基建卷土重來

張程

投資是拉動經濟增長的重要引擎之一，經濟學上常把投資、消費、出口比喻為拉動經濟增長的“三駕馬車”。2017年中國GDP的同比增長速度為6.9%，其中消費拉動4.1%，投資拉動2.2%，出口拉動0.6%，投資對GDP增長的貢獻超過三成，其在國民經濟發展中的重要性可見一斑。2018年中國全國固定資產投資的增長速度卻出現了明顯下滑，至8月份最低點時，同比增長速度僅有5.3%，較年初下降了2.6個百分點。“穩投資、保增長”成為題中之義。

自2018年下半年以來，國家發改委審核批準固定資產投資項目的速度開始加快。2018年上半年，國家發改委審批的固定資產項目總投資為2603億元。2018年第三季度，國家發改委審批核準的投資項目金額為4374億元，分別是二季度審批核準總金額的4.8倍，是一季度的2.6倍。而2018年的最后一個月，國家發改委審批核準的基建項目投資總額達1萬億元，超過前三個季度的總和。基建審批速度之快可想而知。

大量基建項目獲批，料想投資增長速度亦將出現回升，投資對經濟增長的拉動作用也將增強。以5G、特高壓和軌道交通等為代表的新基建板塊在歲末年初這一段時間內也非常活躍，成為投資的熱門。

2018年以來由于“去杠桿”導致的基礎設施建設增速大幅下滑的局面，或許在2019年將會發生很大改變。基建或將卷土重來，重新成為拉動投資的重要支柱。

地方債限額提前下達

為了加快地方政府債券發行使用進度，保障重點項目資金需求，發揮政府債券資金對穩投資、擴內需、補短板的重要作用，更好發揮積極的財政政策作用，保持經濟持續健康發展，2018年12月29日，第十三屆全國人民代表大會常務委員會第七次會議決定：在2019年3月全國人民代表大會批準當年地方政府債務限額之前，授權國務院提前下達2019年地方政府新增一般債務限額5800億元、新增專項債務限額8100億元，合計13900億元。

此一舉措一改往年需要到每年3月份的“兩會”以后下放地方債新增額度的慣例。這也意味著往年要到4月份才開始的地方政府債券發行工作將提前到1月下旬。

積極的財政政策要更加積極。2018年國內的固定資產投資增長速度在8月份觸底，同比增速創歷史新低，僅5.3%。其中基礎設施建設投資的增長速度對于整體增速的拖累明顯，前8個月基礎設施建設投資增速僅4.2%，大幅落后于歷史平均水平。整個上半年，固定資產投資增速持續放緩，面對這樣的局面，7月23日的國務院常務會議要求，積極的財政政策要更加積極。提出加快2018年1.35萬億元地方政府專項債券發行和使用進度，以求在推動在建基礎設施項目上早見成效。隨后財政部發文要求地方各省加快專項債券發行進度，在10月底前全部發完。

或許是為了避免重蹈2018年的地方政府債券發行進度滯后的覆轍，2019年的地方政府債券發行工作被提前。這一提前也為地方政府籌措基建資金提供了便利。

在目前經濟下行壓力較大的背景下，中西部一些地方財政收支緊張，提前下達地方政府債務限額，可以讓地方提前做好資金籌集安排，保證地方財政正常運轉，基礎設施建設項目可以盡早開工，對沖宏觀經濟回落的風險。

從下半年的情況來看，8月份之后，全國固定資產投資同比增長速度出現了持續性的回升。至12月份已經回升至5.9%，但是基礎設施建設投資同比增長速度仍處于低位，僅3.8%。基礎設施建設投資增速低于固定資產投資增速的情況實屬異常。自2013年以來，基礎設施建設投資增速就一直高于固定資產投資增速。這種異常的現象，隨著積極財政政策的推進，或許將出現扭轉。2019年上半年固定資產投資的增長速度或許將會出現明顯的加速。

基建批復加速度

“一天四個機場”“一個月批復近萬億”。歲末年初，國家發改委批復基建項目的密度和額度屢創新高，也引起了外界的密切關注。

2018年基礎設施建設投資增速相比往年出現斷崖式下滑，對經濟增長造成了一定壓力。2018年12月份召開的中央經濟工作會議明確提出：“我國發展現階段投資需求潛力仍然巨大，要發揮投資關鍵作用，加大制造業技術改造和設備更新，加快5G商用步伐，加強人工智能、工業互聯網、物聯網等新型基礎設施建設，加大城際交通、物流、市政基礎設施等投資力度，補齊農村基礎設施和公共服務設施建設短板，加強自然災害防治能力建設。”

2019年1月15日，國務院新聞辦公室舉行落實中央經濟工作會議精神新聞發布會，國家發改委副主任連維良對于“發揮好投資關鍵作用”做了進一步闡釋。

連維良表示，發揮好投資關鍵作用重點是堅持使市場在資源配置中起決定性作用，更好發揮政府作用，圍繞“建設、改造”兩個關鍵詞加大投資力度。“建設”突出五個方面，一是加強新型基礎設施建設，推進人工智能、工業互聯網、物聯網建設，加快5G商用步伐；二是加強城鄉基礎設施建設，推進市政、物流基礎設施建設，推進脫貧攻堅、農村基礎設施建設；三是加強能源、交通、水利等重大基礎設施建設；四是加強民生和公共服務項目建設力度，尤其是補上教育、醫療、健康、養老這些方面的短板；五是加強生態環保和自然災害防治能力建設。“改造”，突出是加大制造業技術改造和設備更新。

2018年四季度以來，從國家發改委批復的基建項目分布領域來看，城市軌道交通、機場工程、鐵路等是重點分布領域。2018年第四季度這些項目批復的總投資額有約1.2萬億元。其中，“上海市軌道交通第三期建設”“江蘇省沿江城市群城際軌道交通建設”“武漢市城市軌道交通第四期建設”等特大項目尤其引人注目。這三個在半個月內集中批復的城市軌道交通建設項目的計劃投資總額達到6770億元。

對于大型基建項目的密集批復，不少人對于財政政策是否走向“大水漫灌”式的強刺激表示擔憂。但是從發改委批復給各地的批文來看，防范地方債務風險被明確提出，并反復強調。不少項目都明確要求，“嚴禁以債務性資金代替財政資金，嚴格落實融資資金償還來源，嚴禁通過融資平臺公司或以PPP等名義違規變相舉債。”從目前來看，政府對地方債務依然管控較嚴。

投資機會

政策的傾斜也帶來了資本市場的傾斜。近期基建板塊，尤其是“新基建”領域尤為活躍。據交行首席經濟學家連平估計，2019年宏觀政策明顯轉向，著力點在于加大基建投資力度，基建項目執行進度會明顯加快，預計今年基建投資增長10%，成為拉動投資的關鍵力量。

從目前國家發改委密集批復的項目來看，核準的基建項目仍是以交通類基礎設施為主。但是無論是從中央經濟工作會議的要求來看，還是從國家發改委主任連維良在1月15日的表態來看，以人工智能、工業互聯網、物聯網、5G等為代表的“新基建”都排在首要位置加以強調，因此這類基礎設施的建設值得持續關注。

除了已經提到的這些“新基建”領域之外，新能源汽車的充電樁建設、特高壓電網建設等也都是新經濟的重要配套基礎設施，同樣值得關注。

另外，在已經批復的基建項目中，民營企業的參與也是一抹亮色。例如，國家發改委2019年1月16日批復的新建鄂州民用機場工程項目中，順豐控股在該項目中扮演了主角。該項目預計總投資320億元，其中178億元由順豐控股負責籌措。隨著我國經濟改革的深入，或許會有越來越多的民營經濟參與到重大基礎設施建設中。這一點同樣值得關注。

從地域板塊來看，上海、江蘇、武漢、重慶四地的軌道交通項目總投資就超過7000億元。而且這些點又連成片，成為長江經濟帶的重要組成部分。武漢、合肥等城市作為中部崛起的重要支撐點，同樣值得關注。這一輪基礎設施建設強調“補短板”，一些新興崛起的城市由于基數小，增長的潛力大，或許會成為重點投資建設對象。