我國(guó)上市公司關(guān)聯(lián)方交易存在的不良影響及對(duì)策建議

張香奇/ 文

關(guān)聯(lián)方交易作為一種獨(dú)特的交易形式，與遵循市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)原則的獨(dú)立交易相比，交易成本可以得到較大的節(jié)約，資金、人力、信息、技術(shù)管理等各種資源也可以得到互補(bǔ)，更容易實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)，使競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更為顯著；但是關(guān)聯(lián)方交易中利益侵占并非以公司價(jià)值最大化和全體股東財(cái)富最大化為行為目標(biāo)，而是某些利益群體以獲取自身利益最大化為目的，損害他人利益（中小股東）的行為，顯然我們應(yīng)該遏制這類行為，引導(dǎo)我國(guó)證券市場(chǎng)向健康公平的方向發(fā)展。

一、我國(guó)上市公司關(guān)聯(lián)方交易存在的不良影響

1. 給國(guó)家稅收收入造成損失

非公允價(jià)值的關(guān)聯(lián)方交易轉(zhuǎn)移稅負(fù)會(huì)造成國(guó)家稅收收入的損失。比如一些跨國(guó)公司往往會(huì)在開曼群島、百慕大等避稅天堂開設(shè)分公司（或子公司），通過商品銷售、提供勞務(wù)、轉(zhuǎn)讓技術(shù)和資金借貸或其他財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方式人為操縱價(jià)格，將收入更多地分配在所得稅較低的地區(qū)，將成本更高的放置在高稅負(fù)國(guó)家（地區(qū)）以達(dá)到合法避稅的目的。如此一來，會(huì)給我國(guó)的稅收收入造成巨大損失，國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將難以保障。

2. 報(bào)表粉飾迷惑財(cái)務(wù)報(bào)表使用者

上市公司為了配股、增發(fā)或者防止“戴帽”危機(jī)，利用非公允價(jià)值的關(guān)聯(lián)方交易，達(dá)到預(yù)定的盈利指標(biāo)，對(duì)外報(bào)送他們想要傳遞的財(cái)務(wù)報(bào)表信息，進(jìn)而使得財(cái)務(wù)報(bào)表的信息失真。同時(shí)也使得投資者無法辨別出低質(zhì)量的財(cái)務(wù)信息，給投資者以錯(cuò)誤的信號(hào)，可能導(dǎo)致投資者利益受損，嚴(yán)重?fù)p害了財(cái)務(wù)報(bào)表使用者的切身利益。

3. 侵害中小股東的利益

上市公司的控股股東利用隱蔽復(fù)雜的關(guān)聯(lián)方交易將資金轉(zhuǎn)移至自己有控制權(quán)的母公司或一些關(guān)聯(lián)企業(yè)，如高價(jià)出售低廉原料、低價(jià)購(gòu)買優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、高價(jià)收取所謂“無形資產(chǎn)使用費(fèi)”等。在這些情況下，上市公司無疑會(huì)成為大股東利益來源的主要渠道，而中小股東的利益就難以保障。

4. 違背了市場(chǎng)公平交易原則

相當(dāng)一部分關(guān)聯(lián)企業(yè)利用關(guān)聯(lián)方交易進(jìn)行不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，這些非市場(chǎng)化的經(jīng)營(yíng)行為有悖市場(chǎng)公平交易原則，傳遞出一種不公平的競(jìng)爭(zhēng)信息，導(dǎo)致市場(chǎng)交易機(jī)制的失衡，交易流程的紊亂，不利于資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展。

二、完善我國(guó)上市公司關(guān)聯(lián)方交易的對(duì)策建議

1. 完善相關(guān)監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)證券市場(chǎng)監(jiān)管

上市公司及其主要股東、實(shí)際控股人，以及監(jiān)事、董事、高層管理人員等作為資本市場(chǎng)重要參與主體，證監(jiān)局應(yīng)對(duì)其承諾履行進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)管，更應(yīng)建立常態(tài)化的跟蹤監(jiān)管機(jī)制。為此，相應(yīng)的法規(guī)體系亟待完善。針對(duì)上市公司信息披露違規(guī)、公司治理不規(guī)范、控股股東未及時(shí)履行公開承諾，以及證券期貨機(jī)構(gòu)內(nèi)控不到位、交易系統(tǒng)出現(xiàn)故障、從業(yè)人員代客操盤等問題，證監(jiān)局在采取限期改正、要求公開說明、責(zé)令增加合法合規(guī)性檢查次數(shù)等行政監(jiān)管舉措、對(duì)相關(guān)主體和責(zé)任人員及時(shí)予以問責(zé)的同時(shí)，還要引導(dǎo)市場(chǎng)形成優(yōu)勝劣汰機(jī)制，加大對(duì)虛假陳述、內(nèi)幕交易、超比例減持股份、短線交易、法人非法利用他人賬戶、非法證券投資咨詢等嚴(yán)重違法失信行為的查處力度。

證監(jiān)局還應(yīng)不斷加強(qiáng)誠(chéng)信數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)，向資本市場(chǎng)誠(chéng)信信息數(shù)據(jù)庫(kù)錄入各類違法失信信息。在行政許可審核、行政處罰、采取行政監(jiān)管措施及安排現(xiàn)場(chǎng)檢查等工作中，可通過查詢誠(chéng)信數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)存在失信污點(diǎn)記錄的公司和個(gè)人予以重點(diǎn)關(guān)注，必要時(shí)將有污點(diǎn)記錄的個(gè)人相關(guān)情況通報(bào)給證券公司，或?qū)τ形埸c(diǎn)記錄又再次違法的公司及相關(guān)責(zé)任人員從重處罰，并對(duì)主要責(zé)任人員處以頂格罰款，同時(shí)在上市公司監(jiān)管分類評(píng)價(jià)中降低等級(jí)，從而充分發(fā)揮失信約束功能，將“壞人”拒于資本市場(chǎng)門外。

2. 完善公司治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化責(zé)任信托概念

將管理者的薪酬與企業(yè)績(jī)效直接相關(guān)聯(lián)，這樣可以使管理者的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)發(fā)生改變，由追求短期利益變?yōu)閷?shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。其次，股權(quán)比較集中、穩(wěn)定的企業(yè)應(yīng)加快實(shí)現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體多元化，尤其是機(jī)構(gòu)股東。機(jī)構(gòu)股東的加入，不僅可以將監(jiān)督更加有效化，還能淡化企業(yè)的所有制性質(zhì)。比如一些金融機(jī)構(gòu)的參與，不僅可以提供債務(wù)的融資幫助，往往還能更積極、有效地行使監(jiān)督職能。最后，改進(jìn)傳統(tǒng)的激勵(lì)機(jī)制，建立一種新型的將企業(yè)短期效益與長(zhǎng)期目標(biāo)相結(jié)合的約束激勵(lì)機(jī)制。對(duì)代理人的激勵(lì)可從物質(zhì)激勵(lì)和非物質(zhì)激勵(lì)兩方面進(jìn)行，物質(zhì)激勵(lì)除基本工資，較大彈性的獎(jiǎng)金、補(bǔ)貼、福利外，還可使用股票期權(quán)，分紅等手段。非物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)主要有旅游度假等職位消費(fèi)激勵(lì)和晉升職務(wù)、賦予榮譽(yù)稱號(hào)等。對(duì)代理人的約束從內(nèi)部和外部進(jìn)行。內(nèi)部需制定經(jīng)營(yíng)決策、內(nèi)部控制和內(nèi)部監(jiān)督制度，外部需綜合資本市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)和經(jīng)理市場(chǎng)進(jìn)行約束。

3. 完善信息披露制度，提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量

在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展到一定階段時(shí)，上市公司的特性與證券市場(chǎng)相互聯(lián)系、相互作用的特性反映在證券法律制度上，上市公司信息披露制度應(yīng)運(yùn)而生。盡管證券市場(chǎng)發(fā)展迅速，但之前的社會(huì)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和體制與之并不相適應(yīng)，出現(xiàn)了一些制度性的缺陷。比如：股票發(fā)行制度仍有強(qiáng)烈的計(jì)劃色彩；產(chǎn)權(quán)制度基礎(chǔ)尚未成形；證券市場(chǎng)體系不健全等等。這些缺陷嚴(yán)重制約證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

信息披露制度的完善需要從以下三方面進(jìn)行：第一，對(duì)“重大性”的界定進(jìn)行完善，站在投資者的角度考慮，重大性應(yīng)以是否影響投資者決策為標(biāo)準(zhǔn)；第二，對(duì)信息披露的要求進(jìn)行細(xì)化，對(duì)信息披露的內(nèi)容、編報(bào)規(guī)則及格式進(jìn)行更明確的規(guī)范；第三，明確處罰規(guī)定，提高虛假信息披露成本。

4. 制定嚴(yán)格的股東規(guī)定，規(guī)范控股股東行為

為了防止利用關(guān)聯(lián)交易直接或間接侵占上市公司的資產(chǎn)，損害上市公司及其中小股東的切身利益，上市公司應(yīng)制定嚴(yán)格的股東規(guī)定。首先，控股股東或?qū)嶋H控制人買賣公司股份，應(yīng)嚴(yán)格遵守相關(guān)股東規(guī)定。其次，強(qiáng)烈地反對(duì)和遏制對(duì)控股股東借其股東權(quán)利威逼利誘上市公司管理人員做出侵害上市公司利益的行為，同時(shí)，應(yīng)堅(jiān)決維護(hù)中小股東的權(quán)利不被限制阻撓。最后，應(yīng)防范控股股東、實(shí)際控制人占用公司資金。第一，公司應(yīng)防范控股股東及其他關(guān)聯(lián)方非正當(dāng)?shù)卣加霉举Y金，如，無償拆借公司資金、提供委托貸款、開具沒有真實(shí)交易背景的商業(yè)承兌匯票等；第二，控股股東及其關(guān)聯(lián)方若使用公司暫時(shí)閑置的資產(chǎn)，必須照常履行程序；第三，對(duì)于公司與控股股東和關(guān)聯(lián)方發(fā)生的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)的關(guān)聯(lián)交易，公司管理層、董事會(huì)、股東大會(huì)應(yīng)當(dāng)給予審議批準(zhǔn)。