經貿伙伴關系，創造了又一個世界貿易歷史上里程碑式事件。

其他地區的自由貿易進展也有聲有色。在亞太，除美國之外的11個原TPP成員國正式簽署了新協定“全面且先進的跨太平洋貿易協定”（CPTPP）；在南美，智利和巴西簽署了自由貿易協議，規定兩國在服務貿易、電子產品等17個領域互免關稅；在亞洲，中國與新加坡簽署了《自由貿易協定升級議定書》，同時中國與日本重啟規模為2000億元人民幣/34000億日元的貨幣互換，同時中國還與英國續簽了規模為3500億元人民幣/400億英鎊的貨幣互換協議。此外，上海舉辦的中國國際進口博覽會吸收了全球151個國家和地區的3617家企業參展，累計意向成交578.3億美元。