央行打出穩(wěn)經(jīng)濟“第一拳”

宓迪 侯潤芳 顧志娟 潘亦純 張思源

2019年1月4日，記者從央行網(wǎng)站獲悉，中國人民銀行決定下調(diào)金融機構存款準備金率1個百分點，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個百分點。同時，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。央行稱，這樣安排能夠基本對沖今年春節(jié)前由于現(xiàn)金投放造成的流動性波動，有利于金融機構繼續(xù)加大對小微企業(yè)、民營企業(yè)支持力度。

在央行宣布降準前，李克強總理于1月4日接連考察中國銀行、工商銀行和建設銀行普惠金融部，并在銀保監(jiān)會主持召開座談會。李克強總理強調(diào)，要加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)的力度，進一步采取減稅降費措施，運用好全面降準、定向降準工具，支持民營企業(yè)和小微企業(yè)融資。

降準1個百分點 凈釋放長期資金8000億

央行公告表示，當前中國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展，經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。中國人民銀行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，維持松緊適度，不搞大水漫灌，注重定向調(diào)控，保持流動性合理充裕，保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，穩(wěn)定宏觀杠桿率，兼顧內(nèi)外平衡，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

中國人民銀行有關負責人表示，此次降準將釋放資金約1.5萬億元，加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準動態(tài)考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做的因素后，凈釋放長期資金約8000億元。

值得注意的是，此次降準政策分兩次實施，和春節(jié)前現(xiàn)金投放的節(jié)奏相適應，有利于銀行體系流動性總量保持合理充裕，同時也兼顧了內(nèi)外均衡，有助于保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

記者注意到，2018年央行四次降低存款準備金率，均為定向降準。四次降準釋放基礎貨幣約為3.65萬億元。

降準符合預期，有望發(fā)揮三重功效

中國人民大學重陽金融研究院副院長董希淼對記者表示：“這次降準完全在意料之中。”他表示，本次降準將為銀行業(yè)金融機構提供長期穩(wěn)定資金，降低銀行資金成本，有助于銀行進一步發(fā)展普惠金融，提升服務實體經(jīng)濟尤其是小微和民營企業(yè)的意愿和能力。

同時，央行在歲末年初推出此舉，還有助于保障金融機構資金供給，維持市場流動性合理充裕，促進金融市場平穩(wěn)運行，有利于商業(yè)銀行在春節(jié)前后做好各項金融服務。

工銀國際首席經(jīng)濟學家程實認為，本次降準在春節(jié)前如期而至，有望發(fā)揮三重功效。

第一，從方向來看，在2018年連續(xù)四次降準之后，本次降準適時接力，釋放增量流動性約8000億元，再度確證了穩(wěn)健中性、邊際趨松的貨幣政策立場，將進一步穩(wěn)定市場預期和風險偏好，從而加快“寬貨幣”向“寬信用”的傳導。第二，從節(jié)奏來看，本次降準分兩步落地，主要用于針對性地緩沖春節(jié)前市場的流動性緊張局勢。在當前美股劇烈波動、全球市場情緒逆轉的背景下，此舉有助于提前遏制流動性風險，避免其在高杠桿水平下向信用違約風險傳導。第三，從結構來看，本次降準進一步置換了MLF存量，有望繼續(xù)消除MLF對中小銀行和金融機構的“價格歧視”，從而加速紓解小微企業(yè)、民營企業(yè)的融資瓶頸，在經(jīng)濟下行壓力下及時激活市場微觀活力。

昆侖健康保險資管中心首席宏觀研究員張瑋認為，“降準”有助于扭轉信貸錯配的局面，提升央行貸款效率。他解釋稱，當前的高法定存款準備金率，是早年間央行票據(jù)沖銷流動性捉襟見肘時形成的，央行希望通過提升法定準備金率“凍結”過剩的流動性。但過高的法定準備金率間接提升了實體部門的融資成本，造成了資金配給的扭曲，“只有在將法定存款準備金率降至較正常的水平后，央行貸款才能夠發(fā)揮更積極的作用。”

國家金融與發(fā)展實驗室副主任曾剛對記者表示，貨幣政策除了關注總量之外，還需關注結構性問題。當下整個貨幣政策傳導機制不暢，尤其是對小微、民營企業(yè)的支持力度仍然不夠。未來除了需要在總量上進一步降準保持合理充裕，還要通過各種結構性的政策加大對小微、民營企業(yè)的投放，例如定向降準，定向的流動性提供工具，還有監(jiān)管對于金融機構的引導。

解讀

“傳導”至股市的資金有限

中國財政科學研究院應用經(jīng)濟學博士后盤和林認為，1月4日股市觸底反彈，實際上是提前釋放了降準的預期。“大河有水小河滿”，央行放水必然在股市、樓市等資產(chǎn)端雨露均沾，股市應該會有可觀的反彈。

財經(jīng)評論人曹中銘則認為，在股市收出大陽線的背景下，又恰逢央行降準，此次降準對股市有積極的正面作用，顯然是值得肯定的。“不過，此次降準對于股市的利好作用卻不可太樂觀。”

央行降準，股市一般都會作出反應。但曹中銘指出，央行的此次降準，既非著眼于樓市，也并非針對低迷的股市，而是針對中小微與民營企業(yè)的。中小微企業(yè)或民營企業(yè)歷來都面臨著融資難與融資貴的問題，央行降準，其實是向中小微與民營企業(yè)釋放流動性，而針對股市釋放流動性，是為了解決中小微企業(yè)與民營企業(yè)的融資問題，其最終“傳導”至股市上的資金是非常有限的。因此，對股市的利好作用也相對有限。

有利于緩解房企資金壓力

中原地產(chǎn)首席分析師張大偉表示，從歷史經(jīng)驗看，只要降準，定會利好房地產(chǎn)市場，一方面能夠緩解房地產(chǎn)企業(yè)的資金壓力，另一方面使用按揭貸款的購房者可以獲得平穩(wěn)的信貸價格。

張大偉說，此次央行降準的目的很明確，即保證市場的流動性，主要是小微企業(yè)的流動性，精準向?qū)嶓w經(jīng)濟注水，降準目的絕不是樓市、股市。“不過，難免最后依然是樓市獲益。”

“從10月份降準開始，市場的信貸利率已逐漸降低，部分城市的首套房貸利率有所降低。再降準，對于購房者來說，優(yōu)惠利率會越來越多，首套房貸利率有望逐漸回歸到基準周圍。”張大偉說，房地產(chǎn)貸款對于大部分銀行來說依然是優(yōu)質(zhì)信貸業(yè)務，降準后，部分城市的銀行也有可能會變相地調(diào)整執(zhí)行中的信貸政策。“可以說，房地產(chǎn)政策最嚴格的時期已經(jīng)過去。”

全年降息可能性不大

“春節(jié)前現(xiàn)金需求大，疊加年初信貸投放較多，銀行流動性面臨一定壓力，降準釋放資金有助于緩解這一壓力。而且，今年地方債發(fā)行啟動早，此次降準也是為避免地方債提前發(fā)行給銀行造成流動性緊缺。”交通銀行金融研究中心高級研究員鄂永健表示，此次降準仍屬定向調(diào)控，置換部分中期借貸便利，有利于降低銀行負債成本，進而促進降低實體經(jīng)濟融資成本，疏通貨幣政策傳導機制。他還指出，未來貨幣政策定向調(diào)控仍是主要特征，預計類似定向降準的操作還會繼續(xù)實施。在降息方面，除非面臨嚴重的負面沖擊，否則存貸款基準利率不大可能下調(diào)，公開市場操作工具利率則有下調(diào)的可能。

昆侖健康保險資管中心首席宏觀研究員張瑋認為，盡管高層集中表態(tài)要保證流動性合理充沛，但也不意味著降準之后會有降息。他認為，我國有較為充裕的降準空間，而且可以對疏通信貸渠道起到正面推動作用，但傳統(tǒng)“降息”略有大水漫灌之嫌，形容為“雙刃劍”一點也不為過。“因此，全年看來降息的希望不大，但降準有2—3次可能。”

“寬信用”組合拳將持續(xù)發(fā)力

東方金城首席宏觀分析師王青表示，今天李克強總理提出要求“運用好全面降準、定向降準工具，支持民營企業(yè)和小微企業(yè)融資”。實際上，意味著未來一段時期貨幣政策還將向偏松方向微調(diào)，同時繼續(xù)注重定向調(diào)控，精準滴灌，著力打通“寬貨幣”向“寬信用”傳導渠道。可以預期，2019年央行將再實施3—4次全面及定向降準，這是疏通貨幣政策傳導渠道的重要措施之一。

“我們判斷，2019年央行還可能較大幅度增加針對小微企業(yè)、民營企業(yè)的再貸款和再貼現(xiàn)額度，從而間接實現(xiàn)定向量化寬松兼質(zhì)化寬松效果。最后，我們預期2019年金融嚴監(jiān)管繼續(xù)加碼的可能性較小，將出現(xiàn)一個‘破到‘立的過程。”王青說，總體上看，2019年針對實體經(jīng)濟的“寬信用”組合拳將持續(xù)發(fā)力。