產權性質、會計信息質量與企業價值

■ 張迪 李莉（新疆大學經濟與管理學院）

一、引言1

為了向社會提供公共產品、滿足社會公共需要，國家按照法律規定，向企業征稅。對企業來說，稅收是將企業生產經營獲得的一部分利潤上繳給國家，因而這部分利潤將不能留存在企業繼續參與企業生產經營，也不能給股東帶來收益。因此，在不違反法律法規的前提下，稅收規避成為了管理者為企業減輕納稅負擔、降低經營成本的一項重要的經營決策。傳統的觀念認為，稅收規避會給企業節約成本，這部分收益可以繼續參與企業的生產經營活動，或者變為企業的資產，從而提升企業價值。

我國上市公司眾多，公司治理水平參差不齊，國有企業和非國有企業在公司治理機制上存在的差異較大，企業對稅收規避的監管程度不同，企業的稅收規避對企業價值的影響也存在差異。本文將產權性質在會計信息質量對企業價值的影響中的調節作用作為研究視角，考慮加入產權性質變量后，檢驗會計信息質量對企業價值的影響。

二、理論分析與研究假設

（一）稅收規避與企業價值

稅收是企業的一項重要支出， 基于財務目標最大化的考慮，企業的管理者會主動選擇稅收規避，但是聘請稅務顧問、進行外部稅務咨詢或內設稅務部門來進行稅收規避，會給企業節稅的同時產生相應的非稅成本。但是傳統的稅收理論認為，由于稅收籌劃能使稅收留存在企業繼續參與企業的生產經營活動，從而減少現金的流出，為企業節約了大量的稅務成本，降低了實際稅率負擔，因此，稅收規避可以增加企業價值。基于以上分析，本文提出如下假設1：

H1：稅收規避程度與企業價值呈正相關，即稅收規避程度越大，企業價值越大。

（二）產權性質、稅收規避與企業價值

非國有企的經營目標大多為利益最大化，由于國家和政府的干預，國有企業的經營受到控制，所以與國有企業相比，非國有企業的實際稅負較低，而企業的稅負的降低可以促進企業價值的提升。因此，非國有企業稅收規避與企業價值呈現顯著的正相關關系。基于以上分析，本文提出如下假設2：

H2：與非國有企業相比，國有企業中稅收規避對企業價值的提升作用受到抑制。

三、研究設計

（一）樣本選擇

本文選取2013-2017年滬深A股的上市公司作為研究樣本，并進行了如下處理：剔除ST和*ST企業；剔除金融行業上市公司樣本；剔除數據缺失的樣本。最后得到有效樣本2216個。財務數據取自Wind數據庫，數據均采用合并報表口徑并以修訂后的年報數據為準。本文對樣本數據的處理主要通過Stata15軟件實現。

（二）變量設計

1.被解釋變量。企業價值。本文采用托賓Q值作為企業價值的衡量指標，由于重置成本的數據難以獲得，因此以期末總資產來代替。

2.解釋變量。會計信息質量。在已有的相關研究中，目前沒有一個普遍接受的指標作為會計信息質量的替代變量，本文采用會計盈余-納稅盈余差異不能被總應計利潤解釋的部分——會計盈余-納稅盈余差異與總應計利潤回歸后的殘差項來衡量稅收規避的程度，該值越大，表明企業稅收規避的程度越大，會計信息質量越低。

3.控制變量。國內外很多學者對影響我國上市公司企業價值的因素進行了研究，得出持股比例、上市年齡、企業規模、盈利能力、資本結構、償債能力和成長能力對企業價值有影響的結論。因此，本文選取以上幾個變量為控制變量。

四、實證結果

（一）相關性分析

稅收規避與企業價值在1%的水平上呈現顯著的正相關關系，表明稅收規避程度越大，企業價值也會越大，該結果初步支持了假設1。但是Pearson系數僅能說明兩個變量間的單一關系，并不能體現其因果關系，具體的關系還需進一步檢驗。

（二）稅收規避與企業價值的影響檢驗

首先，稅收規避程度和企業價值的回歸系數為0.0552，且在1%的水平下顯著正相關，說明稅收程度越大，企業價值就越大，稅收規避行為能增加企業價值。導致這一現象產生的原因可能是我國資本市場的發展日趨完善，公司治理也更加成熟，治理水平在整體上有所提升，企業中的代理沖突有所緩解，因此，企業的稅收規避行為帶來的收益高于其產生的成本，市場給予了企業正面的評價，從而企業的價值得到提升。

（三）產權性質對稅收規避與企業價值調節作用的檢驗

雖然稅收規避與企業價值的回歸系數為0.0720，在1%水平下顯著正相關，但是產權性質的回歸系數和稅收規避程度與產權性質的交乘項系數均顯著為負，表明市場對于國有企業并非正面的反應，且國有控股能抑制稅收規避與企業價值二者之間的正相關關系，國有企業的稅收規避對企業價值的提升作用受到抑制。

五、結論及啟示

本文選取2013-2017年滬深A股的上市公司作為研究樣本，分析和檢驗了該樣本期間內上市公司的稅收規避行為與企業價值的關系以及國有上市公司與非國有上市公司中稅收規避對企業價值影響的區別。通過理論和實證研究得出如下兩點結論：（1）稅收規避程度影響著市場對企業的價值判斷。具體來說，稅收規避與企業價值顯著正相關；（2）稅收規避對企業價值的影響受到產權性質的調節作用。具體來說，在國有企業中，稅收規避對企業價值的提升作用受到抑制，非國有企業的稅收規避行為更被市場所看好，從而市場價值得到提升。