是冒險者，還是白武士

又有一家金融機構落戶武漢。

一個多月前，廣州基巖資產管理有限公司（以下簡稱“基巖資本”）與武漢大學經濟與管理學院，簽署了全球金融研究工作室合作協議書。僅過了一天，基巖資本武漢分公司正式揭牌。

成立于2015年的基巖資本，業務涵蓋了全球企業在中國內地、中國香港和美國的發行上市，以及并購、定增、私有化回歸等資本運作。

基巖資本在行業內頗有名氣，位列“2017年度最具成長潛力私募股權投資機構Top10”，還被譽為“中概股白武士”。

近年來，由基巖資本主導的企業境外IPO、并購重組、私有化回歸等案例數十起，涉及金額近百億美元，其中多個案例被納斯達克評選為當年最佳IPO，包括：嗶哩嗶哩（B站）、泰盈科技、瑞圖生態等企業。

怎么想到了來武漢？企業IPO要注意什么？境外上市企業應回歸A股嗎？投資企業如何不“看走眼”？圍繞這些問題，支點財經記者對話基巖資本副總裁岑賽銦。

武漢“四新經濟”全國領先

《支點》：基巖資本從廣州到武漢，這里面有著怎樣的緣起？

岑賽銦：這要從基巖資本的投資領域說起，基巖資本主要投資生物醫藥和TMT這類“四新經濟”項目。而這恰恰是武漢的強項，武漢以光谷為代表，生物醫藥和TMT等“四新經濟”的發展，在全國處于領先地位。因此，落地武漢可以讓基巖資本投資更多“四新經濟”項目。

其實不光我們會來，我們相信未來還有更多一線資本會落地武漢。因為近幾年武漢的發展速度確實很快，對資本的吸引力越來越強。

《支點》：目前，基巖資本武漢分公司已經成立，接下來將開展哪些工作？

岑賽銦：武漢分公司也是華中分公司，我們希望未來能夠以武漢為基地，輻射到湖南、江西等中部其他省份。

接下來我們會接觸一些武漢企業，為以后的投資做好準備。當然，基巖資本也希望能與本土或已經落地武漢的金融機構展開合作，發揮基巖資本在全球融資、兼并收購等資本運作方面的優勢，一起投資更多武漢企業，并助力他們登陸各類資本市場，讓武漢成長出更多上市公司。

IPO不是“割韭菜”

《支點》：基巖資本主導了多家企業上市，在企業上市方面有哪些好的建議？

岑賽銦：去年A股、港股和美股持續下跌，折射出了企業上市的一個大問題，即IPO定價高得有點離譜。A股IPO市盈率尚且有著不能超過23倍的硬性規定，但是境外上市對市盈率沒有限制。去年很多企業都破發了，有的還跌得頭破血流，其中一個很重要的原因是，他們把IPO當作了“割韭菜”和一次性賺錢的機會。

這里有兩個例子，兩年前有一家物流企業在海外上市，它IPO定價的市盈率是65倍，而物流企業IPO通常的市盈率在20倍到30倍之間，現在這家物流企業股價跌了一半。去年有一家生物醫藥企業在中國香港上市，它當時IPO定價總市值為20億美元。但是，有一家業務和它非常接近，已經在美國上市的企業總市值約10億美元。現在，這家生物醫藥企業股價跌了70%。

所以，企業IPO不要涸澤而漁。定價定得太高，股價大跌時反而會跌過頭，并失去資本信任。而且價格總會回歸價值理性，只有合理定價才能在大波動市場里相對穩定，并獲得后續融資機會。

《支點》：企業應該不全是如此。

岑賽銦：確實，我們觀察到有10%-20%的企業比較理性，他們在IPO時會合理定價，股價后續自然提升，讓大家都有錢賺，未來再融資、定增以及交易并購都能事半功倍。

舉一個我們參與投資的例子。去年3月29日在納斯達克上市的B站，是一個以彈幕及動畫視頻為主要內容的年輕人潮流文化娛樂社區。當時對標其他已經上市的互聯網視頻企業，我們預計其IPO估值可能為50億美元。但是，B站沒有這么定價，而是給了市場足夠的增長空間，定的股票發行價是11.5美元，按照2.78億總股本計算，IPO市值為31.97億美元。當然，B站對我們這些投資方也提出了要求，希望我們繼續參與一級市場和二級市場。

合理定價的B站上市后走勢不錯，2018年11月30日收盤時股價為14.93美元，總市值41.58億美元?；鶐r資本不僅參與了它一級市場的股權投資和新股認購，也參與了它在二級市場的股票交易。目前，B站也是騰訊和阿里巴巴兩大巨頭同時投資的企業。

所以，我還是要強調，企業IPO要尊重資本，不要有“割韭菜”的心態。

基巖資本副總裁岑賽銦

回歸A股不應是“吃差價”

《支點》：去年，境外上市企業有了回歸A股的趨勢，如何評價這種現象？

岑賽銦：回歸A股要想清楚為什么回來。僅僅為了吃個“差價”就沒有必要回來，比如某家企業在美股的市盈率是15倍，回歸A股是20倍就大可不必。當然，如果是像2015年回歸A股，市盈率可以從10倍變為100倍，那倒也可以。但是，現在的A股市場也在趨于理性，而且從長久來看，所有市場都會趨于理性。

如果回來是為了更好的發展，并將企業進一步做大做強，那就完全可以回歸A股。再說一個我們參與投資的例子，2015年在納斯達克上市的泰盈科技，是國內最大的呼叫外包服務商，阿里巴巴、滴滴的客服都是它在做。

我們接觸泰盈科技時，它的年凈利潤只有1000多萬元，迫切需要融資后進行擴張，但是它達不到在A股上市的條件。不過，海外已經有類似的上市企業，于是我們主導泰盈科技上了納斯達克，股票發行價是4美元，共募資了960萬美元，后來定增又融了2億美元，現在年凈利潤已有1億元。

去年11月30日收盤時，泰盈科技的股價為13.01美元。如今它也達到了在A股上市的條件，而且回來有利于它進行并購等，畢竟境外上市企業資金出入等很不方便。去年11月11日，泰盈科技正式提出了私有化。其實基巖資本在2016年就退出了泰盈科技，這次它準備在A股上市，我們就又參與了進來。

《支點》：基巖資本之前主要是幫助企業登陸美股，武漢分公司成立后，是否也意味著會幫助更多企業登陸A股？

岑賽銦：應該說境內上市環境越來越有親和力，包括“獨角獸上市綠色通道”“鼓勵境外上市中資企業參與A股上市公司并購重組”“設立科創板試點注冊制”等，給企業上市提供了更多機會。因此，未來我們會引導更多所投企業在A股上市，也會增加在A股二級市場的投入等。

不過，我認為A股、港股和美股均是構成多元化資本市場的重要力量，他們沒有好壞之分，只有合適與不合適之分。企業可以結合自身情況，合理選擇適合自己的資本市場。

前所未有的資本寒冬

《支點》：資本寒冬這個詞已經見怪不怪，這種背景下基巖資本有何投資策略？

岑賽銦：2018年的資本寒冬是前所未有的寒冬，比如A股市場大股東比散戶還要慘，都虧成了“狗”。從整體上來說，無論是銀行、保險、基金，還是投行、VC等金融機構，2018年都是在過“小年”。

從某種程度上來說，這與經濟周期和政府主動去杠桿、調結構有關。比如資管新規的出臺，讓以前很多能做的業務不能做了。然而，這一系列措施的出臺，是為了國家經濟轉型升級而服務。轉型過程中必然會有短期陣痛，堅持下來就會盤活經濟。

對基巖資本來說，資本寒冬下很多企業價值被低估，這就是我們的機會，未來三年我們會加大投資力度。

《支點》：也有資本因為“看走了眼”而虧損，在選擇被投企業時，基巖資本主要看中哪些方面？

岑賽銦：還是以我們關注的方向為例。TMT這個行業，很多平臺類企業沒有凈利潤，但是有高用戶量，區分的標準是這個平臺會不會燒很多錢。像共享單車這種需要燒不少錢的，我們不會考慮。像知乎、小紅書、B站等，用戶因為喜歡他們而用這個平臺，就會很有價值。

再說生物醫藥行業，如果在免疫療法、靶向藥等領域有一兩項研究成果，而且臨床數據很理想，覆蓋病人比較廣泛如肝癌領域，這種企業也會有很大發展空間。

值得強調的是，投資不能跟風，重要的是看企業是不是在做實事。