飛機(jī)引進(jìn)財(cái)務(wù)分析模型的構(gòu)建與應(yīng)用

許小羊

(上海華東電腦股份有限公司，上海 200233)

1 飛機(jī)引進(jìn)財(cái)務(wù)分析模型的構(gòu)建

1.1 不同引進(jìn)方式下會(huì)計(jì)成本和現(xiàn)金流支出構(gòu)成

由于采用不同的引進(jìn)方式不會(huì)影響飛機(jī)實(shí)際的使用與運(yùn)營(yíng)，所以不同飛機(jī)引進(jìn)方式的收入是完全相同的，我們只需要對(duì)比分析不同引進(jìn)方式飛機(jī)的實(shí)際使用成本。同時(shí)，為比較不同引進(jìn)方式下現(xiàn)金流量支出與會(huì)計(jì)成本的差異，只需要采用差額分析法比較各引進(jìn)方式下的差異成本即可，有些成本費(fèi)用項(xiàng)目不會(huì)因飛機(jī)引進(jìn)方式不同而有差異。本文暫不考慮這部分成本，如在各種飛機(jī)引進(jìn)方式下同類(lèi)型飛機(jī)的日常修理支出、飛機(jī)保險(xiǎn)費(fèi)用、日常的航油成本、起降費(fèi)成本。同時(shí)，由于各種引進(jìn)方式下運(yùn)營(yíng)(或租賃)的時(shí)間不一樣，需要計(jì)算比較各飛機(jī)引進(jìn)方式下的年均稅后會(huì)計(jì)成本和考慮時(shí)間價(jià)值的年均使用成本高低。

以下以JY航空的飛機(jī)引進(jìn)模式為基礎(chǔ)，列示各飛機(jī)引進(jìn)方式下的會(huì)計(jì)成本項(xiàng)目和現(xiàn)金流支出項(xiàng)目構(gòu)成。

1.1.1會(huì)計(jì)成本項(xiàng)目的構(gòu)成

(1)貸款購(gòu)買(mǎi)方式

a.飛機(jī)折舊費(fèi)用。飛機(jī)的原始入賬價(jià)值包括飛機(jī)購(gòu)買(mǎi)價(jià)值、預(yù)付款的利息和預(yù)付款貸款的匯兌損益、飛機(jī)進(jìn)口的關(guān)稅。公司現(xiàn)在按20年的折舊期限、5%的殘值率采用平均年限法計(jì)提每月的折舊費(fèi)用。

b.大修費(fèi)用成本分?jǐn)偂?duì)貸款購(gòu)買(mǎi)的飛機(jī)進(jìn)行定期檢修發(fā)生的大修費(fèi)用，包括飛機(jī)機(jī)身維修、發(fā)動(dòng)機(jī)維修、起落架維修，符合資本化條件的作為飛機(jī)及發(fā)動(dòng)機(jī)的替換件予以資本化計(jì)入飛機(jī)成本，并按預(yù)計(jì)大修周期以直線法計(jì)提折舊。

c.貸款利息。飛機(jī)交付后的長(zhǎng)期貸款的每期利息支出。

d.飛機(jī)處置損益。處置損益=飛機(jī)殘值回收-處置費(fèi)用-賬面價(jià)值。飛機(jī)殘值回收，即出售當(dāng)期的市場(chǎng)價(jià)值。處置費(fèi)用，從航空公司退役的飛機(jī)在被出售之前，必須按照一般市場(chǎng)買(mǎi)家的要求對(duì)飛機(jī)進(jìn)行較大規(guī)模的檢修、翻新，而因此發(fā)生的檢修費(fèi)用。這個(gè)程序類(lèi)似于租賃飛機(jī)退租時(shí)必須進(jìn)行的退租檢修。飛機(jī)處置費(fèi)用的估計(jì)與飛機(jī)大修費(fèi)用的估計(jì)類(lèi)似，主要是基于上輪大修之后飛機(jī)的使用時(shí)間，上輪大修之后使用的時(shí)間越久，處置時(shí)的維修費(fèi)用就越高。

e.所得稅影響。以上各項(xiàng)會(huì)計(jì)成本所帶來(lái)的稅收節(jié)約。

(2)融資租賃方式

a.飛機(jī)折舊費(fèi)用。融資租入飛機(jī)的入賬價(jià)值為資產(chǎn)的公允價(jià)值與最低租賃付款額的現(xiàn)值中較低者，融資租賃飛機(jī)的折舊方法、凈殘值率和貸款購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)相同。

b.租金的關(guān)稅。航空公司向國(guó)外租賃公司支付每期租金時(shí)需要交納的關(guān)稅。

c.大修費(fèi)用成本分?jǐn)偂４笮蕹杀拘枰创笮拗芷诜謹(jǐn)傔M(jìn)入各期損益，具體同貸款購(gòu)買(mǎi)方式引進(jìn)飛機(jī)。

d.融資租賃利息。融資租賃每期租金支付時(shí)從未確認(rèn)的融資費(fèi)用中轉(zhuǎn)出的確認(rèn)的財(cái)務(wù)費(fèi)用。

e.飛機(jī)處置損益。融資租賃飛機(jī)的飛機(jī)處置損益與貸款購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)相同。

f.所得稅影響。以上各項(xiàng)會(huì)計(jì)成本所帶來(lái)的稅收節(jié)約。

(3)經(jīng)營(yíng)租賃方式

a.飛機(jī)租金。航空公司按合同定期支付給租賃公司的租金，按租金是否變動(dòng)分為固定租金或浮動(dòng)租金。

b.租金的關(guān)稅和預(yù)提所得稅。航空公司向國(guó)外租賃公司支付每期租金時(shí)需要繳納關(guān)稅和代扣代繳預(yù)提所得稅，由于國(guó)外租賃公司的強(qiáng)勢(shì)地位，預(yù)提所得稅一般會(huì)轉(zhuǎn)嫁給國(guó)內(nèi)航空公司。

c.大修成本支出。飛機(jī)的大修費(fèi)用包括飛機(jī)機(jī)身維修、發(fā)動(dòng)機(jī)維修、起落架維修。飛機(jī)機(jī)身維修分為日常維修、A檢、C檢，同時(shí)C檢又包括1C、2C……9C，其中4C、8C檢是大修。經(jīng)營(yíng)租賃的大修成本在大修當(dāng)期直接計(jì)入當(dāng)期損益。

d.退租費(fèi)用。租賃飛機(jī)退租時(shí)必須進(jìn)行退租檢修，確保飛機(jī)滿(mǎn)足適航性要求，其他性能指標(biāo)符合租賃協(xié)議規(guī)定的退租標(biāo)準(zhǔn)。

e.所得稅的影響。以上各項(xiàng)會(huì)計(jì)成本所帶來(lái)的稅收節(jié)約。

1.1.2現(xiàn)金流支出項(xiàng)目構(gòu)成

(1)貸款購(gòu)買(mǎi)方式

a.獲得銀行貸款。包括預(yù)付款的貸款發(fā)放和飛機(jī)交付時(shí)預(yù)付款貸款轉(zhuǎn)換成長(zhǎng)期貸款的發(fā)放。

b.飛機(jī)購(gòu)買(mǎi)價(jià)款的支付。包括飛機(jī)定金或預(yù)付款、尾款和飛機(jī)進(jìn)口關(guān)稅。航空公司的飛機(jī)進(jìn)口增值稅可作進(jìn)項(xiàng)抵扣，所以在這里不考慮飛機(jī)的進(jìn)口增值稅。

c.償還預(yù)付款貸款本金和利息。

d.償還飛機(jī)抵押借款本金和利息。

e.大修成本支出。同經(jīng)營(yíng)租賃。

f.飛機(jī)殘值回收。

g.處置費(fèi)用。

h.所得稅影響。各項(xiàng)會(huì)計(jì)成本所帶來(lái)的稅收節(jié)約。

(2)融資租賃方式

a.獲得飛機(jī)預(yù)付款貸款。

b.飛機(jī)購(gòu)買(mǎi)價(jià)款支付。包括飛機(jī)定金或預(yù)付款、尾款和飛機(jī)進(jìn)口關(guān)稅。

c.償還預(yù)付款貸款利息。

d.支付融資租賃每期租金。

e.支付的租金關(guān)稅。

f.大修成本支出。同經(jīng)營(yíng)租賃。

g.租賃期滿(mǎn)支付飛機(jī)購(gòu)買(mǎi)款。

h.飛機(jī)殘值回收。同貸款購(gòu)買(mǎi)方式。

i.處置費(fèi)用。同貸款購(gòu)買(mǎi)方式。

j.所得稅影響。各項(xiàng)會(huì)計(jì)成本所帶來(lái)的稅收節(jié)約。

(3)經(jīng)營(yíng)租賃方式

a.飛機(jī)租金。

b.租金的關(guān)稅和預(yù)提所得稅。

c.租賃保證金。在租賃開(kāi)始前支付，于租賃結(jié)束日收回。

d.交納的大修保證金。航空公司按飛機(jī)飛行小時(shí)、飛行循環(huán)向租賃公司交納一定金額的大修保證金。

e.支付超出大修保證金的大修費(fèi)用。對(duì)于已交納大修保證金的，飛機(jī)租賃公司可以退回部分大修項(xiàng)目對(duì)應(yīng)金額的大修保證金，其他項(xiàng)目或超出保證金的部分需要航空公司自己承擔(dān)。

f.退租費(fèi)用。

g.所得稅影響。各項(xiàng)會(huì)計(jì)成本所帶來(lái)的稅收節(jié)約。

1.2 各種飛機(jī)引進(jìn)方式下的財(cái)務(wù)分析模型

1.2.1稅后會(huì)計(jì)成本財(cái)務(wù)分析模型

(1)貸款購(gòu)買(mǎi)方式

式中：ATC—稅后會(huì)計(jì)成本；

UATC—年均稅后會(huì)計(jì)成本；

IT—T年支付的貸款利息；

DeT—T年的飛機(jī)折舊費(fèi)用；

CaT—T年分?jǐn)偟拇笮蘩碣M(fèi)用成本；

Vr—飛機(jī)殘值回收；

Cd—處置費(fèi)用；

Vb—賬面價(jià)值；

nL—飛機(jī)抵押貸款年限；

N—飛機(jī)經(jīng)濟(jì)壽命。

(2)融資租賃方式

式中：ATC—稅后會(huì)計(jì)成本；

UATC—年均稅后會(huì)計(jì)成本；

IT—T年支付的飛機(jī)融資租賃租金利息；

CuT—T年租金的關(guān)稅；

DeT—T年的飛機(jī)折舊費(fèi)用；

CaT—T年分?jǐn)偟拇笮拶M(fèi)用成本；

Vr—飛機(jī)殘值回收；

Cd—處置費(fèi)用；

Vb—賬面價(jià)值；

nL—飛機(jī)融資租賃年限；

N—飛機(jī)經(jīng)濟(jì)壽命。

(3)經(jīng)營(yíng)租賃方式

式中：ATC—稅后會(huì)計(jì)成本；

UATC—年均稅后會(huì)計(jì)成本；

RT—T年承租人支付的租金；

CuT—T年租金的關(guān)稅；

TiT—T年租金預(yù)提所得稅；

CrT—T年大修成本支出；

CR—退租費(fèi)用；

tc—所得稅率；

n—飛機(jī)租賃期(年)。

1.2.2成本現(xiàn)值財(cái)務(wù)分析模型

(1)貸款購(gòu)買(mǎi)方式

式中：PVC—成本現(xiàn)值；

UAC—考慮資金時(shí)間價(jià)值的年均使用成本；

CM—建造期第M年用自有資金支付飛機(jī)預(yù)付款或尾款；

Im—建造期第m期支付的飛機(jī)預(yù)付款利息；

B—建造期(年)；

a—建造期每年支付飛機(jī)預(yù)付款利息的期數(shù)；

Pt—t期支付的飛機(jī)抵押貸款本金；

It—t期支付的飛機(jī)抵押貸款利息；

IT—T年支付的飛機(jī)抵押貸款利息；

CrT—T年大修成本支出；

nL—飛機(jī)抵押貸款年限；

k—每年支付的飛機(jī)抵押貸款本金和利息的期數(shù)；

Vr—飛機(jī)殘值回收；

Cd—處置費(fèi)用；

Vb—賬面價(jià)值；

DeT—T年的飛機(jī)折舊費(fèi)用；

CaT—T年分?jǐn)偟拇笮拶M(fèi)用成本；

N—飛機(jī)經(jīng)濟(jì)壽命；

i—折現(xiàn)利率 (年)。

注：假定預(yù)付款在建造期初支付, 各項(xiàng)貸款本金與利息在期末償還。

(2)融資租賃方式

式中：PVC—成本現(xiàn)值；

UAC—考慮資金時(shí)間價(jià)值的年均使用成本；

CM—建造期第M年用自有資金支付飛機(jī)預(yù)付款或尾款；

Im—建造期第m期支付的飛機(jī)預(yù)付款利息；

B—建造期(年)；

a—建造期每年支付飛機(jī)預(yù)付款利息的期數(shù)；

It—t期支付的飛機(jī)融資租賃租金利息；

IT—T年支付的飛機(jī)融資租賃租金利息；

Pt—t期支付的融資租賃租金本金；

Cut—t期租金的關(guān)稅；

CuT—T年租金的關(guān)稅；

nL—飛機(jī)融資租賃年限；

k—每年支付的融資租賃租金本金和利息的期數(shù)；

Cp—租賃期滿(mǎn)支付的飛機(jī)購(gòu)買(mǎi)價(jià)款；

CrT—T年大修成本；

Vr—飛機(jī)殘值回收；

Cd—處置費(fèi)用；

Vb—賬面價(jià)值；

DeT—T年的飛機(jī)折舊費(fèi)用；

CaT—T年分?jǐn)偟拇笮拶M(fèi)用成本；

N—飛機(jī)經(jīng)濟(jì)壽命；

i—折現(xiàn)利率 (年)。

注：假定飛機(jī)預(yù)付款在建造期初支付，各項(xiàng)融資租賃租金在期末支付。

(3)經(jīng)營(yíng)租賃方式

式中：PVC—成本現(xiàn)值；

UAC—考慮資金時(shí)間價(jià)值的年均使用成本；

Rt—t期承租人支付的租金；

RT—T年承租人支付的租金；

Cut—t期租金的關(guān)稅；

CuT—T年租金的關(guān)稅；

Tit—t期租金預(yù)提所得稅；

TiT—T租金預(yù)提所得稅；

k—每年支付租金和大修保證金的期數(shù)；

Frt—t期的大修保證金；

CrT—T年大修成本支出；

CfT—T年支付超出大修保證金的大修費(fèi)用；

CR—退租費(fèi)用；

tc—所得稅率；

FR—租賃保證金；

n—飛機(jī)租賃期(年)；

i—折現(xiàn)利率 (年)。

注：假定飛機(jī)租賃在期初預(yù)付，大修保證金在期末支付。

1.2.3資產(chǎn)負(fù)債率分析模型

根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，各種飛機(jī)引進(jìn)方式在引進(jìn)當(dāng)期對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率的影響計(jì)算模型如下：

(1)貸款購(gòu)買(mǎi)方式

式中：ΔR—資產(chǎn)負(fù)債率的變動(dòng)；

D—原總負(fù)債；

A—原總資產(chǎn)；

L—飛機(jī)引進(jìn)新增銀行貸款。

(2)融資租賃方式

式中：ΔR—資產(chǎn)負(fù)債率的變動(dòng)；

D—原總負(fù)債；

A—原總資產(chǎn)；

L—飛機(jī)引進(jìn)新增長(zhǎng)期應(yīng)付款。

(3)經(jīng)營(yíng)租賃方式引進(jìn)飛機(jī)

引進(jìn)當(dāng)期對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率無(wú)影響。

綜上所述，飛機(jī)引進(jìn)各項(xiàng)財(cái)務(wù)分析模型匯總見(jiàn)圖1。

圖1 飛機(jī)引進(jìn)財(cái)務(wù)分析模型

2 飛機(jī)引進(jìn)財(cái)務(wù)分析模型的應(yīng)用

基于上述財(cái)務(wù)分析模型，本章將根據(jù)JY航空飛機(jī)引進(jìn)的數(shù)據(jù)對(duì)所構(gòu)建的財(cái)務(wù)分析模型進(jìn)行情景分析。

2.1 飛機(jī)引進(jìn)的背景與假設(shè)

假設(shè)JY航空同時(shí)引進(jìn)4架空客A320飛機(jī)，引進(jìn)方式分別為浮動(dòng)租金經(jīng)營(yíng)租賃、固定租金經(jīng)營(yíng)租賃、銀行貸款購(gòu)買(mǎi)和融資租賃。假設(shè)4架飛機(jī)的交付時(shí)間都是2018年1月1日，分析基期為2018年1月1日，統(tǒng)一的資金折現(xiàn)率為6.55%(考慮未來(lái)加息的因素)，所得稅稅率為25%，美元對(duì)人民幣的匯率假設(shè)保持6.3不變。

飛機(jī)的價(jià)格為4432萬(wàn)美元(包括進(jìn)口關(guān)稅)，飛機(jī)建設(shè)期為2年，2016年初開(kāi)始建造，2018年初交機(jī)。飛機(jī)的經(jīng)濟(jì)使用壽命為16年，預(yù)計(jì)凈殘值率為5%，折舊年限為20年，采用平均年限法計(jì)提折舊。貸款比例為總價(jià)的85%，自有資金支付15%。經(jīng)營(yíng)租賃、融資租賃租期為12年，每月月初支付租金，12年到期后，融資租賃方式下以1美元的價(jià)格獲得飛機(jī)。

2.2 應(yīng)用財(cái)務(wù)分析模型的分析結(jié)果

2.2.1會(huì)計(jì)成本比較分析

(1)每年稅后會(huì)計(jì)成本的波動(dòng)

貸款購(gòu)買(mǎi)和融資租賃的飛機(jī)，大修支出資本化，按照6年的大修周期分?jǐn)側(cè)氤杀尽Ｗ赓U飛機(jī)的大修支出計(jì)入當(dāng)期損益，最后一年的退租費(fèi)用也計(jì)入退租當(dāng)期損益。銀行貸款購(gòu)買(mǎi)和融資租賃的飛機(jī)，出售當(dāng)期回收飛機(jī)時(shí)的外置損益通過(guò)營(yíng)業(yè)外收支計(jì)入當(dāng)期損益。2016—2033年各飛機(jī)引進(jìn)方式稅后會(huì)計(jì)成本的波動(dòng)見(jiàn)圖2。

從圖2可以看出，在非大修年份各引進(jìn)方式下飛機(jī)相關(guān)的稅后會(huì)計(jì)成本是非常接近的，只有在大修年份經(jīng)營(yíng)租賃飛機(jī)由于大修直接計(jì)入當(dāng)期損益，相關(guān)的會(huì)計(jì)成本會(huì)驟增。由于自有產(chǎn)權(quán)(包括貸款自購(gòu)和融資租賃)飛機(jī)的大修支出已經(jīng)分?jǐn)側(cè)朊磕甑某杀局校猿w機(jī)處置年，各年的飛機(jī)成本變化不大。

圖2 2016—2033年各飛機(jī)引進(jìn)方式稅后會(huì)計(jì)成本的波動(dòng)

(2)年均稅后會(huì)計(jì)成本比較

表1 各種飛機(jī)引進(jìn)方式稅后會(huì)計(jì)成本分析(單位：萬(wàn)元)

從表1可以發(fā)現(xiàn)，各種方式引進(jìn)的飛機(jī)在整個(gè)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期限下的飛機(jī)年均稅后成本均比較接近，從低到高分別為貸款自購(gòu)飛機(jī)、融資租賃、固定租金的經(jīng)營(yíng)租賃和浮動(dòng)租金的經(jīng)營(yíng)租賃。從JY既有的數(shù)據(jù)分析，銀行貸款購(gòu)買(mǎi)的方式下年均稅后會(huì)計(jì)成本最低、最經(jīng)濟(jì)，浮動(dòng)租金的年均稅后會(huì)計(jì)成本最高、最不經(jīng)濟(jì)，具體見(jiàn)圖3。

圖3 各種飛機(jī)引進(jìn)方式下的年均稅后成本比較(單位：萬(wàn)元)

2.2.2現(xiàn)金流支出分析

(1)各年現(xiàn)金流支出波動(dòng)分析(見(jiàn)圖4)

從圖4中可以看出，貸款購(gòu)買(mǎi)及融資租賃飛機(jī)和經(jīng)營(yíng)租賃飛機(jī)現(xiàn)金流的差別主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：1、2016—2017年建設(shè)期自有資本的投資和飛機(jī)預(yù)付款的利息支出；2、大修支出時(shí)間點(diǎn)不同；3、飛機(jī)殘值的收回。

圖4 2016—2033年各飛機(jī)引進(jìn)方式現(xiàn)金流支出的波動(dòng)(單位：萬(wàn)元)

銀行貸款購(gòu)買(mǎi)的飛機(jī)，建設(shè)期為2016—2017年。2016年初、2017年初分別支付總價(jià)16%、10%的預(yù)付款，飛機(jī)交付時(shí)支付74%的尾款，飛機(jī)交付后預(yù)付款貸款轉(zhuǎn)換成長(zhǎng)期抵押貸款。整個(gè)飛機(jī)購(gòu)買(mǎi)款包括預(yù)付款、尾款中的貸款比例都為85%，即另有15%約664.75萬(wàn)美元需要按進(jìn)度通過(guò)自有資金支付。建設(shè)期內(nèi)，預(yù)付款貸款利息在每季末支付。長(zhǎng)期抵押貸款期限為12年，按月等額本息償還貸款。2023年和2029年分別是飛機(jī)大修年，現(xiàn)金支出驟增。2029年所有貸款的本息都償還完畢，故2030年凈現(xiàn)金流入明顯增加。2033年在出售飛機(jī)之前，雖然該飛機(jī)還沒(méi)有進(jìn)入大修的期限，但是為了保證能夠符合一般市場(chǎng)買(mǎi)家的要求，必須進(jìn)行一輪大修，大修的支出按照上輪大修后的使用時(shí)間相應(yīng)折減后，約為749萬(wàn)元美元。

融資租賃飛機(jī)，建設(shè)期為2016—2017年。2016年初、2017年初分別支付總價(jià)16%、10%的預(yù)付款，飛機(jī)交付時(shí)支付74%的尾款。整個(gè)飛機(jī)購(gòu)買(mǎi)款包括預(yù)付款、尾款中的貸款比例都為90%，即另有10%約443.17萬(wàn)美元需要按進(jìn)度通過(guò)自有資金支付。建設(shè)期內(nèi)，預(yù)付款貸款利息在每季末支付。租期為12年，租金按照等額本金加上浮動(dòng)利息的方式支付。同樣，2023年和2029年分別是飛機(jī)大修年，現(xiàn)金支出驟增。租賃到期后，即2029年末，JY航空公司行使平靜占有權(quán)取得飛機(jī)所有權(quán)，價(jià)格為1美元。2030年及之后融資租賃飛機(jī)的現(xiàn)金流狀況與銀行貸款購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)的情況差異極小。

經(jīng)營(yíng)性租賃只需要每月初支付租金，享有飛機(jī)的使用權(quán)，不存在與飛機(jī)取得相關(guān)的自有資本投入，同時(shí)也不存在飛機(jī)殘值的回收問(wèn)題。經(jīng)營(yíng)性租賃每月月末需要支付大修保證金10萬(wàn)美元/月，大修保證金每年遞增3%。飛機(jī)每6年要進(jìn)行一次大修，即2023年、2029年需要進(jìn)行大修，在大修時(shí)需要支付超出大修保證金的大修費(fèi)用。退租時(shí)為保證飛機(jī)性能符合退租要求，需要完成飛機(jī)的大修，另外退租需要額外花費(fèi)約114萬(wàn)美元的退租費(fèi)用。

貸款購(gòu)買(mǎi)及融資租賃與經(jīng)營(yíng)租賃的不同在于飛機(jī)大修當(dāng)期會(huì)出現(xiàn)大量的現(xiàn)金流出(目前一輪完整的大修需要花費(fèi)700萬(wàn)美元，預(yù)計(jì)大修成本每年將上漲3%，至2023年約為836萬(wàn)美元，折合約5266萬(wàn)人民幣，之后將繼續(xù)逐年遞增)，而租賃飛機(jī)由于支付大修保證金的緣故，大修現(xiàn)金支出比較平均地分散至租期內(nèi)的各年中。

(2)凈現(xiàn)值分析

在各飛機(jī)引進(jìn)方式下，各年產(chǎn)生的現(xiàn)金支出波動(dòng)不一，不能直觀地觀測(cè)出各種引進(jìn)方式下的成本優(yōu)劣。為了比較各方式下的成本高低，可以采用上一章的成本現(xiàn)值分析模型計(jì)算出PVC(成本現(xiàn)值)和UAC(考慮資金時(shí)間價(jià)值的年均使用成本)。計(jì)算結(jié)果如表2所示。

表2 各種飛機(jī)引進(jìn)方式下凈現(xiàn)金流量分析(單位：萬(wàn)元)

從表2可以發(fā)現(xiàn)，各種方式引進(jìn)的飛機(jī)在整個(gè)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期限內(nèi)的飛機(jī)年使用成本均比較接近，從低到高分別為貸款自購(gòu)、融資租賃、固定租金的經(jīng)營(yíng)租賃和浮動(dòng)租金的經(jīng)營(yíng)租賃。從JY航空現(xiàn)有的數(shù)據(jù)分析，銀行貸款購(gòu)買(mǎi)的方式下成本最低、最經(jīng)濟(jì)，浮動(dòng)租金的年均使用成本最高、最不經(jīng)濟(jì)。

圖5 各種飛機(jī)引進(jìn)方式下的年均使用成本比較(單位：萬(wàn)元)

2.2.3對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的影響

應(yīng)用上一章資產(chǎn)負(fù)債率分析模型，上述案例中各種不同飛機(jī)引進(jìn)方式對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的影響如表3所示。

表3 各種飛機(jī)引進(jìn)方式對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的影響

說(shuō)明：以2017年12月31日J(rèn)Y航空合并資產(chǎn)負(fù)債表的總資產(chǎn)和總負(fù)債為計(jì)算基礎(chǔ)

以上各項(xiàng)測(cè)算是基于一定變量假設(shè)與前提條件進(jìn)行的。測(cè)算飛機(jī)引進(jìn)方式造成的財(cái)務(wù)影響需要考慮的變量很多，每個(gè)變量又在不斷變動(dòng)，單個(gè)變量對(duì)整體決策的影響可能并不顯著，但是累積起來(lái)就會(huì)有很大的影響。比如對(duì)于經(jīng)營(yíng)租賃飛機(jī)，有浮動(dòng)租金與固定租金，不同租賃公司的報(bào)價(jià)往往不同，即使是同一家租賃公司，不同時(shí)間給出的租金報(bào)價(jià)往往也不一樣。同時(shí)，由于國(guó)際資本市場(chǎng)的利率在不斷變動(dòng)，原本高的或低的經(jīng)營(yíng)租賃(浮動(dòng)租金)方式，一段時(shí)間后可能會(huì)低于或高于其他引進(jìn)方式的成本。

3 結(jié)論

飛機(jī)引進(jìn)方式是飛機(jī)引進(jìn)策略的重要組成部分，恰當(dāng)?shù)娘w機(jī)引進(jìn)方式能夠確保飛機(jī)引進(jìn)策略的成功，飛機(jī)引進(jìn)策略又在很大程度上決定了公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)格局，是風(fēng)險(xiǎn)管理的重要內(nèi)容。同時(shí)，引進(jìn)策略的成功與否關(guān)系到引進(jìn)后飛機(jī)的運(yùn)營(yíng)成本，直接影響公司的資本結(jié)構(gòu)，是公司發(fā)展過(guò)程中必須慎重解決的問(wèn)題。航空公司整體發(fā)展戰(zhàn)略能否實(shí)現(xiàn)，能否確保公司市場(chǎng)價(jià)值最大化，飛機(jī)引進(jìn)方式的選擇具有重大影響。

航空公司面對(duì)的市場(chǎng)環(huán)境千變?nèi)f化，不同飛機(jī)引進(jìn)方式所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)格局完全不同，其優(yōu)劣不能一概而論。目前，世界上知名航空公司的飛機(jī)引進(jìn)策略也都不盡相同，每種策略各有千秋。各航空公司必須對(duì)外部環(huán)境、政府關(guān)系、公司的發(fā)展戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略做出仔細(xì)分析，結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境和公司自身情況構(gòu)建適合自己的最優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，選擇最適合自己的飛機(jī)引進(jìn)方式。此外，航空公司需要對(duì)各引進(jìn)方式產(chǎn)生的財(cái)務(wù)影響做細(xì)致測(cè)算，必須清楚各引進(jìn)方式對(duì)現(xiàn)金流支出的影響、對(duì)會(huì)計(jì)成本的影響、對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的影響，必須清楚財(cái)務(wù)影響的計(jì)算結(jié)果對(duì)各變量的敏感程度。