基于行為金融探析風險投資基金與中小企業之間的股權分配

■ 楊得瑋（甘肅省天水市投資發展有限公司）

中小企業融資問題長期以來都是需要關注的重要問題，中小企業在發展階段中具有資金缺口等問題，中小企業在資本和債務等方面所能夠提供的金額相對比金融體系而言更多，這一超額需要對企業的進一步發展存在著不利影響，中小企業和融資者之間存在著信息傳遞機制的不完全信息動態博弈現象，也就是信號博弈，在信號傳遞誤差及信息不對稱的情況下，中小企業具有融資難的問題，這就需要在金融學的行為金融理論基礎上有效分析風險投資基金和中小企業所包含著的股權分配問題[1]。

一、風險投資基金對中小企業融資的影響

在監控成本比較小的時候，風險投資基金的介入對中小企業融資存在著重要影響，在中小企業項目周期比較長的情況下，投資者多數情況下都只能以觀察的信號確認項目企業回報率，投資者和融資者之間的心理因素及認知偏差等方面對中小企業融資也具有直接影響，在風險投資基金的監控成本相對比其股份購買期權的期望價值要小的時候，也就要風險投資基金在觀察信號的基礎上實現簡介控制，對融資行為順利實施存在著重要影響。而在風險投資基金接管控制權的行為能夠增加項目總剩余的時候，這一行為也就是最佳的選擇，在風險投資基金接管控制集權行為能夠減少項目總剩余的時候，這一行為也就容易受到項目企業抵制[2]。

在融資的時候，中小企業管理人員自身具備的心理因素也容易對風險投資融資的機會造成較大的影響，在中小企業管理者相對樂觀的基礎上可以得到更多的風險投資機會，而在融資者不樂觀的情況下，其所得到的風險投資機會得以明顯下降。對于理性條件基礎上中小企業所具有的資金比較少的情況下，一些企業控制權的轉移屬于中小企業項目獲取風險投資的重要選擇，在控制權轉移的情況下，理性風險投資者和中小企業為了能夠得到投資項目最大總收益，中小企業主所需要轉讓的股權比例顯示為1/2。

在非理性條件下，過度自信的風險投資基金多要接管的中小企業的股權比例會使得其伴隨著自信程度的上升而得以增加，過度自信的風險投資基金的股權比例會容易損傷投資項目收益，在風險投資非理性條件下，中小企業也要能夠有效應用更加詳細的資源對自身情況實施必要判斷處理，充分確定風險投資基金真實能力，在項目合作的基礎上需要以更加理性的態度獲取自身的利益。尤其是在風險投資基金要求獲取項目或中小企業的股權比例為1/2或者超出這一比例的時候，中小企業也要可以保持理性心態分析項目風險融資的所產生的利弊，明確認識到風險投資基金存在著的過度自信水平，從而明確是否與風險投資基金達成合作，否則也就要能夠積極尋求從其他途徑獲取一定融資，在中小企業資金有限而有需要其他資金展開業務的時候，其也可能會隨著風險投資基金的過度自信水平上升而轉讓超過1/2的股權獲得風險投資。這種融資行為對項目收益最大化具有一定損害，這也是中小企業的次優選擇。

二、風險投資基金接管控制權的條件

在風險投資基金接管控制權的條件在具體分析的情況下，需要首先假設風險投資基金接管企業控制權前能夠通過信號對企業的經營狀況確定投資與否，且假設信號是可以對中小企業項目實施結果的充分統計量。風險投資基金所觀察得到的信號也能夠為好的信號，也可能是不好的信號。

中小企業在具有風險投資基金介入的情況下，企業家投入資本擔保行相對投資家投入資本而言，具有擔保性比較差的特點，投資家也就具有更多的企業控制權。因此，風險企業中的投資家控制權始終要比其股權更大，企業家的控制權明顯小于其自身具有的股權，投資家對其所投資的企業而言也存在著更大的控制力，這些控制權在分配的時候，主要是在雙方的合同條款中加以說明，在之后，可以根據反應企業風險大小的指標實施必要的權利調整處理，在風險企業家人力資本有效轉化為實際資產的時候，其所承擔的風險能力也得到明顯加強[3]。根據企業的實際發展績效及運營情況和企業家自身能力對企業發展需要滿足情況等實施控制權配置。

風險投資介入的控制權屬于一種狀態依存，在不同中小企業的不同成長階段及方式下加強控制權轉移的控制，控制權在風險資本家和企業家之間實施分配及轉移等都是在中小企業的發展狀態變化基礎上實施的，隨著其狀態的變化而發生改變。風險投資企業中的情況不僅可以是企業財務指標，也可能為非財務指標，在創業的初期階段中，非財務指標的重要性更加突出。如果企業在逆境中或者狀態不佳的時候，風險資本家就需要具備剩余控制權，在企業經營業績改善的情況下，風險企業家也就擁有比較多的剩余控制權力，且剩余索取權也會因此出現增加，在時間推移的過程中及中小企業經營狀況改善的情況下，企業家的股權也就會逐漸實現。

風險投資家的作用不僅是為創業企業提供相關資金，同時也能夠利用其自身具備的專業技能對創業企業加以監督，并且提供相關職業化服務，對職業企業質量也存在著重要影響，創業企業本身所得到的成果也依賴于風險投資家和企業家共同努力的結果，而如果兩者之間存在著道德風險的時候，控制權分配納入契約的時候，在相機性控制權確定的情況下，能夠對兩者產生激勵作用，對道德風險問題解決具有重要影響。

三、風險投資基金與中小企業之間的股權分配建議

風險投資基金的管理人員可能是理性的，也可能在過度自信的情況下發生非理性的現象，非理性投資在投資的過程中對自身能力估計過高而發生要求過高股權比例的現象，也可能對自身能力高估而出現投資失敗的現象，這就需要我們可以充分認識到為了推動風險投資幫助中小企業健康穩定發展，政府部門和風險投資者及中小企業主都需要做出相關調整。

（一）政府相關政策制定和完善

根據風險投資管理者可能發生的過度自信問題，政府管理部門需要明確造成這一問題發生的主要原因，且有效制定相關政策對風險投資管理者的過度自信心態有效消除。在制定和完善相關法律法規的情況下明確風險投資基金企業治理結構得到完善，使得董事會及獨立董事制度得以強化，在第三方參與公司管理的時候，第三方的管理作用也就能夠下注發揮出來，對基金公司管理者存在著的過度自信心理加以消除。最后，政府部門也要為中小企業融資提供比較多的選擇方式，推動中小企業在融資的時候能夠比較理性地選擇風險投資的方式，較好地維護中小企業融資者自身存在的利益，推動風險投資和中小企業能夠得以健康發展[4]。同時在中國銀行業監督管理委員會成立之后，我國形成分業監管體制，在運作的時候，各個監管機構在對各自業務范圍內的信息資料收集整理的情況下，需要各個監管機構在采集和整理及分析金融業務活動數據信息的情況下，明確使用的標準及方式差異明顯，且各個機構在信息采集的時候也要單獨實施，這些信息資料在不同部門之間并不流動，這也就會產生數據信息矛盾問題突出的情況，在這一情況下容易出現信息不對稱的現象。這就需要我國當前監管機構協同機制不能發揮作用的時候，監管部門也需要明確建立信息共享的形式，從而提高信息在監管部門及金融市場和投資者間的流通效率，有效解決中小企業融資難問題[5]。

（二）選擇理性的投資項目管理人員

風險投資基金在選取投資項目管理人員的時候，需要選取理性的管理人員，也要明確選擇情緒控制能力比較強的管理人員實施管理，這些管理人員在實施風險投資項目選擇和項目管理的時候不會輕易受到情緒波動的影響，可以更加理性對融資中小企業的能力加以判斷，消除過度自信對項目投資所具有的負面影響，避免過度自信發生融資企業過高的股權比例發生合作談判失敗的現象，在項目合作的情況下，關鍵性投資方案在制定過程中也要風險投資基金的管理層集體做出具體決定[6]。風險投資基金需要能夠有效在政府法律法規的指導基礎上確立更為完整的企業治理結構，對董事會及獨立懂事的監管職能等方面有效強化處理，使得其管理及投資運作等方面可以促使管理人員情緒過于波動而受到不利影響現象得到有效解決，可以在這一基礎上以更加理性的思維實施風險投資和管理項目運作，使得風險投資基金和融資中小企業的合作收益可以充分得以最大化。

（三）選擇理性的風險投資基金合作

對融資中小企業而言，需要選取理性風險投資基金進行合作，在這一基礎上明確投資項目收益能夠實現最大化，融資中小企業在應對非理性的風險投資基金的過程中，中小企業也要應用更加詳細的資料實施風險判斷和分析，在項目合作的過程中堅持以理性的態度維護自身利益，在風險投資基金要求獲取項目或中小企業的股權比例為1/2或者超出這一比例的時候，中小企業也就需要對項目風險融資的利弊及所具有的過度自信水平等實施必要分析，明確是否放棄和這一風險投資基金加強合作，隨后尋求從其他途徑獲取融資。在中小企業主資金有限且需要資金開展業務的時候，也可能會隨著風險基金過度自信水平上升而發生轉讓高于1/2的股權獲取風險投資，但是需要明確的是這一融資行為也會對項目收益最大化造成不利影響，這也屬于中小企業的次優選擇[7]。

四、結束語

為了能夠推動風險投資可以得以健康穩定發展，對中小企業融資難的問題有效解決，政府部門也需要加強對中小企業融資項目實施的監管力度，理性的中小企業主在融資的時候，也需要選擇和理性的風險投資者進行合作，實現合作的利益最大化。而在中小企業主資金受限的基礎上，也要選擇對大部分股權轉讓以獲取風險投資者的投資，但是這也就容易對兩者合作收益最大化產生不利影響，在明確這些問題的基礎上，充分推動中小企業融資過程中能夠做到理性融資。