騰訊集團的財務分析及績效評價

張效寧 鄭可心

摘 要：騰訊作為我國現有最大的互聯網企業，已經涵蓋了我國互聯網產業的方方面面，對于我國的互聯網經濟具有相當大的影響，除了騰訊本身在游戲、影視、高新技術開發等產業有所建樹，在扶持中小互聯網企業等業務上，騰訊也有不俗的成績。基于騰訊2015年—2017年等年度財務報表，通過eva與流動性分析等方法分析騰訊目前的財務運營狀況及財務指標，指出騰訊現在的互聯網業務發展重點，并對其財務情況和績效情況做出一定的分析。

關鍵詞：騰訊;財務管理;績效 EVA

中圖分類號：F23 文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.06.044

1 盈利能力與發展能力評價

1.1 流動性評價定義

流動性評價是指企業以流動資產償還債務的現金擔保程度，俗稱支付能力。如果企業缺乏短期償付能力，就無法獲得有利的采購機會。而且可能因為不能支付短期債務，進而導致破產。對于股份制企業，如果短期償債能力不夠，會影響股民對該企業股票的信心。同時也會造成股價動蕩，對企業不利。流動比率指流動資產與流動負債之間的比率。公司的流動比率計算如下：流動比率=流動資產/流動負債

流動性比率反映了公司流動資產的倍數，包括“流動負債”，并表明公司每天的流動負債有多少被流動資產所覆蓋，以衡量公司的短期償債能力。

另外，由于行業或時期不同，流動比率的標準往往不盡一致，短期債權人可能對較高的流動比率表示欣賞，但過高的流動比率也可能是由于存貨積壓呆滯所引起的，這非但不能償付到期債務，而且還可能因存貨跌價等原因遭受損失而危機財務狀況。

以2017年騰訊集團的財務報表數據為例，2017年騰訊集團的流動資產為554672，流動負債率為277579，騰訊集團2017的流動性比率為：流動比率=流動資產/流動負債=554672/277579=2.0

一般來說，比率越高，資產流動性越強，短期償債能力越強。因此在2017年騰訊集團的流動性比率在合理的范圍內。短期償債能力較高。

1.2 盈利能力評價定義

盈利能力在一般意義上講是指企業獲取利潤的能力。利潤是企業各關聯方最重視的核心問題，盈利能力主要用企業資金利潤率、銷售利潤率、成本費用利潤率去評價。

公司的毛利率計算如下：

銷售毛利率=（營業收入-營業成本）/營業收入

以2017年騰訊公司的財務報表數據為例，2017年騰訊公司的營業成本為120835百萬元，營業收入為237760百萬元，則2017年騰訊公司毛利率為：

騰訊公司2017年的銷售毛利率為50%，這表明騰訊公司的銷售業務較強，公司的利潤空間較大，產品的市場占有率較高。

1.3 發展能力評價定義

發展能力一般意義上講指的是企業未來運營活動的發展趨勢和發展潛力。因此，一個具有發展潛力的公司可以在未來為股東創造財富，增加其價值。從形式上講，發展能力主要是通過擴大和積累自己的生產經營活動來形成的。主要靠不斷增長的銷售收入、不斷增加的資金投入和不斷創造的利潤等。

銷售增長率是本期銷售增長額與上期銷售總額之比。該指標越大，表明其增長速度越快，企業市場前景越好。

以2017年騰訊公司的財務報表數據為例，2017年騰訊公司的營業增長額為85822百萬元，上期營業總額為151938百萬元，則2017年騰訊公司營業增長率為：

銷售增長率=本期銷售增長額/上期銷售總額=85822/151938=0.56

騰訊公司2017年的營業增長率為56%，這表明騰訊公司的銷售增長率保持在一個較高的水平，企業的發展前景較好。

2 財務風險與現金流量分析

2.1 財務杠桿比率

財務杠桿比率與公司的籌資方式有關，財務杠桿可以作為一種工具來衡量公司在債務契約上違約的可能性，公司負債越多，其不能履行債務的可能性越大。

2.2 資產負債率

資產負債率 =負債總額/資產總額

2015年：184718/306818=60.20%

2016年：209652/395899=52.96%

2017年：277579/554672=50.04%

2.3 股東權益比率

股東權益比率=股東權益/資產總額

2015年：122100/306818=39.80%

2016年：186247/395899=47.04%

2017年：277093/554672=49.96%

騰訊集團的資產負債率不斷下降，股東權益比率不斷上升。

2.4 負債與股東權益比率

負債與股東權益比率=負債/股東權益

2015年：184718/122100=151.28%

2016年：209652/186247=112.57%

2017年：277579/277093=100.18%

2.5 利息保障倍數

利息保障倍數=息稅前盈余/利息費用

2015年：36216/1510=23.98倍

2016年：51640/2167=23.98倍

2017年：88215/3060=28.83倍

騰訊集團的償債能力良好。

3 財務綜合分析

3.1 公司盈利能力的綜合分析

在財務指標體系中，其中最具有綜合性的指標就是以資產總額為基數的“資產收益率”或以股東權益為基數的“股權收益率”，其表達方式為：

股東權益收益率=稅后利潤股東權益

=息稅前利潤銷售收入×銷售收入資產總額×稅前利潤息稅前利潤×資產總額股東權益×稅后利潤稅前利潤

股權收益率是一個綜合性極強、具有代表性的財務比率，它是財務分析體系的核心。

3.2 Z-Score破產預測模型

Atman奧特曼所謂的“Z-Score”模型，其改進后的表達式為：

Z=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4

X1=（凈營運資本/資產總額）×100%

X2=（留存收益/資產總額）×100%

X3=（息稅前利潤/資產總額）×100%

X4=（普通股和優先股市場價值總額/負債賬面價值總額）×100%

按照新的模型，Altman認為，如果Z值大于2.6，則公司財務狀況良好;如果Z 值小于1.1，則破產幾乎不可避免。

從表中我們可以看到騰訊集團的Z值逐年上升，經營狀況良好。

4 用EVA法進行價值評估

4.1 EVA法概述

EVA法是一個以EVA指標為基礎的企業價值評估方法，是企業投入資本所獲收益與投入成本的差額，準確的說是企業稅后凈營業利潤與總資本成本的差額，其中總成本成本包括債務資本成本和股權資本成本。通過EVA指標的計算，企業用EVA各期現值總和與企業投資者投入資本之和表示，公式表示如下：

EVA=企業稅后凈營業利潤-總資本成本

總資本成本=資本總額*加權平均資本成本

4.2 加權平均資本成本

通過上一章對騰訊集團資本總額以及股權資本和債務資本數額的統計。可看出該公司在最近兩個年度股權資本與債務資本大致相當，而在2015年的時候二者之比大致為2：3，并且我們可以看到二者每年都有較大幅度的上漲，由此可見騰訊集團的資本結構十分優秀，運營狀況良好，無需調整股權資本與債務資本的比例。

4.3 稅后凈營業利潤

2015年-2017年騰訊集團稅后凈營業利潤分別為29108、41447、72471（百萬元）。

4.4 各年的EVA

EVA=稅后凈營業利潤-加權平均資本成本*資本占用

由于騰訊集團的債務資本成本過于繁雜，無法統計到全部的數字，因此以騰訊集團最近一次發行債券的收益率代替全部債務資本成本，3.595%

股權資本成本由資本資產定價模型來計算，模型計算公式如下：

R=Rf+β（Rm-Rf）

其中：R為投資者持有資產的預期收益率，Rf為無風險資產收益率，β為風險系數Rm-Rf為市場組合的系統性風險溢價。

本文以央行1年期定期存款利率代替無風險利率，用我國的經濟增長率代替市場組合的風險溢價，以騰訊控股和香港恒生股指的對比來分析風險系數β。

騰訊控股的表現遠遠優于香港恒生股指，屬于明顯的績優股。其風險系數估測為1.2。

股權資本成本計算如下：

2015年-2017年的股權資本成本分別為10.28%、9.54%、9.78%。

通過對EVA的計算，我們可以看到騰訊集團的表現越來越優秀，這與公司的經營策略、管理目標是有密切聯系的，同時公司取得的經營成果為以后的持續穩定健康發展發揮著不可替代的作用。

5 總結及建議

通過以上對于騰訊集團財務狀況的分析，我們可以看到，騰訊集團的財務狀況相當良好。根據產業經濟學的產業發展階段理論，騰訊集團明顯屬于成熟期的企業，這種優秀的財務狀況可以說是每一個成熟期企業所向往的，而根據經營風險和經營風險錯位搭配的原則，在低財務風險的情況下，騰訊集團可以選擇高營業風險的方式進行運營，以期獲得更高的收益，這更加偏向于成長期的企業，也就是說，在動態發展的大背景下，通過對騰訊集團財務狀況的分析，結合公司戰略與風險管理的理論，我認為，騰訊集團可以在未來的一段時間內繼續發展，獲得更大的市場支配地位，有著優秀的發展前景。

參考文獻

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