企業(yè)投資決策項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析方法淺析

伍浩

摘要：投資決策是投資主體對投資活動所做出決斷，對于普通投資主體，項(xiàng)目投資決策，主要是調(diào)查、分析、論證的基礎(chǔ)上，對擬建工程項(xiàng)目進(jìn)行分析判斷，最后做出是否進(jìn)行投資的決定。經(jīng)濟(jì)性分析是投資決策的最終落腳點(diǎn)。本文主要對比投資決策經(jīng)濟(jì)性的幾種分析方法進(jìn)行探討。

關(guān)鍵詞：投資決策;經(jīng)濟(jì)分析;項(xiàng)目管理

一、傳統(tǒng)投資決策項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析方法及優(yōu)缺點(diǎn)

評價(jià)投資方案是否可行的一個(gè)基礎(chǔ)性指標(biāo)就是現(xiàn)金流量，具體包括：現(xiàn)金流出：項(xiàng)目的所有資金支出，包括流動資產(chǎn)投資和營運(yùn)成本。現(xiàn)金流入：項(xiàng)目全部資金收入，包括營業(yè)收入、殘值收入或變價(jià)收入、收回的流動資產(chǎn)及實(shí)施某項(xiàng)決策后的成本降低額也作為現(xiàn)金流入。基于此，經(jīng)濟(jì)分析方法上總的分為兩類，分別是動態(tài)的折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法和靜態(tài)的非折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法。動態(tài)方法主要有凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)（盈利指數(shù)）、內(nèi)含報(bào)酬率（內(nèi)部收益率）;靜態(tài)方法主要有投資回收期法、平均報(bào)酬率等。

1.凈現(xiàn)值法（NPV）。凈現(xiàn)值是在投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)，各年凈現(xiàn)金流量按一定貼現(xiàn)率折現(xiàn)的總現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額。

NPV=總現(xiàn)值—初始投資，計(jì)算需要進(jìn)行利率假設(shè)。如果有多個(gè)凈現(xiàn)值大于零的方案，則以凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)。

設(shè)一個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流：CF0，CF1，…，CFt。r為貼現(xiàn)率

[NPV=CF0+CF11+r+CF2（1+r）2+...+CFt（1+r）t]

NPV法的優(yōu)點(diǎn)是在考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值基礎(chǔ)上計(jì)算出各種投資方案的凈收益。缺點(diǎn)是不能指出各方案本身可能達(dá)到的實(shí)際收益率。

2.內(nèi)部收益率法（IRR）。定義使NPV=0的貼現(xiàn)率被稱為內(nèi)部收益率（IRR），是指使項(xiàng)目現(xiàn)金流入量與流出量的現(xiàn)值切好相等時(shí)所確定貼現(xiàn)率。

[NPV=CF0+CF11+IRR+CF2（1+IRR）2+...+CFt（1+IRR）t=0]

內(nèi)部收益率方法的項(xiàng)目選擇標(biāo)準(zhǔn)：

獨(dú)立項(xiàng)目：接受IRR高于機(jī)會成本的項(xiàng)目;

互斥項(xiàng)目：在IRR高于機(jī)會成本的所有項(xiàng)目中，選擇IRR最高的項(xiàng)目;

內(nèi)部收益率優(yōu)點(diǎn)是考慮是資金的時(shí)間價(jià)值，概念也易于理解，缺陷主要有：借入與貸出的項(xiàng)目會不同或者錯(cuò)誤的結(jié)果，另外有的項(xiàng)目IRR不存在、有的項(xiàng)目存在多個(gè)IRR，當(dāng)互斥項(xiàng)目的現(xiàn)金流的時(shí)間分布不同時(shí)，利用IRR方法進(jìn)行投資決策也會產(chǎn)生問題。

3.盈利指數(shù)法（獲利指數(shù)法）。盈利指數(shù)法又稱為利潤指數(shù)、現(xiàn)值指數(shù)法，是能夠用于評價(jià)資本預(yù)算項(xiàng)目的一種對貨幣的時(shí)間價(jià)值進(jìn)行調(diào)整的方法。

盈利指數(shù)（PI）=未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值/初始投資=1+凈現(xiàn)值/初始投資

盈利指數(shù)決策法的規(guī)則：盈利指數(shù)>1，則項(xiàng)目可行;盈利指數(shù)<1，則項(xiàng)目不可行。盈利指數(shù)法的優(yōu)點(diǎn)是基于資金的時(shí)間價(jià)值基礎(chǔ)上較真實(shí)反映投資項(xiàng)目的盈利能力，比較便于對初期投資不同的項(xiàng)目開展比較。缺點(diǎn)是指數(shù)代表的獲利能力不是實(shí)際可能獲得的財(cái)富，尤其在互斥項(xiàng)目的比較中，可能會出現(xiàn)錯(cuò)誤結(jié)果。

4.平均報(bào)酬率。指投資項(xiàng)目壽期內(nèi)平均年投資報(bào)酬率。

平均報(bào)酬率（ARR）=平均現(xiàn)金流量/初始投資額

采用此方法時(shí)，需要事先人為確定預(yù)期目標(biāo)，達(dá)到預(yù)期則可以投資。這個(gè)分析方法優(yōu)點(diǎn)是簡單、明了，缺點(diǎn)是沒有考慮貨幣的時(shí)間成本，而且有很大的主觀性。

5.投資回收期。是企業(yè)利用投資項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流來回收項(xiàng)目初始投資所需的最小年限，根據(jù)回收期的長短來進(jìn)行投資決策。

回收期法的項(xiàng)目選擇標(biāo)準(zhǔn)：獨(dú)立項(xiàng)目：接受回收期小于目標(biāo)回收期的項(xiàng)目;互斥項(xiàng)目：在所有回收期小于目標(biāo)回收期的項(xiàng)目中，選擇回收期最小的項(xiàng)目。

這種方法計(jì)算簡單，基本反映了資金的周轉(zhuǎn)速度，概念容易理解，計(jì)算簡單，缺點(diǎn)則是忽略了資金的時(shí)間價(jià)值，且未考慮回收期滿后現(xiàn)金流量狀況，只關(guān)注回報(bào)結(jié)果不關(guān)注項(xiàng)目發(fā)展，對衡量項(xiàng)目的真實(shí)盈利能力不利，目前主要作為輔助手段。

二、投資決策分析方法比較

投資回收期法作為評價(jià)企業(yè)投資效益的主要方法，在20世紀(jì)50年代曾廣為流行。1950年，美國戈特教授調(diào)查了25家大型公司，全部使用投資期法，沒有一家使用折現(xiàn)指標(biāo)。2001年，杜克大學(xué)的格雷姆教授對392家公司進(jìn)行了調(diào)查，75%的公司使用了NPV，76%使用IRR，57%使用NPV和IRR的同時(shí)，使用投資回收期指標(biāo)，也發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于10億美元的公司多依賴于NPV和IRR指標(biāo)，而小公司更多依賴于投資回收期法等非折現(xiàn)指標(biāo)。

1.兩類指標(biāo)總體比較。如上所述，各種分析方法各有利弊，從非折現(xiàn)和折現(xiàn)現(xiàn)金流量也就是從靜態(tài)和動態(tài)兩個(gè)大的方面進(jìn)行比較，可以簡單總結(jié)如下：

[類別 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn) 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法（靜態(tài)） 計(jì)算比較簡單，結(jié)果比較直觀，多用于小項(xiàng)目，短周期的項(xiàng)目分析。 未考慮資金的時(shí)間成本，結(jié)論比較簡單，不能得到十分準(zhǔn)確的分析結(jié)果。 折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法（動態(tài)） 主要考慮資金的時(shí)間成本，結(jié)果相對可靠。多用于復(fù)雜長周期項(xiàng)目分析。 分析復(fù)雜，輸入因素多，難度大。部分指標(biāo)也有嚴(yán)重缺陷。 ]

2.靜態(tài)比較分析法的優(yōu)劣。平均回報(bào)率法要求企業(yè)事先擬定目標(biāo)收益率，主觀性較大。投資回收期主要表征項(xiàng)目收回投資能力和資金周轉(zhuǎn)速度，便于計(jì)算，卻忽略了資金的時(shí)間價(jià)值和回收期后的收益情況，使企業(yè)急功近利，只注重眼前而忽視長遠(yuǎn)發(fā)展。

3.動態(tài)比較分析法的優(yōu)劣。相對于靜態(tài)方法而言，動態(tài)的貼現(xiàn)方法充分考慮了資金的時(shí)間成本，更合理一些，其中最常用的方法有凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益法。傳統(tǒng)投資決策分析方法中最重要的方法便是動態(tài)分析法中的凈現(xiàn)值分析法。判斷一個(gè)項(xiàng)目是否是一個(gè)好的投資機(jī)會，則需要考慮它的價(jià)值是否超過成本而有正的凈現(xiàn)值。內(nèi)部收益率法類似于凈現(xiàn)值法，是在衡量貨幣時(shí)間價(jià)值后投資項(xiàng)目得到的收益率。內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值一般會得出相似的結(jié)論，但也有一定區(qū)別，比如凈現(xiàn)值用貨幣來表達(dá)、反映的是絕對量，而內(nèi)部報(bào)酬率是用百分比、反映盈利能力;另外在再投資報(bào)酬率假設(shè)上也不同，凈現(xiàn)值法假設(shè)現(xiàn)金流量是以資本成本率進(jìn)行再投資，內(nèi)部報(bào)酬率法是假設(shè)以內(nèi)部報(bào)酬率進(jìn)行再投資。

4.可以看出，20世紀(jì)中后期，在資金時(shí)間價(jià)值原理上建立起來的折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)，處于主要地位，并形成了以動態(tài)分析指標(biāo)為主，靜態(tài)分析為輔的多種指標(biāo)并存的評價(jià)體系，現(xiàn)實(shí)中中等規(guī)模以上的項(xiàng)目多使用折現(xiàn)指標(biāo)，而規(guī)模較小的項(xiàng)目多使用簡單的非折現(xiàn)指標(biāo)。如在電力行業(yè)大型投資的決策過程中，內(nèi)部收益率法、回收期法、平均報(bào)酬率都要進(jìn)行分析，從而進(jìn)行綜合判斷。

三、結(jié)論

非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，是不科學(xué)、不合理的，比如回收期法只反映投資的回收速度，卻沒有反映投資的根本目標(biāo)，也就是凈現(xiàn)值的多少，以及平均報(bào)酬率法等靜態(tài)分析法對壽期不同，資金投入不同、時(shí)間收益不同的投資項(xiàng)目缺乏區(qū)別能力，現(xiàn)在逐漸作為決策的輔助手段。

需要強(qiáng)調(diào)的是，由于計(jì)算機(jī)等先進(jìn)計(jì)算技術(shù)的普及，對于動態(tài)指標(biāo)難以計(jì)算的問題已經(jīng)徹底解決，這也加快了動態(tài)指標(biāo)的應(yīng)用和推廣。當(dāng)然，對于折現(xiàn)的各個(gè)指標(biāo)，也有側(cè)重和優(yōu)缺點(diǎn)，針對不同的項(xiàng)目應(yīng)選用合適的分析方法。對于大型工程項(xiàng)目，一般都會將各種分析方法結(jié)合使用，已進(jìn)行綜合判斷，做出合理的決策。

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