微觀匯率理論對匯率影響的研究

摘 要：自匯改以后，對匯率研究一直進行，然而大部分研究還是停留在宏觀因素會匯率變動的影響，本文通過微觀市場結構理論來探討匯率變動的影響。將銀行代客結售匯凈額作為定單流的代理變量，分析得出，銀行結售匯凈額與匯率的變動成負相關的關系。進一步提出通過改革結售匯制度以及健全做市商制度等建議來完善我國的外匯市場制度。

關鍵詞：匯率 微觀市場 結售匯 定單流

一、引言

外匯市場微觀結構理論假定外匯投資者有多樣化的預期，并認為指令流等市場微觀結構變量是影響匯率行為的最主要因素之一。外匯市場微觀結構理論分析匯率的視角由宏觀基本因素轉向考察外匯市場本身的實際情況，本文通過微觀市場的分析弄清影響匯率變動的相關因素及影響模式，進而提出提出使我國匯率制度更加健康發展的一個路徑。

二、微觀匯率理論及其核心變量定單流

微觀市場理論考慮了傳統市場理論沒有涉及的市場的具體交易過程。微觀市場理論的假設有三個方面：信息非公開、交易者異質、做市商制度安排。

在微觀匯率理論中運用的是從微觀角度反映市場交易情況的變量，主要有兩個：反映市場交易數量情況的定單流和反映市場價格情況的買賣差價。買賣分別形成了對外匯的需求與供給。外匯市場上是銀行占主導，透明度低，銀行分析隱藏在定單流中的信息，就構成做市商的私有信息。外匯市場上的交易可以根據定單流的走向分為兩個階段，第一個階段是普通交易者根據自身的信息形成在外匯的需求，第二個階段是做市商銀行通過分析普通交易者申請的定單流，分析各種私有信息，進而確定其在外匯交易中如何報價。

三、定單流與匯率的關系

本文探討定單流與匯率的關系，選取的匯率是人民幣兌美元的匯率，定單流的代理變量以銀行代客結售匯凈額。因為我國的做市商制度的會員全部都是銀行，所以做市商之間的定單流在我國可以近似銀行結售匯金額來代替，公式為：Qt = Bt（結匯） - St（售匯）

從上圖來看，大部分的時期，當銀行結售匯凈額減少時，匯率是上升的，人民幣貶值。當銀行結匯減少，售匯增加時，公眾對美元的需求增加，因此美元升值而人們幣貶值，這表現為匯率值是上升的。這與我們的理論相一致，這說明定單流在市場出清的過程中影響價格。但在極少時間銀行結售匯凈額與匯率是正相關的關系，比如說2015年8月-10月，這可能匯改體制有關，一種新體制的出現會帶來匯率的反常波動。然而將銀行結售匯金額直接代替定單流數量并不科學，我國做市商制度并不完善，銀行并不是做市商的代名詞，因此銀行結售匯不能完全代替定單流，并不能完全反應定單流所涵蓋的領域。我國外匯市場上的交易過程十分復雜，做市商機制的運行產生的指令流不能僅僅用銀行的結售匯量代替。銀行結售匯條件的不對稱性，也會使得結售匯數據并不能實際反映外匯市場上的變動。

四、微觀匯率理論與人民幣匯率改革分析

在建立有效的外匯市場結構方面，微觀匯率理論認為一個有效的外匯市場首先應該發揮私有信息的作用，完善做市商制度。如果做市商制度不完善、結售匯的強制性不改革，這些都影響了微觀匯率理論中定單流的信息傳遞功能以及其對匯率的影響程度與解釋能力。因此我們需要從完善匯率制度適當放開匯率波動空間、改革結售匯制度、逐步實行意愿結售匯制度以及建立以做市商制度為核心的外匯微觀市場機健全做市商制度這幾個方面來完善外匯市場微觀結構。

參考文獻

[1] 鄒佳洪. 人民幣匯率的市場微觀結構分析[J]. 投資研究.2016（2）：149-160

[2] 姜波克， 楊長江. 國際金融學.第2版[M]. 高等教育出版社， 2004.

[3] 孫立堅. 外匯市場微觀結構理論的原理及其前景[J]. 國際金融研究， 2002（11）：13-19.

[4] Lyons R K. The Microstructure Approach to Exchange Rates[M]// The microstructure approach to exchange rates /. MIT Press， 2001：752-754.

作者簡介：涂佳琪（1995-），女，漢族，籍貫：湖北武漢，單位：四川大學經濟學院，研究方向：國家金融理論與實踐